这几年，经济前景不明，低估值或高股息类策略获得了不错的相对与绝对收益。我运行的一个组合“龟速之低估值”同样表现不错，该组合选股思路同样是低估值出发，对股息的要求稍微放松一些，但对公司的品质要求更高一点。该组合开始于2019年12月，截止2024年5月，组合运行超过4年。在这期间，此组合取得了133%的回报率，年化复合收益率20%+，同期沪深300下跌了8%，如下图。
欧普照明是我的组合“龟速之低估值”中的个股，2024年3月15日我发布了文章《行业龙头，经营持续改善，自由现金流收益率10%，股息率3%且回购注销》的文章，专门分析了欧普照明。近期也发布了2023年的年报和2024年Q1的业绩报告。作为我们跟踪的标的，我门简单地分析一下这家公司，主要看边际变化。
我先贴一下上一篇文章发布的结论。
先看公司质量，无论从收入规模、市占率水平，还是盈利能力、经营水平来看，欧普照明无疑是通用照明行业的龙头公司。而照明是一个接近3000亿市场的公司，欧普不足90亿的收入，市占率不足3%。这是没有进入壁垒的行业，唯有依靠高效经营获胜。欧普的经营历史无疑证明了自己，因此欧普至少是一家不错的公司。
再看估值水平，欧普照明无疑是便宜的。和自身历史比均处于底部区域；和指数比，ROE更高，PB更低；绝对估值来看，PB1.85%，ROE13%，市盈率14倍，股息率3%，自由现金流收益率高达10%。很明显，较低的估值水平提供了一些安全边际。
仅仅依靠便宜是不够的，当前市场中，便宜的公司太多了。欧普最好的一点是处于边际改善的趋势中。这其中有基数的原因，有行业成本因素，也有公司经营能力的体现，公司说平台化建设促进了降本增效。在近期的电话会议交流中，欧普给出了2024年收入与利润双位数增长的目标，也给出了中长期市占率翻倍的远期目标。
管理层的话要谨慎地听，其行为要认真地看，毕竟身体更诚实。欧普2023年6月份注销了回购的760万股股份，约为总股份的1%；2024年1月份，完成了新一轮的员工股票激励计划的授予，授予13名高管，授予价格9.05元/股，解锁条件低一些，收入与利润不下降；2024年2月份，又完成了最新一轮的1.63亿元的回购。这些都是加分项。
如果管理层的给出的规划指引都能够实现，无疑是非常不错的。这样，我们就可以简单拍出投资欧普照明的期望收益率：10%的增长加上3%的股息，约为13%的回报率，这是在估值不变的前提下实现的。如果还有估值提升，例如到20倍，则估值有20%的提升空间。
上述所有这些分析，就是我们不可胜在己，利于不败之地的基础。至于更深入的问题，地产对欧普照明影响几何？欧普的平台化运营能否继续降本增效？二手房对家居情况的影响如何？无主灯的影响如何？店面拓展情、国际化情况、商照拓展情况、电商情况，这些都太复杂了，我无法一一分析。只知道，即使欧普的业绩不及预期，我的风险也不大，这就够了！至于未来能够获得多少收益，只能看天、看命了。
以上是之前文章所述买入欧普的理由。公司的公布了2023年的年报和2024年Q1的业绩报告，存量性质并没有发生太大的变化，而其边际上的变化如何呢？我们简单看一下。
首先，公司大幅提高了分红金额。2023年年报分红6.26亿元，比2022年提高了68%，派息比率来到了67.7%。当前的股息率约为5%。公司净资产66亿元，账面净现金60亿元，轻松支撑每年6亿元的分红。且公司再年报交流中表示：“上市以来，公司的分红金额逐年增加，未来在利润、收入和现金流水平不低于前一年的情况下，公司保证分红的绝对金额不低于前一年。” 这无异是最大的利好变化。
第二个边际变化，来自报表端的改善。公司收入持续正增长，2024年Q1的收入增速略慢，只有5.35%。但是利润增速很快，2024年Q1的利润增速达到了36%。
我们看到，公司的利润率处于持续改善的途中。我们看下面TTM的数据更明显一些。
展望2024年Q2，第二季度是公司收入较高的一个季度，仅次于第四个季度。2023年Q2的基数比较高，收入增长较快，2023年Q2的扣非净利润率更是达到了历史高点的13.66%。那么，2024年Q2，公司是否还能够保持较快的增速？这是2024年Q2需要关注的一个点。
年报交流中，公司表示2024年目标为收入与利润实现双位数增长，长期目标为市占率翻倍。那么，假设未来3-5年，公司能够实现每年10%的增长，叠加5%的股息率，估值不变，公司实现的目标收益率约为为15%/年。虽然近期股价持续上涨，但期望收益依然不错。没有更好的标的之前，继续持有吧。
$欧普照明(SH603515)$ $佛山照明(SZ000541)$
之前文章：