$杉杉股份(SH600884)$ $璞泰来(SH603659)$ $三利谱(SZ002876)$
2022年营收217亿元，同比2021年207亿的营收，同比增加4.84%。净利26.91亿元，同比2021年净利33.40亿，下降19.42%。光看净利同比下降当然业绩不算好，但是考虑到2021年的净利中有一笔出售正极材料19%股份给巴斯夫的非经常性收益，2022的扣非净利是23.29亿元，同比增加23.53%，这个业绩就漂亮多了。要知道2022年下半年随着负极市场新建产能陆续投放，叠加新能源车增速放缓，负极材料售价是持续下跌的。同样偏光片业务也随着电子消费市场增长乏力，导致显示屏需求减弱，在这样的市场环境下，杉杉的偏光片业务反而是逆势增长的，全球市场占有率从2021年的25%增长到2022年的29%，全球龙头地位更加稳固。
净利分业务来看，经过前两年对非主营业务的陆续剥离和出售，目前主要就是2项业务，负极材料和偏光片。还有一个电解液业务正在出售过程中，正极材料本来是主要业务，因为2021年被出售了51%的股权给了巴斯夫，所以收益算投资收益。当然这块收益也是相当可观的。分项来看，
其中负极材料贡献了8.13亿，偏光片业务贡献了13.94亿，正极材料巴斯夫杉杉10.5个亿的净利，按49%的权益折算净利5.14亿元，电解液贡献净利1.34亿元，这四项主要业务加在一起总计28.55亿元。
***负极材料
负极材料是这两年杉杉重点投入的业务，资本支出也是主要投向了这个业务板块。目前现有产能20万吨，规划产能70万吨。随着包头石墨一体化2期项目产能释放，产销量大幅增加。总共负极材料实现生产19.4万吨，销售18.3万吨，同比2021年分别增长91.44%和81.06%。营业收入80.57亿元，同比增长94.63%。净利9.2亿元，同比增长53%，归母净利8.13亿元，同比增长55%。
这个业绩如果单独是个独立的上市公司的话，新能源赛道长坡厚雪，80亿的营收，净利8个亿，净利率10%，给个25倍的PE不算高吧，这款市值应该也有200亿了吧。市场为啥给不了合理估值呢，大概率是因为整个市场对新能源车市场发展速度趋缓，同时负极材料同行业产能扩张过快，从而担心负极产品出现供过于求，价格下跌，盈利下降的趋势。
不可否认，在中国这个制造业强国，任何一个热销产品，只要技术门槛不是高不可攀，一旦市场认为有利可图，必然会有后来者蜂拥而至，加入竞争，将盈利丰厚的产品做成形同鸡肋。虽然对我们看中的标的公司来说是个坏事，不过这也是促使公司不断寻找新的盈利点，技术不断进步的动力之一。毕竟像茅台这样躺赚的公司是万里挑一，不可复制的。
不过即使是竞争激烈的负极材料行业，杉杉作为头部龙头企业的优势还是显而易见的。杉杉的负极材料从两年前的综合老三，人工石墨老二，到今年综合第二，人工石墨第一的龙头，产能20万吨，规划产能70万吨。已经把普泰来从人工石墨老大的位子上拉了下来。
****偏光片
偏光片业务是2021年杉杉从LG光电收购过来的，当时收购案公布的时候很多人质疑，人家不要的技术产品，杉杉你买了干啥？如果技术先进，产品赚钱，为啥要卖给你杉杉这个行业门外汉？现在后视镜里看看，已经过世的郑总的投资目光还是非常独到的。可以说杉杉是买到了一只下金蛋的母鸡。每个月贡献起码1个亿的净利，妥妥的现金奶牛。
目前生产线8条，产能1.5亿平。2022年生产1.27亿平，同比增加4%，销售1.26亿平，同比增加11.94%。实现营收103亿元，同比增长3.89%，实现净利13.94亿元，2021年偏光片业务实现净利11.97亿元，同比增长16.45%。值得一提的是毛利率26%，同比还提高了2个多点。
2021年年报中关于2022年的业绩目标以及22年管理层股权激励指标如下：
“偏光片部分，以2021年为基础，22/23/24/25年，收入增长必须在17%/44%/72%/84%，相当于同比增长在17%/23%/19%/6.9%，利润增长必须在14%/30%/50%/67%，相当于同比增长14%/14%/15%/11.3%”
净利来算，2021年的11.97*1.14=13.65亿元。实际偏光片业务实现净利13.94亿元，略超目标。2021年营收99.4亿元，销售1.1亿平米，2022年营收增长17%就是116.3亿元，实际销售1.27亿平，营收103亿元，略低于目标。不知道算不算完成22年的目标，我猜应该算，因为营收不足，反而盈利达标，不是更好吗？
2022年的盈利13.94亿，给15倍PE，这块估值也起码应该在13.94*15=209亿元。
优不优秀，主要看同行衬托。三利普，号称偏光片行业龙头，2022年营收21.74亿元，是杉杉偏光片业务的1/5，净利2.06亿元，不及杉杉偏光片净利的1/6.毛利率21.42%，比杉杉偏光片的毛利率26%低了近5个点。可是市场给三利普的估值却是33倍，今天收盘市值69亿。要是市场给杉杉同样的估值，光偏光片这块杉杉的市值就要有13.94*33=460亿了，还没算另外半壁江山的负极材料。可是今天杉杉的市值却只有333亿元。
2023年展望。
2023年有广州新增一条生产线投入生产，估计新增生产能力2000万平，。张家港4000万平和绵阳5000万平新增生产线建成还要到2024年，所以今年应该不会贡献产能。
综上，杉杉作为负极材料和偏光片行业的两大名副其实的龙头，目前虽然面临负极竞争加剧，偏光片行业需求趋缓，这样的不利局面，但是龙头的规模优势还是实实在在体现在那里。如果没有后妈争权的风波导致的负面影响，目前的市场估值是远远低估的。