2017一季度总结：收益60%，偶然还是必然？

实盘收益60%，应该是投资以来收益率最高的一个季度。仅仅从这一点来看，也值得记录下。先嘚瑟，再拆解。

雪球组合$物理法则(ZH492024)$ ，一季度收益率22.88%：

近一年收益率69.92%：

过去5年年化收益率为40%。详见：2016年总结：A股赚钱的逻辑

一季度实盘收益率远超雪球组合，达到了60%。单单讨论收益毫无意义，赌徒去赌场偶尔一晚上都可以翻十倍。平时仅在来雪球偶尔唠叨，趁总结来彻底拆解一下：

1、年初使用了近100%本金的杠杆，由信用贷+券商融资构成。敢于使用高杠杆是由几个必要因素组合，缺一不可：（1）考虑到个人可投资资产（有一部分在股权资产，且预期增值较大）和未来现金流，现有投入股市资金适中，看似100%杠杆，如果综合考虑可能只有30%。（2）打新预期收益所带来的安全垫，年初打新预期收益在20%左右，融资综合成本7%，也就是说只要融资部分年度亏损不超过13%，我就是赚的。（3）对组合中标的安全边际的判断，预期在年初组合亏损20%以上的概率很小。（4）负债期限足够长并随时可以补充流动性，不用担心短期股灾可能会导致强平。（5）即便出现极小概率的黑天鹅，全部亏完也无妨。

如果你的处境与判断完全如上所述，你会不会使用杠杆？

2、多账户打新，贡献了12%左右的收益，运气不错。（考虑到100%杠杆，其实相当于6%的整体打新收益，与20%年化收益基本相符）

所以，雪球组合收益22.88%，实盘60%，也不足为奇。

所以说，收益率这个指标所代表的的意义是十分多样的。如果说投资股市资金量从绝对与相对来看金额都较大，我很可能只敢用1.3-1.5倍杠杆，而且中间会迅速降低。而如果投入股市的资金随时要用甚至急用，我可能都不敢满仓。而如果我是在管理某个刚成立的基金产品，对回撤有严格要求，我在一开始很可能只敢上7成左右仓位。

那么，个人真实的投资水平究竟有多高？这显然没有一个绝对的标准，且不能绝对地去比较。

理解了上述仓位、杠杆与收益的多种意义，对投资中资金管理方面就会有更深的理解。

仅从个人一季度表现来看，如果说从杠杆与打新收益上，有其合理性与必然性。那从组合收益来看呢？偶然抑或是必然？来继续拆解：

1、策略周期。如同股市牛熊转换，任何一种都会有其周期。组合的三支标的格力电器、美的集团和贵州茅台都在本季度创出了历史新高。显然，从去年初到现在是个人投资策略的“大牛市”。一种策略之所以长期能够有效，必然是因为它在某些时期是无效的。然而，策略的无效与有效并不必然是相互推导的。现在有效的策略，很可能未来二十年都不再有效，比如：炒新和炒壳策略。策略有效性的本质还是其底层逻辑基础。纯粹依赖统计与经验的“量化投资”在科学性是“不可实证”的。如同那只在农场每天被喂养而不会意识到某一天会被拿来炖汤的鸡。

这也是价值投资相对于其他投资策略的优势所在。

那么，本人的策略周期在经历了这轮大牛市之后，未来会不会很快迎来熊市？有可能，甚至从均值回归规律来看，可能性是在不断加大的。从本质而言，对于价值投资，有相当大一部分收益（有一部分收益理论上可以通过择时与轮动来增强），无非是早赚还是晚赚的问题。

那要不要减仓躲开？几乎不需要。因为策略周期本身是难以把握的，你可能短期大概率做对，但一旦做错，便失去了策略长期收益的确定性。正如同本人在年初基本看空大势，但仍100%杠杆咬定长期的确定性逻辑。短期的波动与回撤根本不是风险。

或者可以说，个人投资预期收益在未来有较大概率是回落的。（想要跟踪的球友千万要留意这一点。）

2、概率思维。对于这个复杂的世界，正确的认知观显然是概率思维。每个人对于事物的未来发展的预期都应当是一系列（不必然连续）的概率分布。这不仅仅体现在短期的指数或股价走势之上，也表现在诸如价值投资策略本身。

即便对于当前持有标的，考虑到安全边际、护城河、发展趋势等多项因素，也会存在一定概率全军覆没的可能。这个概率在预期中是始终存在的。

为什么不多选择一些标的来减少全军覆没的可能？这里不展开，简单来说是：对于5%全军覆没的可能与50%收益变得平庸的可能，我宁愿选择前者。这是基于个人所处环境与风险偏好对概率分布特征的选择。可以说没有绝对的对和错。

一季度60%收益，从收益质量上来看具有个人情况上的特殊性；从收益实现期限来看，短期具有偶然性，长期具有一定必然性。从风险上来看，看似高杠杆高风险，而从个人情况、判断、预期，以及打新安全垫来看，实质是在低风险基础上实现的。

所以说，从本文所表达观点的角度来看，投资是基于个人情况对于资产收益概率分布的预期与选择。

季度总结本身的意义并不大，更多是唠叨一些个人体会。

$格力电器(SZ000651)$ $贵州茅台(SH600519)$ 

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