前阵子拜读了@香港市場先生 对 $川河集团(00281)$ 的分析文章，感觉川河的资产被低估了，但是一直没有自己好好计算过。看到昨天先生减持，让我决定算一下川河的资产究竟价值几何。
    因为中期业绩信息不够详尽，仍然用的2015年年报：

    账面现金和银行结余6.97亿，总负债1.77亿，净净现金5.2亿。
    投资物业账面值2856万，但年报中同时提到，这块澳门的土地公允值约6.27亿。
    可供出售投资、待售投资都是香港上市的证券，我理解为流动性较好的资产，合计7.68亿。

    接下来重点来了，川河占37%权益的联营公司：
    账面约10亿现金，25亿负债，然后就是一堆物业。
    发展中物业，其中位于张江高科技园区的上海传奇二期尚在规划中，就忽略了；位于奉贤区南桥镇的住宅及商业，楼面面积15.69万平米，预计2016年四季度完成；现在时间差不多了，我就直接算上。因为对上海的房价没什么概念，我查了下链家，南桥镇的二手房挂牌均价2.2万/平米。说实话，超出我的认知了，毕竟从地图上看还是有些偏远的。打个8折算 15.69 * 2.2 * 0.8 = 27.61亿。
    位于张江高科技园区的汤臣豪园车位71518平米，毛估估平均每个车位算30平米，每个车位售价打个折扣算20万，71518 / 30 * 20 = 4.77亿。
    位于张江高科技园区的住宅和商业共195253平米，其中包括汤臣豪园的71787平米。链家上张江的二手房挂牌均价约6.5万/平米，打8折算 19.53 * 6.5 * 0.8 = 102.18亿。

    折算到川河就是  (10 - 25 + 27.61 + 4.77 + 102.18 ) *  0.37 = 44.24亿。

    其实川河自身还有一些物业，占比不多，就不算了，这样总计是：5.2 + 6.27 + 7.68 + 44.24 = 63.39亿。截至8月26日收盘，川河市值12.78亿。12.78 / 63.39 = 0.2。

    到目前为止，似乎川河非常便宜，但是有几个问题：
    1.川河的价值严重依赖房价，尤其是上海的房价；今后的趋势至少我是看不清楚的。（最近包括上海在内的多地已经，或者将要开始调控房价了吧。）
    2.作为联营公司，川河对张江微电子港的资产并不具备完全处置权；所以这些资产“看上去很美”，实际上什么时间、能给川河带来什么样的回报，主动权并不在川河手上。

    因为我对于拿到手的真金白银更有好感，我统计了下：
    2011~2015年，川河从联营公司拿到的股息收入（已扣税？）合计5.85亿。已收利息和可供出售投资之股息收入合计9067万。合计6.76亿，年均1.35亿。如果川河肯拿出其中6成来分红，股息率可以达到6.34%，而实际上目前只有4%左右。

    所以我的结论是：从资产角度，川河其实非常便宜；但是来自联营公司的回报的不确定性、以及川河自身分红的吝啬，也制约了市场对于它的估值。