一、股价表现
经营期内（2023年全年），A股股价上涨36.18%，港股股价上涨15.15%。
报告期内（2次年报公告期间），A股股价上涨39.68%，港股股价上涨17.11%。
A股、港股股价表现优异。
二、估值情况及上涨空间
截止2024年6月14日，A股PE=5.73、PB=0.57、股息率5.28%。H股PE=4.75、PB=0.4、股息率6.99%。
当前沪深300股息率为3.2%，A股股息率比沪深300股息高2.08%，估值性价比仍然较好。
A股2014年至今的股息率统计图：
看上图发现，该行股息率最低位到4%左右，这个时候是股价阶段性高点。图中红线位置是股息率为5%时候，股息率大于5%的时候就是投资相对有性价比的区间。2017年那一拨银行业牛市的时候，四大行里建行涨的最凶，中行不是特别给力。目前来看，这一波中行上涨比较猛。
三、分红持续能力情况
银行的高分红是长线投资的作弊器。高分红可以每年定期减仓1次，让投资者拥有选择是否继续复投的权力。对分红指标，我们主要是要关注下银行的理论受限分红率和极限股息率。
理论极限股息率就是在规模不扩张情况下的极限股息率，就是按净利润100%分红，目前银行理论极限股息率为 17.45%，所以将来银行规模增长的步伐一旦慢下来，股息率就会直线上升，这样长线投资何愁股价不涨。
核心资本充足率是分红的储备粮，也是规模扩张的基本盘，核充不足银行就会有再融资风险。2023年核心资本充足率11.63%，比建设银行、工商银行低一些，不过目前也够用，问题不大。
四、利润表分析
净利润表经济上行期间看主要是看利润成长的驱动力，经济调整期间看能不能同比稳住各项收入项目，来确保全年净利润正增长。
1.收入情况：2023年营业净收入为5798亿，同比增长5.28%。从明细构成上来看，利息净收入4665亿，同比增长1.58%，手续费佣金收入789亿，同比增长5.31%，损益收入344亿，同比增长107.58%。收入比工行、建行、农行都好很多，这大概是之前涨的最猛的原因，所以不要说大机构是瞎炒股，其实人家很厉害的，炒哪个股背后都是有逻辑支撑的。
2.费用支出和其他收支情况：费用支出同比增长4.68%，其他收益同比减少64.28%，一增一减差不多抵消影响。
3.拨备前利润情况：拨备前利润是反应扣除信用损失前银行经营情况的指标，该指标的同比变化去掉了信用损失、所得税变化对净利润的影响。拨备前利润4006亿，同比增长3.33%，表现不错。
4.信用减值损失、资产减值损失情况：2023年度资产减值损失0.7亿，信用减值损失1065亿，合计额同比增长2.5%。
5.最后要看下各项指标对净利润的贡献情况：
经营收支贡献：拨备前利润同比增长3.33%，三项收入都有贡献，其中损益收入贡献最大。中行收入表现比其他三兄弟要好。
信用及资产减值损失贡献：3.63%-3.33=0.3%，该值为信用减值损失对于利润表的贡献。
所得税贡献：4.07%-4.22=-0.15%，该差值主要由所得税变动影响。
五、净利息收入分析
净利息收入是银行收入的主要来源，重点关注生息资产规模和净息差同比变化。
1. 全年净利息收入表现情况
2023年同比增长1.58%，表现不错，其中生息资产同比增长11.69%，净息差同比减少9.14%。虽然息差在下滑，但是通过生息资产增长进行对冲实现净利息收入同比正增长。后续的关键点也是在息差能在何时止跌。
2. 单季度生息资产、息差情况（该值是计算后的估算值）
单季度净息差2023Q4为1.47%,2024Q1为1.44%，净息差目前还在下行，但是长期来看息差已经处于底部区间，具体情况一季报点评、二季报展望的时候再具体分析。
六、手续费佣金净收入分析
2023年手续费佣金净收入同比增长5.31%，表现优异。
七、多视角看银行资产质量
银行资产质量评估是银行长线投资的生命线。下面我从9个视角去窥探下银行的资产质量情况。
视角1-贷款质量 不良率+关注率
视角2-贷款质量 逾期率和重组贷款占比
视角3-贷款质量 二阶段、三阶段贷款资产占比
视角4-贷款质量 贷款迁移率
视角5-贷款质量 新生不良率和新生逾期率
视角6-贷款质量 不良贷款结构分布
视角7-贷款质量 贷款拨备覆盖、拨贷比情况
视角8-金融资产质量 二阶段、三阶段金融资产占比及拨备覆盖情况
视角9-金融资产质量 金融资产投资方向（非标投资占比）
视角1-3是贷款质量的存量指标，视角4-5是贷款质量的当年变化指标，视角6是窥探银行贷款不良计提充分不充分，视角7是看拨备是否计提充分，风险覆盖够不够。视角8-9是看金融资产的风险情况。
1.贷款质量的存量指标
高风险贷款资产情况：不良率同比减少0.05%，逾期率同比减少0.04%，三阶段贷款占比同比减少0.05%，该部分资产质量同比变好。
中风险贷款资产情况：关注率同比增加0.11%，重组贷款占比同比增加0.14%，二阶段贷款占比同比增加0.32%，该部分资产质量同比变差。
中+高风险资产：不良率+关注率同比增加0.06%，逾期+重组贷款占比同比增加0.1%，二+三阶段贷款占比同比增加0.27%。中+高风险资产三个视角看资产质量同比变差。
整体上看，2023年银行存量资产质量变化还算行，高中风险资产呈分化趋势，高风险的资产变少，中风险的资产增加。
2.贷款质量当年变化指标
正常类贷款迁移率同比增加0.17%，关注类贷款迁移率同比增加5.78%，这两个指标表现不是特别好。
最重要的看下新生不良率和逾期率，新生不良率同比减少0.01%，新生逾期率同比增加0.06%，新生不良率同比减少说明高风险资产质量是变好的，新生逾期率同比增加说明中风险资产质量是变差的。结论和存量资产质量一样，高中风险资产变动分化。
3.窥探银行贷款不良计提充分不充分
这个视角要和宏观经济及其他银行数据结合起来看。如果有指标相对与其他行表现特别好的话，本着投资疑罪从有的原则，一定要特别小心。这几年我们要重点关注下房地产业的不良率情况，2023年房地产不良率5.51%，个人认为房地产不良风险暴露还是充分的。
目前数据来看，四大行对房地产业的不良情况都进行了充分暴露。
4.拨备覆盖指标情况
拨贷比：2023年拨贷比为2.44%>逾期+重组1.36%。不良率+关注率2.73%、二阶段+三阶段贷款占比3.21%，这两个的保护性略微差一点。
拨备覆盖率1（不良贷款）192%，同比增加3%，表现还可以的。
拨备覆盖率2（不良+关注贷款）89%，同比减少4%，表现一般。
四大行里，三项覆盖率指标农业银行最好，工商银行、建设银行其次，中国银行再次。感觉中国银行的拨备略薄一点点。
5.最后看债券投资和其他债券投资情况
投资拨备比为0.29%，二+三阶段投资占比为0.4%，三阶段占比0.01%，二阶段占比0.39%，重仓的朋友后期最好要盯下二阶段投资资产会不会恶化。同时，中行的金融资产主要投资方向也是国债、地方债以及一些低风险的其他债券，非标的占比比较低，整体风险偏低，问题不大。但是个别股份行和农商城商行这一块是重灾区，投资的时候务必注意。
特别提醒事项：文章中二、三阶段数据直接用了年报里的信用风险管理表数据。本来这一块的数据要看下有没有扣除二、三阶段对应的拨备的，但是中行的年报格式比较原始，我对披露的债券及其他债权投资数据在不同的表间进行反复比较，最后也没有办法完全确定数据是否去除了拨备。鉴于前面二、三阶段发放贷款数据是没有去除对应拨备的，所以我也按这个情况统计了二、三阶段债权投资占比。如果有投资中国银行的朋友，建议自己再去仔细排查下，看看是否能够确认这个问题。
6.资产质量小结：贷款质量指标总体表现还可以，目前债券投资和其他债券投资资产风险也较低，贷款和金融投资资产的拨备计提也算过的去，整体风险算是可控。
八、总结
核心资本充足率方面，虽然这项指标不如建行、工行，但是目前也还够用，问题不大。
资产质量方面，个人认为银行投资最重要的关注点应该是在资产质量，因为高杠杆行业只要资产质量出现问题非常要命。经过资产质量9个视角的系统分析，发现银行资产质量整体可控，拨备计提也还过的去。
净利润方面，同比正增长，表现不错。
息差方面，短期还在下行，但是长期净息差已处于底部区间。
估值方面，目前股息率5%多一些，估值比建行、工行略贵一点点。
成长问题：从我之前发过的文章《银行行业集中度》分享过各银行规模的情况。从这些年的数据来看，中行的规模扩张基本上和全行业增长率相差不多。
优势项：涉外业务比较多，如果将来中国全球化战略有进一步突破的话，中行可能会长期受益。
存款成本问题：该成本受到外币存款的扰动会更大一些，对于成本的测算难度会比工行、建行、农行大一些。
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