悲观、中性、乐观分别对应未来项目（主要是碳酸锂麻米措一二期1.2/2.4万吨的权益产能、老挝氯化钾一二期70/140万吨权益产能）在24/27/29年不同的投产情况以及考虑商品周期波动下届时三种产品的不同的价格区间。
这里三种预期下均假设巨龙铜矿二、三期顺利（至少二期）达产，因为巨龙铜矿是藏格未来业绩保底增长的核心逻辑并且紫金有动力做这个事。此外三种假设下均未考虑麻米措项目增资控股、国能矿业股权交割，当彩蛋吧。
计算钾/锂利润时税金占比+费用率、所得税率取近3年均值，分别为12.14%和13.92%。
24年的产量和产品价格三档预期下取相同数值。24年，氯化钾100万吨、单价0.22万/吨；碳酸锂1.05万吨、单价8.5万/吨；铜5.11万吨、单价7.5万/吨。
悲观假设
悲观假设下，麻米措碳酸锂、老挝氯化钾项目均未投产，氯化钾单价回落至0.2万每吨、碳酸锂进一步下降到8万每吨、铜价维持7.5万每吨。
则24/27/29年：
氯化钾权益产量100/100/100万吨，价格为0.22/0.2/0.2万每吨，成本0.109万每吨，毛利为11.1/9.1/9.1亿。碳酸锂权益产量1.05/1.05/1.05万吨，价格为8.5/8/8万每吨，成本3.74万每吨，毛利为5.00/4.47/4.47亿。则钾+锂毛利润为16.10/13.57/13.57亿，扣除税金+费用率后为14.14/11.93/11.93亿。
铜权益产量5.11/10/18.47万吨，价格均为7.5万每吨，完全成本4.04/4.04/4.04万每吨，吨利润3.46/3.46/3.26万，铜税前利润为17.68/34.5/63.9亿。
以上钾+锂+铜税前利润为31.82/46.53/75.83亿元，则悲观假设下24/27/29年税后利润为27.39/40.05/65.28亿元。
中性假设
中性假设下，27年麻米措碳酸锂一期达产、老挝氯化钾项目一期达产。氯化钾单价回落至0.2万每吨、碳酸锂价格维持8.5万每吨、铜价维持7.5万每吨。
则24/27/29年：
氯化钾权益产量100/170/170万吨，价格为0.22/0.2/0.2万每吨，成本0.109万每吨，毛利11.1/15.47/15.47亿。碳酸锂权益产量1.05/2.25/2.25万吨，价格为8.5/8.5/8.5万每吨，成本3.74万每吨，毛利为5.0/10.71/10.71亿。则钾+锂毛利润为16.10/26.18/26.18亿，扣除税金+费用率后为14.14/23.0/23.0亿。
铜跟上面完全一致，税前利润为17.68/34.5/63.9亿。
以上钾+锂+铜税前利润为31.82/57.60/86.91亿元，则中性假设下24/27/29年税后利润为27.39/49.58/74.81亿元。
乐观假设
乐观假设下，27/29年麻米措碳酸锂一期/二期、老挝氯化钾项目一期/二期投产。氯化钾单价维持0.22万每吨、碳酸锂价格复苏至10/12万每吨、铜价高位8.0万每吨，即钾价稳住、铜锂共振。
则24/27/29年：
氯化钾权益产量100/170/240万吨，价格为0.22/0.22/0.22万每吨，成本0.109万每吨，毛利11.1/18.87/26.64亿。碳酸锂权益产量1.05/2.25/3.45万吨，价格为7.5/8.0/8.0万每吨，成本3.74万每吨，毛利为5.04/14.09/28.5亿。则钾+锂毛利润为16.1/32.96/55.14亿，扣除税金+费用率后为14.14/28.95/48.44亿。
铜权益产量5.11/10/18.47万吨，价格均为7.5/8/8万每吨，完全成本4.04/4.04/4.04万每吨，吨利润3.46/3.96/3.76万，铜税前利润为17.68/39.6/73.14亿。
以上钾+锂+铜税前利润为31.82/68.55/121.58亿元，则乐观假设下24/27/29年税后利润为27.39/59.01/104.66亿元。
总结
中性假设还是比较有希望达成的，乐观假设需要一点运气。三种假设下24/27/29年利润和合理市值见下表：
当前市值为375亿，基本没有反映对未来的预期。市场资金总是缺乏远见，不过也正因如此才给价值投资者赚钱的机会。
中性假设12PE下，27/29年合理市值为595/898亿，即未来3年/5年空间为+57%、136%，会有很不错的收益，如果市场再看好一些给15PE，就是2倍/3倍的空间。另外藏格承诺分红不低于40%，按40%分红比例来估算，以当前股价买入，24~27年累计分红大约也有12%左右。
今年业绩承压，是个比较好的买入时机。准备越跌越买，等待成长逻辑兑现、等待价值回归。