2023-3-11
今天杉杉市值388亿，股价17.17元。60亿定增还没施行，股价倒已经块跌到我1月份时的预测了。原因一方面是当前新能源板块热集体退潮，市场认为负极材料的产能扩张会导致竞争进一步白热化，从而带来量增价跌的不利局面。另一方面更重要的原因还是当家老板郑总的突然离世，造成资本市场对接班人的管理能力的担忧。从接班人小郑总的年龄和经验看，市场的担心是有道理的。虽然郑总一直在把儿子当接班人培养，但是从小郑总这么多年的实际历练看并无出彩之处。现在仓促接班，如果能沿着郑总既定路线做无为之治还好，要是像海鑫集团那位公子哥那样瞎折腾的话，杉杉的前途可就堪忧了。
关于二代接班这个问题，我还专门请教了偶像大神，他也认为A股很多企业在传承上会有问题，有些二代能力不足，有些不愿意接班，真正能延续下去的很少。
当然也有例外，像威海广泰的董事长2022年3月退休，二代李文轩顺利接班。新董事长虽然也有高溢价收购自己接班前多年经营的航服公司这样让股民诟病的举动，让股价有过短暂的下滑，但是公司的经营在逐步向好，已经预报的2022年的净利润2.1-2.6亿元，同比21年确实是巨大的增长，特别是这个业绩还是在22年疫情防控这么严格的情况下取得的，着实不易。所以股价在消化完二代接班后也开始逐步上扬。
跑题扯远了。 所以还是继续密切观注小郑总的表现吧。
“2022-3-3
2月25日杉杉出了股权激励公告，具体内容大概是，总共发出7000万股的激励股权，其中4900万股股票期权和2100万股的限制性股票。其中4900万股股票期权的行权价格是28.18元，2100万股限制性股票价格是期权价格的50%，14.09元。这个激励方案覆盖了公司管理层总计445人。28.18元的价格也基本锚定了未来这4年的价格中枢。
行权和限制性股票购买的期限分成4年，每年25%。同时也提出了行权考核条件。其中首次授予期权的考核条件是营收以21年为基数，2022，2023，2024，2025分别增长30%，75%，130%，165%。基本上就是2022起的前三年每年年增长率要30%以上，第四年增长15%。这个考核条件其实在新能源车和锂电材料这几年高速增长的前提下，应该是不难完成的。其中值得注意的是，因为正极材料被卖给巴斯夫51%的股权，2021年9月起财务出表，所以2021年业绩基数是以刨除21年正极材料的营收为标准的，所以基数应该更低一点。等年报出来再仔细估算下今后3年预计的年营收和净利润。”
以上是去年这个时候我对杉杉股权激励政策出台后的分析，按照这个政策，今年第一批25%的授予期权考核条件是要在2021年营收的基础上增长30%，锂电材料2021年营收91.25亿，其中正极材料营收36.15亿元，因为正极材料已经在2021年8月底前卖给巴斯夫51%的股权了，所以营收基础要扣除正极这块，91.25-36.15=55.10亿元。电解液2021年营收31.69亿，这块业务在2023年2月18日出售51%股权让出控股权，但是不影响2022年的营收并表。
简单按照锂电材料2021年55.10亿元的营收，增长30%就是71.63亿元。因为2022年锂电材料主要是负极和电解液两项贡献业绩。其中电解液因为价格大跌，上半年营收5.08亿，出货了6672吨。三季度价格继续下滑，简单估计下半年出货在6000吨，营收因降价算跌倒3.8亿，那么全年营收就是8.88亿元。从半年报看上半年负极材料销售8万吨，营收35亿元，如果东吴证券的分析靠谱的话，全年负极材料的营收应该在16万吨左右，收入应该起码在65亿元。两项相加营收就是78.88亿元，超过目标71.63亿元。管理层完成目标不成问题，可以顺利拿到这25%的期权激励。不过管理层即使顺利将激励股权收入囊中，但是28.18元的行权价格也是高高在上，目前17.17元的股价也是完全无利可图。所以革命尚未成功，管理层尚需继续努力，把公司业绩继续做好，从而推动股价上涨，也能使自己早日能兑现股权激励的红利。