19年疫情演化下港股小票究竟能跌倒什么程度，早已超越我的历史经验，加以A股创业板注册制度的发行，越来越多的小票和垃圾将充斥市场，还会有资金来修复或投机被遗忘的港股中小企业么？目前来看市场是很悲观的，即便是这样，还是要充满希望走下去，越挫越勇未尝不是一种生活！
来看看阳光纸业（港股代码：02002）这只股票吧：股价0.99港币，合计8.11亿港币市值：19年销量131万吨，比去年的126万吨略增，其中白面牛卡纸和涂布白面牛卡纸104万吨，算是细分的龙头；收入63.11亿人民币较19年的65.86亿略减，主要是纸品价格下降所致；销售成本由54.94亿降至50.48亿，对应毛利10.92亿提升至12.63亿，毛利率提升3.4个百分点；年度利润增加1700万至3.5亿人民币，经营活动现金流增加4.43亿至14.73亿，净资产负债率进一步降至18.6%。
看看纸业大佬们19年的经营数据：
玖龙纸业19年下半年实现人民幣收入28,835.7百萬元，销量850万吨，纯利22.79亿人民币，港股市值352亿；
晨鸣纸业2019年全年完成机制纸销量525万吨，同增21.53%，实现营收303.95亿，同增5.26%，利润16.57亿，同降34%，港股市值86.85亿；
理文造纸2019年收入271.44億港元纯利33亿港币同比下降近3成（净利率为何如此之高？）市值208亿；
讲真阳光利润接近17年（近4亿）的高点，经营比各位大佬都要靓，静态估值却比其中任何一个至少都要便宜一半以上，A股我就不敢比了。现在估值水平：PS0.1,PE2,PB0.28,在我印象中是港股低潮中巨亏股甚至老千股的态势。当然静态的东西用处不大，股票始终是看未来的，前面究竟有什么陷阱？除却众所周知的小票边缘化，来扒一下下：
一、意外取消派息（港股对突然取消派息的敏感度老手应该都深有体会），叠加当年王的实业预印内部折价转让准备回A上市，市场的印象分很差，是真的老千么？
上市以来合计派息3毛，股本未扩充，09年至今只有14年和19年未派息。14年由于纸价不景气造成经营亏损不派息说的过去（股价最低跌到5毛随后伴随17年牛市展开一波不小的涨幅），19年的原因呢：“ 80万吨新瓦楞纸投产在即，生物制浆原材料必须现款，而且占用资金的周期较长。最近因为疫情原因回款较紧张，所以暂时不派息，今年上半年业绩会比去年同期略有增长，我所知道的就这么多了。”-摘自雪球@管我财，结合公司最近一系列新闻：【采访山东世纪阳光纸业副总经理李金海：未来我们要再用两到三年的时间，把我们的新项目整个的产能提升到300万吨，实现销售额100个亿，利税10个亿，利润10个亿】【年产80万吨高级瓦楞原纸项目试生产进入“倒计时”：近几天来，科迈生物机械浆项目正在紧锣密鼓进行开机调试】。老管的说法颇有道理，公司把自己当成长股，投资者当烟蒂，只有成长股才有不派息的权利，你一烟头逞什么能。看回当年王的实业分拆回A上市：“至2017年12月31日，出售标的王的实业净资产为5.41亿元，以96.54%的上市公司持股比例计算为5.22亿元。而这部分资产仅作价3.50亿元出售，其相对净资产折价达到33%。也就是说，阳光纸业把上市公司的未来，以对净资产折价33%的方式卖给了自己的“老板”。”这是当时投资者的普遍看法，最终这项协议未能通过股东大会，大股东或有私心，但港股这种半死不活的融资环境却也是多少有些强人所难。从另一个侧面看，一个尚未扭亏（19年情况未知）的子公司尚且值4亿港币不止，真是令人唏嘘不已。回到主题，虽曾预谋不轨但未真正坑害小股东，从派息和增发的角度来看，公司是老千的可能性较低。
二、新上马的80万吨瓦楞纸产能，生物机械浆生产线是全球首次大规模将生物技术应用于制浆造纸，结合目前疫情的形势，新产能和新技术会不会难以达到预期利润，如果纸价回调，甚至会再次出现亏损的情形？
预测纸价是极难的，但可以从几方面评估这个问题：
一是15年至今营收接近增倍，盈利能力也是接近3倍，实现了上市后第一波扩产的承诺，从这个角度来看，管理层的眼光和执行力是不错的。
二是白面牛卡/涂布白面牛卡作为外部面层，与瓦楞芯纸共同构成纸箱，原来大头在前面，现在加上瓦楞，确是产业链的延伸。
三是阳光纸业的业务模式更接近包装企业，产品竞争力强，主要用于食品饮料包装领域，不是工业用途，所以理论来说周期性好一点。
四是公司在造纸领域却有一些独特的技术优势，从公司起诉山鹰纸业的白面牛卡和涂布牛卡专利保护案件可以佐证。目前，大部分投资者对生物制浆生产线持保守甚至怀疑态度，我倒觉得可以高看一线，相信公司技术方面的专业性。
五是疫情对公司经营冲击有限，年报中有详细阐述。
总的来看，笔者认为这会是一只弹性极大或者赔率很高的标的，但除了业绩以外更需要市场态度的大幅扭转。未来短期内的几个催化剂按顺序可能是：1、上半年可能的业绩盈喜；2、恢复派息甚至超过17年的股息；3、纸价回涨；4、分拆A股上市或者整体回A。
（本文有大量内容参考自雪球网友无私分享）
有兴趣的朋友可以关注我的公众号：立里的田地