选股六条备忘录

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一、好行业,大方向要正确

在人口老龄化背景下,老年人医药,是好行业。房地产,不是好行业。

在中西博弈背景下,内循环的食品饮料,是好行业。依赖外国市场的高科技、CRO,不是好行业。

行业存在景气周期,尽量回避过热阶段和下行阶段,在谷底、上行阶段“戴维斯双击”。

二、垄断性竞争优势

1、垄断性竞争优势:产品独一无二(茅台、微信),消费者离不开(食品饮料、银行、通信社交、用水用电),行政性垄断(石油、电力),差异化模式,低成本模式等等。茅台产品独一无二,其他白酒试图一起提价,销量就会大跌。微信独一无二,所有人都在微信交流,无法再造一个。招商银行零售客户很优质,其他银行高价拓展客户适得其反。

生意模式好具有垄断性竞争优势,应该能体现在财务中。比如毛利率、经营性现金流、上下游应收款应付款、同行数据对比中。

2、一般性竞争,拼体力拼低价,经常搞得全行业亏损。比如房地产,你可以盖楼,我也可以盖楼。比如新能源汽车,你也可以造车,我也可以造车,价格战比谁更能降价。比如钢铁水泥,全行业亏损。

三、看懂财务

1、因果关系很重要,数字只是结果,看数字倒推原因会犯大错。重在看企业经营的原因,而不是看财报数字结果。重在看“如何编出”数字,不是看“想让你看”的数字。

比如房地产行业坏账、上一轮对公坏账,可以根据经济情况判断,应该心里有数。招行说,因为实际坏账水平高,所以拨备高,就是从原因到结果。有人说,因为某某银行财报显示,坏账率低、拨备低,所以资产质量好,这就是从结果到原因。

2、一篇一篇读财报,一点一滴积累分析方法和眼力,财富就在这里。比如典型财务造假情况,自由现金流折现,净利润调节为经营性现金流分析,营运资本分析,资产负债结构分析(资产负债期限匹配,占比异常大等),利润率周转率分析,表外资产分析,少数股东权益分析,同行对比分析等。

典型财务造假迹象:经营性现金流远低于净利润,疯狂融资投资,大存大贷(存款真实性),大额应收类且账龄长(收不回来减值),积压存货(虚构采购+供应链绕一圈虚增利润,存货减值),巨额固定资产/在建工程(投资掏空+供应链转一圈虚增利润),巨额商誉(并购掏空),大量表外业务/少数股东权益(小股操盘、明股实债),巨额销售费用/研发费用(花钱掏空),巨额应付类(兑付隐患),长期增收不增利,毛利率遥遥领先同行等等。大额不常见科目,或者常见科目的“附注”解释不清,一律按照“垃圾”对待。

如果只中了1条,财报有合理清晰的解释,符合行业特点和企业经营模式,那就还好。如果连中3条、5条,或者造假过于明显,我建议还是避险更好。

积累一些分析方法案例后,对财报数字的敏感性就会提高,一眼过去,这些问题自己就跳出来了。比如万科,营运资本耗尽,经营性现金流过低,其他应收款应付款规模大且账龄长,表外业务的投资收益过低。

四、安全边际

投资是一个动态过程,安全边际就是战略预备队,立于不败之地。情况每天都在变化,看后视镜,计算ROE都不能应对未来。

长期看,只有不到1%的企业能保持复合增长15%。这样的企业,格雷厄姆认为正常PE=8+2*15=38。加上50%的安全边际,具有安全边际PE=4+15=19。因此,20PE是99%以上股票的安全边际。说30PE、40PE合理的,商业模式稀缺的,这次不一样的,都是骗子。

PE注意不是“电脑显示PE”,“电脑显示PE”只能用来初步筛查,有的显示30倍实则只有10倍,有的显示10倍实则30倍。

我们要真实PE,首先要预测未来现金流/净利润。比如预测腾讯未来净利润1500亿,现在市值3万亿,真实PE=20。

五、大股东行为

决定股价的只有未来现金流。除了宏观因素外,生意模式、管理层战略决定了企业价值。大股东和管理层是否在做正确的事情?比短期的业绩增长更重要。

有的大股东急功近利,盲目扩张。

有的大股东急于减持,融资套现,不分红,无视中小投资者利益。

有的大股东,频繁定向增发,再融资,股权质押。

有的大股东,通过乱投资、乱资本开支、乱花钱,注入垃圾资产,关联交易,占用资金,违规担保等,掏空上市公司。

六、技术和心理

首先是买家思维,而非“炒家”思维。比如招商银行价值1.5万亿,现在价格0.9万亿<1.5万亿,确定能赚这部分钱。至于牛市2万亿,3万亿,愿意持有也可以。“炒家”思维,认为牛市会涨到3万亿,所以2万亿也敢买入。长期这样做,不是零和博弈,而是必然亏损。

(一)技术分析

1、趋势和反转。明显的趋势,如2014年行情。明显的趋势反转,经典道氏理论。强势板块容易保持强势,弱势板块容易保持弱势。

2、重要技术分析。突破大的轨道图形,天量,涨幅过大等明显信号。

3、调整时间。调整年限大概要涨幅/2,涨了10倍,最好调整5年以上。

4、市场对利好利空的反应,有利于解读趋势。

(二)心理分析

1、别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪。大街小巷谈股票,就要走。股市无人问津,跌的恐慌,就要投入。

2、信息熵,信息已经广泛传播,很多人形成狂热信仰,久利之地勿往。

3、对自己观点分析,发现总体上都是“辩解”性质,大方向已经错了。

$招商银行(SH600036)$ $腾讯控股(00700)$ $中国化学(SH601117)$

全部讨论

05-27 08:34

真牛逼,一句废话都没有,句句都在点上

长期看,只有不到1%的企业能保持复合增长15%。这样的企业,格雷厄姆认为正常PE=8+2*15=38。加上50%的安全边际,具有安全边际PE=4+15=19。
这段能细说下吗,为什么会这样计算?谢谢

04-15 20:01

都知道的肯定不是这波牛市的主线

04-15 18:22

摘要:看懂财务
因果关系很重要,重在看企业经营的原因,而不是看财报数字结果,因为你看到的可能是“想让你看”的数字。$招商银行(03968)$ $中国平安(02318)$ $中粮家佳康(01610)$