行至四月，一年已过三分之一，上半年的这段时间，仓位发生了比较大的变化，作一小结。
前四个月净值增长了近22%，高点的时候摸到27%。上半年贡献最大的是江中、神华H、内蒙华电和长江电力不算很多。
四月份在持仓上变化最大的是对内蒙华电的调整，内蒙华电曾经占近25%的仓位，年内一度增长了20%多，后来回撤了不少，年报和一季报出来后还是决定大幅调整。主要由于一是在营收端对发电量和发电价格的担忧，内蒙华电年报中表述，内蒙古新能源的消纳今年要达到24%，新能源机组还在加大投产，导致火电的量价都跌，因此前期假设的煤炭降价的优势被抵消了。二是在支出端对大额减值的担忧。23年影响损益的较大减值和营业外收支主要有固定资产减值的5.6亿，清理往来款收入0.75，碳排放支出5.6亿。其中减值的理由，是所涉及的火电机组不挣钱，这个理由我从财报里看不出有扭转的迹象。三是存在一个内在的逻辑冲突，在减值计提和提高利润分红上，管理层和股东明显有分歧，与其分红不可避免流出企业，不如先把潜在的减值计提充分，这个减值始终悬在头上。
四月份另一个是对丽珠H的调整，丽珠的绝对估值并不高，安全性尚可，最主要的问题是业务的复杂，集采的冲击，大单品的衰落，研发的不确定性，这些都导致对未来营收的估算尤其是下限的估算无法相对确定。这部分的仓位大约涉及5%。
上述的减仓有很大一部分转为永新股份。永新是很多年前关注过的一只股票，当时就是觉得“小而美”，只是觉得增速稍慢，类似债券。经过几年依然是“小而美”的企业——高分红+合理的增速。永新虽然从事包装行业，但下游客户很多是消费类，所以可以近似看做一消费公司，经营和分红都算稳定，早年客户集中度很高，近些年好些了。永新的核心竞争力，在我看来是历史形成的先发优势，是在弱势行业形成的强势企业。永新的担忧则在于股东结构的复杂，奥瑞金的嵌入到底会不会兴风作浪。此外，管理层的年事已高，未来的管理层效能是否能够持续。这部分涉及大约15%。
在上面调整中，也让我更关注商业模式的考量，主要是对高资本投入企业的警惕，如果需要高的资本投入维持竞争力，这本来就是竞争力不足的表现，另外技术的更迭也会短时间加速前期投资的减值，这些都不利于对未来现金流的假设。这一点在过手的两只股票，东阿阿胶和内蒙华电之间判若云泥。
在持股态度上，家有“木奴千头”，更倾向于长期持有少数看得清的公司，江中在治理结构、财务状况、激励机制、股东回报，都是比较好的，作为主力仓位，对于近三年的增速倒没有太高的期望，如果能三年符合增长10%，并且能站得住就已是庆幸了。另外神华H，今年没想到估值提升这么快，主要是市场避险情绪。神华仍然是最稳健的煤电运一体化公司，虽然可预见营收的下降，但作为收息的标的，还是配置了15%。
按照长期持股的态度，投资的机会不宜获得，研究、推敲、等待、伏击，每一个买入都将十分慎重，所以未来在投资机会的取得上也不谋求常常有，四月份的这次换仓费了不少周折，以后一两年看清一个也就不错了。在收益的衡量上，也大概还原为企业内生增长的绩效评价，而淡化对净值的追踪。#今日话题#