【市场表现】
近两周，上证指数下跌3.61%，沪深300指数下跌2.76%，创业板指数下跌9.62%。沪深300指数表现优于上证指数，主要因为前一周煤炭、银行、房地产、石油石化等指数权重股涨幅较多，或验证股市得到了“国家资金”的支持。而后一周，市场在多重因素的冲击下形成恐慌下跌，包括特朗普表示若当选后可能加征关税的表态、联储表态3月大概率不降息、表态较市场预期偏鹰。同时，雪球、两融等资金冲击加强，加剧了市场波动。
美股市场继续创历史新高，纳斯达克指数在两周内上涨2.08%，费城半导体指数在两周内略下跌0.89%。尽管美股市场预期短期内偏鹰，但其中科技板块表现优于其他板块，主要因为美股科技处于密集披露业绩期的阶段，大部分公司业绩表现超预期和公司对增长指引乐观，带动市场对美国科技行业增长前景的乐观情绪。
【市场分析】
2024年以来，国内A股市场表现持续弱于全球市场，并在近一周加速下跌。市场情绪持续低迷的核心担忧有三点：（1）市场对出台强有力的经济政策希望不高，投资者普遍进入政策的“观望期”；（2）现实经济修复力度较弱。从1月全国制造业PMI数据来看，尽管环比有所回升，但较历年同期仍显示疲软。即使剔除春节扰动，数据仍处于历年同期的中低水平。产成品库存与原材料库存指数之差也录得自2016年以来同期新高，反映需求端库存积压严重。近三个月以来，新订单指数与生产指数差值逐步下降，指向需求相较供给继续走弱。（3）资金层面的风险对股价造成不断冲击。雪球产品陆续进入敲入区、融资盘大幅缩水，造成市场波动增加。
前一周，以煤炭、银行、石油石化板块、沪深300等白马股表现突出，原因一方面是“国家资金”有所支撑；另一方面是市场投资偏好回到了具有“高股息+稳增长”特点的方向，例如煤炭等高现金、高分红、低估值的板块，体现出投资者在当前复杂的宏观背景下，寻求“相对确定性”。展望后续，我们将重点关注政策面、经济面、资金面的边际变化。
政策面：1月28日，证监会发布将融券机制进一步优化，具体措施包括两项，一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。同时，沪深交易所也发布通知，暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票，通知实施前尚未了结的出借合约到期不得展期，通知自1月29日起施行。政策的密集出台显示了监管部门对市场规范化的决心，我们也会密切关注后续两会推出的经济政策落地。
经济面：尽管1月制造业/非制造业PMI显示需求仍疲弱，但边际开始向上。
资金面：多数雪球产品均已触发敲入，后续资金面引发的风险正在加速出清。
在当前经济和政策均处于疲软的背景下，我们认为，市场扭转悲观预期仍需较长的一段时间，但我们对市场仍抱有信心。我们也将持续跟踪A股市场表现，直到全球和国内宏观预期出现变化。
再来看美股市场，从宏观经济角度来看，美国经济仍呈现出较强的韧性。美国2023年四季度GDP环比折年率录得3.3%，虽较上季度有所回落，但高于市场预期，也高于长期经济潜在增速。2023年四季度实际GDP同比增速录得3.1%，已连续四个季度上行。美国劳工部最新数据显示，1月新增非农就业人数录得35.3万人，远超市场预期。此外，美国劳工部将去年12月新增非农就业人数由21.6万人上调为33.3万人，去年11月由17.3万人上修至18.2万人，合计共上调12.6万人。1月非农就业总人数继续上行，新增非农就业自去年10月以来呈回升趋势，指向就业市场表现强劲。同时，1月FOMC会议上，美联储决定按兵不动，将基准利率维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。美联储主席鲍威尔表示，政策利率可能已经达到峰值，如果经济按预期发展，那么美联储将在今年放松限制。几乎所有委员会成员都认为今年降息是合适的，但不是在3月，过晚降息可能会过度削弱经济，而过早降息可能导致通胀进展逆转，美联储将评估即将到来的数据和风险平衡以做出决策。通胀能否持续获得进展仍“不确定”，美联储需要更多的数据显示通胀正持续下降，不过如果劳动力市场出现意外疲软，或将促使美联储提前降息。
我们认为，当前美股处于美联储盖章降息预期导致的普涨之后，开始进入财报季验证阶段。由于美国经济表现仍然韧性十足，短期内美股可能呈现较为震荡的走势，经过财报季验证后的美股科技公司将会有相对更好的持续表现。但从中长期的角度来看，不排除劳工部后续下修非农就业数据的可能性，历史经验显示，过去十年间劳工部曾六次下调1月非农就业人数，因而本次非农就业初值虽超预期，但美联储货币政策未必会发生实质性变化。同时，考虑到高利率对各部门的影响逐步显现，未来经济或将继续放缓，但不会出现“经济危机”式的快速下降，经济实现软着陆可能性较大，今年上半年降息的确定性仍较强。 等到市场对美股投资较为悲观的时点，我们将更乐观的看待小盘股和债券。
站在当前时点，由于美国经济数据不断超预期，市场正在演绎对提前降息预期的修正，但美股科技公司在财报季的良好表现又带动了市场的乐观情绪。从后市来看，我们对美国降息维持偏乐观的看法，并将持续聚焦科技、消费等具有较强成长性的板块，重点研究基本面的确定性，以支撑后续股价的表现。A股、港股市场主要受限于宏观经济的弱预期，表现出仍在探底中。对于国内市场，我们认为中国正处于经济换挡的关键期，我们相信中国将在政府的支持下走入新的阶段，并将坚持寻找产业中最有竞争力、能穿越周期的公司。
再次感谢各位投资者的支持！
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