$双汇发展(SZ000895)$ $万洲国际(00288)$
今天来简单梳理一下万洲国际的资产负债情况。为了不耽误大家时间，把结论放前面。
总体来说，万洲国际类现金资产充足。以固定资产、使用权资产等生产性资产为主，但生产性资产中包含约36亿美元的商誉及商标、分销网络等无形资产；固定资产近年来增速较快，反应出万洲国际近年来在扩张；固定生物资产在下降，反应养殖业务的萎缩。
万洲资产负债率和有息负债率都有了很大幅度降低，财务越来越稳健。扣虚归母权益从24.9到72.2亿美元（其中双汇从约18亿到27亿美元），年复合增长19.5%；有息负债从2014年的46.7亿降到2020年的26.8亿。
具体如下：
图1：总资产情况
图1显示2019、2020年总资产增加较快，处于扩张状态。
图2：资产构成
经营资产主要包括应收款，预付款，存货，流动生物资产；生产资产主要包括商誉，商标等无形资产，固定资产，固定生物资产；投资资产包括联合营企业权益，投资理财。
从图中可以看出万洲国际的资产以生产资产为主，其次是经营资产，外加货币资金和投资资产。
生产资产对万洲国际来说是盈利的重要来源，从2014年的87亿美元，增长到2020年的116亿美元，年复合增长约5%，说明万洲国际在缓慢扩张。
图3：生产资产构成
生产资产中包括大量并购时产生的商誉，以及商标、分销网络等无形资产，实物生产资产为扣除这些之后的资产。图2可以看出近些年无形、商誉资产维持在35-37亿美元。实物生产资产由51亿元增长到78亿，年复合增长7.3%。
图4：实物生产资产构成
图4可以看出固定生物资产在逐年下降，说明养殖业务没有扩张，甚至在萎缩。而固定/使用权资产由45.8亿增长到62.2亿美元，年复合增长5.4%，且2017年以来增长较快。
图5：经营资产构成
图5以看出生物资产在9-11亿美元波动，在2019、2020年大增，与双汇增加原料库存有关。应收、预付款2018-2020年也明显高于之前年度，但应收款大部份是30天以内的，风险不大。
图6：权益负债情况
扣虚指扣除商誉，商票、分销网络等无形资产。图5可以看出归母权益不断提升，年复合增长19.5%；归母权益的提升带来扣虚资产负债率的下降，负债率趋于稳健。
图7：负债总额及有息负债情况
图7可以看出负债总额、有息负债和有息负债率都呈下降趋势，反应出万洲国际的负债更稳健。
2014-2020年有息负债加权平均利率分别为4.8%，4.9%，5.2%，3.4%，3.5%，3.7%，3.5%。利率总体越来越低。
除有息负债之外，万洲的各类应付款为28-40亿美元，其中贸易应收款在8-11亿美元，反应出万洲较为强势的地位。