会畅通讯三核竞争力的云视频公司
从云视频这个行业来看仍然是欧美主导发展，中国跟随的趋势，目前国外云视频的渗透率达到了百分之20，但是国内渗透率仍然低于百分之5，国外百分之20的渗透率就培养出了千亿美金的上市公司ZOOM, 行业空间足够大，据 Zoom 招股书，全球云视频与 UCC 市场潜力空间超过 400 亿美金。据 Frost&Sullivan，国内云视频市场年复合增长超过 26%，到 2023 年国内视频通讯市场空间将超过 500 亿人民币；同时这次疫情是个拐点，改变了企事业单位的观念和工作方式，长期性的加速了国内企业数字化转型升级的进程，云视频会议和远程云办公成为新常态，在国内我们目前能看到的在线教育，远程医疗，智慧党建，直播电商等融合应用发展，都是未来。
国内不说别的五年之内出现300亿到1000亿的两三到三家运视频公司是可以合理期待的！首先我们证实了这个赛道是长长的坡厚厚的雪！那接下来谁将会从中胜出呢，如果要我投票我投给拥有三核竞争力的会畅通讯。
为什么说会畅通讯有三核竞争力呢，首先会畅通讯有云视频行业的核心关键技术！云视频是5G核心应用之一，至少包括这几项核心技术：柔性音视频编解码技术（即帮助Zoom成名的SVC底层算法），平台技术（对传统硬件的兼容性，也是大规模并发的底层重要架构），音频处理技术（如远场拾音），网络传输技术（如Zoom的全球分布式节点，保证网络畅通和高速传输）。其中，柔性编解码技术被宣传得最多，各类创业者也层出不穷，但真正能在大型企业和组织复杂IT环境落地的凤毛麟角，也有专门的测试方法，孰强孰弱一测便知，这也是识别一家优秀云视频公司的关键指标。从会畅通讯的下游客户比如中海地产、京东方、中石化、万科、中国通用技术集团、中国供销合作社、招商银行、兴业银行、中国联通就可以看出来公司的云视频技术广泛应用于央企和民营企业，同时会畅通讯还支持了多场国际顶级会议的国际视频连线任务（2020全球服务贸易峰会、云上国际高峰论坛等等），获得客户的一致认可和信任。公司目前的核心聚焦是服务于国内大型企事业单位即大G大B客户，目前覆盖了1000家大G大B客户，市场占有率达到百分之10，在国内市场遥遥领先。
二是会畅通讯领先的SAAS云平台！会畅自有技术的“超视云”平台，是结合国产化的SVC+平台技术+音视处理+智能网络传输算法的云视频“数字基座”，往下是完整的PaaS能力，往上的功能完整架构稳定的SaaS平台。这背后是有超过10年经验的国内顶尖音视频团队花费数年打造，并仍然在快速迭代中。这样的云平台，在疫情前后也得到了国内众多头部企业应用的验证。
云视频服务业务是公司的主营业务，其中包括两部分：云视频软件SaaS业务和云视频硬件业务。公司定位于向国内大G大B(政府,央国企和大型企业)提供云视频软件SaaS以及一站式解决方案,客户本身的付费能力很强，并且续费率也将保持在很高的位置。由于今年二三季度以来云视频软件SaaS业务的快速增长,到三季度SaaS业务占公司营收超过三分之一,同比国内计算机行业软件上市公司20%-30%云收入占比,公司云收入(SaaS业务)处于较为领先的水平。公司也推出了适配国产化芯片和国产操作系统的"会畅超视云",越来越多的UOS国产操作系统用户逐步开始使用到这款内置的云视频应用,未来公司将进一步加大面向国内大G大B的国产化SaaS的创新研发投入和市场布局。
三是会畅通讯的行业应用能力！可以看到会畅通讯下游行业分布在金融、医药、地产、零售、制造、化工等个个行业，不同行业间的需求和定制化要求不尽相同，公司率先在不同行业中做好云视频行业的各种应用，未来可以更快速的复制到同类型企业中，所以会畅通讯更是个KNOWHOW能力非常突出的公司，竞争力就是在规模和行业经验的积累，所谓量变到质变！未来的口口传播也将是公司深度的竞争壁垒！
空说无凭，公司的业绩有没有出现拐点，是否取得了喜人的成绩呢？下面我们看看公司的财报！公司发布三季报，2020年前三季度共实现营收5.2亿元，同比上升45.3%；归母净利润同比大幅上升67.9%至1.1亿元；扣非归母净利润为1亿元，同比上升64.9%。
我们在看一下三季度的业绩，单季度实现营收2.4亿元，同比上升102%，环比上升56%；单季度归母净利润同比大幅上升334.8%至6379.2万元，环比上升96.7%，业绩增长动力强劲。可以看到公司三季度业绩拐点非常明确，各方面均超出了预期！
拆分出SaaS类业务收入约1.8亿(占总体收入34%，客户留存率>85%)，大型客户超过1000家（市占率约10%），国内同类型企业10000家左右，SaaS类业务单个客户目前收入10-100万不等，平均20-25万左右，SASS收入和客户订阅账号数相关，账号数越多，收入越高，根据调研，单个客户收入上限可提升至500W左右（比如万科由几个月前20W提升到100W以上，公司预计会提升到500W以上）。
不论是总体收入还是SAAS云业务收入都处于爆发性增长中！相比较于市场目前钟情的SAAS股票金蝶国际，他的云业务目前也就刚占到收入端的百分之35左右，目前主流的SAAS业务公司广联达26%、用友24%，而会畅做到了34%，这些公司的估值都可以给到云业务的二十倍PS了，看看会畅的云的百分之85的续费率、34%SAAS业务并不比任何主流的公司差！
那么好了我们该如何给公司估值呢！现在到了2021年那我们按照业务拆分开来估值：
1. 公司的SaaS云业务，目前公司前三季度业务收入是5.2亿元，单三季度实现收入2.4亿元，四季度一般是公司旺季，我们认为环比有百分之15的增长即四季度实现收入2.76亿，那么全年收入是7.96亿，按照SaaS云业务百分之40的占比（公司2021年云业务增速预计快于硬件的增速），云业务大概是3.1亿左右的收，同时预计2021年全年仍然能实现百分之50到60的云业务增长，那么2021年SaaS云业务达到5亿元的收入，主流公司按照20倍PS估值，我们给个折扣按照15倍PS来估值，公司SAAS业务估值75亿元。
2.公司的硬件收入2021年是4.6亿左右，毛利率国内百分之40左右，国外毛利率在百分之60 左右，净利润率在25左右，那么硬件的净利润就是1.15亿左右，按照35倍估值，价值40亿。
3. 那么两块业务加起来价值115亿元，目前公司市值在65亿元左右，有接近翻倍的空间！！！！！！
最后大家可能比较担心的点是腾讯和阿里会不会跨界来竞争会做大G大B市场, 首先平台和垂直是冲突的商业模式，互联网大厂不会做纵深和垂直的市场，其实也是因为互联网企业做TOB端很难做的很好，因为这是个细分长尾市场，各家的需求都是定制化的，需要拥有核心的技术，行业的经验，更进一步说虽然是个很好的生意但是这是个耗费精力体力的细活，并不适合这种平台类公司，以钉钉为例，钉钉是最大的OA，但是投资了竞品深圳蓝凌软件，阿里明确讲，钉钉负责中小客户，蓝凌负责大客户，更多的还有腾讯企业微信投资泛微，真实的竞争格局是目前巨头最近三年在构建云应用生态，背后的实质就是巨头负责平台，垂直厂商作为生态伙伴负责行业应用。比如腾讯云生态，阿里云生态！！
大G大B公司更需要的是这种能读懂本行业需求，能够定制化服务的纵深型公司！公司更突出的优势还是公司的商业模式———SAAS加硬件双战略，公司子公司明日实业的硬件业务是云视频上游，具有明显的行业竞争优势，而其下游覆盖了七成的市面主流音视频厂商，如华为、阿里、Google、小鱼、好视通等，可以吸收全行业的增长红利。
公司的云视频是对算力要求很高的云应用，一般需要做到“多云多中心多活”，所以好的云视频厂商都会采用多IDC加多云主机集合，目前一个大型企业的ARPU在15到25万，对应一个企业几十个账号，未来随着客户需求的增加，各个分公司办事处的布局，未来单个企业的ARPU会提升到百万级别甚至更高！比如最近的万科！
所以综合以上来看我认为云视频行业竞争格局清晰，作为纵深行业的龙头会畅通讯，不但在硬件端具有寡头优势而且在云化业务上有更好的综合服务能力和更深厚的技术壁垒！2025年公司就会成为一个年营业收入40到50亿，SAAS云业务25到35亿元的云视频软件公司，公司的市值有望上升到500到700亿市值的公司，股价有8到10倍的增长，就像巴菲特说的你要投资就选长长的坡厚厚的雪，有壁垒有竞争格局的公司去耐心持有！而恰恰会畅通讯就是这样的公司！好股好价！
凤凰投资山庄
2021.01.15