一、股价表现
经营期内（2023年全年），A股股价上涨18.32%，港股股价上涨3.49%。
报告期内（2次年报公告期间），A股股价上涨26.2%，港股股价上涨2.31%。
A股股价表现优异,港股股价表现尚可。
二、估值情况及上涨空间
截止2024年6月14日，A股PE=5.42、PB=0.56、股息率5.57%。H股PE=4.14、PB=0.39、股息率7.82%。
当前沪深300股息率为3.2%，A股股息率比沪深300股息高2.37%，估值性价比仍然较好。
A股2014年至今的股息率统计图：
看上图发现，该行股息率最低位到3%左右，这个时候是股价阶段性高点。图中红线位置是股息率为5%时候，股息率大于5%的时候就是投资相对有性价比的区间。从历史股息率统计图来看，后续仍有一定的上涨空间。
三、分红持续能力情况
银行的高分红是长线投资的作弊器。高分红可以每年定期减仓1次，让投资者拥有选择是否继续复投的权力。对分红指标，我们主要是要关注下银行的理论受限分红率和极限股息率。
理论极限股息率就是在规模不扩张情况下的极限股息率，就是按净利润100%分红，目前银行理论极限股息率为18.45%，所以将来银行规模增长的步伐一旦慢下来，股息率就会直线上升，这样长线投资何愁股价不涨。
核心资本充足率是分红的储备粮，也是规模扩张的基本盘，核充不足银行就会有再融资风险。核充是工商银行的强项，所以不必担心分红的持续性和再融资风险。
四、利润表分析
净利润表经济上行期间看主要是看利润成长的驱动力，经济调整期间看能不能同比稳住各项收入项目，来确保全年净利润正增长。
1.收入情况：2023年营业净收入为8152亿，同比减少3.8%。从明细构成上来看，利息净收入6550亿，同比减少5.34%，手续费佣金收入1194亿，同比减少7.66%，损益收入408亿，同比增长55.91%。虽然银行通过释放了一些储备的损益收入对冲利息净收入的下滑，但是营收的压力仍然还比较大。
2.费用支出和其他收支情况：费用支出、其他收益同比变动不大，无需太多关注。
3.拨备前利润情况：拨备前利润是反应扣除信用损失前银行经营情况的指标，该指标的同比变化去掉了信用损失、所得税变化对净利润的影响。拨备前利润5716亿，同比减少5.56%，说明整体收入有一定压力。
4.资产减值损失情况：2023年度资产减值损失1508亿，同比减少17.44%。至于资产减值损失计提够不够还要看看后面的拨备覆盖情况。
5.最后要看下各项指标对净利润的贡献情况：
经营收支贡献：拨备前利润同比减少5.56%，主要原因是营收承压，问题出在利息净收入、手续费佣金净收入。感觉工商银行的收入压力比建设银行、农业银行大一些。
资产减值损失贡献：-0.42%-（-5.56%）=5.14%，该值为资产减值损失对于利润表的贡献。所以我之前分析其他的银行的时候说过，对于一个优质的银行来说，息差下行期间净利润能不能冲正取决与它自己的想法。
所得税贡献：0.83%-（-0.65%）=1.48%，该差值主要由所得税变动贡献。
五、净利息收入分析
净利息收入是银行收入的主要来源，重点关注生息资产规模和净息差同比变化。
1. 全年净利息收入表现情况
2023年同比减少5.58%，其中生息资产同比增长12.64%，净息差同比减少16.15%。净利息收入同比减少的主要原因在于息差下行的太过厉害，虽然通过生息资产增长进行对冲，但是仍然没有拉住净利息收入下滑。所以后续的关键点还是在息差能在何时止跌。
这里我特别指出一下，工行2023年的有息负债成本同比增加的有点多，全年的平均有息负债成本2023年工行2.04%、农行1.96%、建行1.95%，2022年工行1.82%、农行1.84%、建行1.85%。虽然在全行业里仍然很优秀，但是相比农行、建行，2023年度的有息负债成本就稍微控制的差了一点，这个和我之前印象里的工行不太一样，之前我一直感觉它在存款这一块很强的。如果长期投资工行的话，一定要把接下来几个季度的有息负债成本和存款成本盯牢，这项指标是银行的核心竞争力之一。
2. 单季度生息资产、息差情况（该值是计算后的估算值）
单季度净息差2023Q4为1.44%,2024Q1为1.48%，工行这个指标表现可以呀，一季度居然率先反弹了，到时二季度继续关注下，如果能稳住后续就OK啦。
六、手续费佣金净收入分析
2023年手续费佣金净收入同比上年有些下滑，其中个人理财、对公理财同比下滑较大，这和经济周期、股市、债市联系比较紧密。手佣收入占比高的银行，业绩周期性波动会更强一点。
七、多视角看银行资产质量
银行资产质量评估是银行长线投资的生命线。下面我从9个视角去窥探下银行的资产质量情况。
视角1-贷款质量 不良率+关注率
视角2-贷款质量 逾期率和重组贷款占比
视角3-贷款质量 二阶段、三阶段贷款资产占比
视角4-贷款质量 贷款迁移率
视角5-贷款质量 新生不良率和新生逾期率
视角6-贷款质量 不良贷款结构分布
视角7-贷款质量 贷款拨备覆盖、拨贷比情况
视角8-金融资产质量 二阶段、三阶段金融资产占比及拨备覆盖情况
视角9-金融资产质量 金融资产投资方向（非标投资占比）
视角1-3是贷款质量的存量指标，视角4-5是贷款质量的当年变化指标，视角6是窥探银行贷款不良计提充分不充分，视角7是看拨备是否计提充分，风险覆盖够不够。视角8-9是看金融资产的风险情况。
1.贷款质量的存量指标
高风险贷款资产情况：不良率同比减少0.02%，逾期率同比增加0.05%，三阶段贷款占比同比减少0.03%，两减一增影响属于中性。
中风险贷款资产情况：关注率同比减少0.1%，重组贷款占比同比增加0.21%，二阶段贷款占比同比减少0.22%，两减一增影响属于中性。
中+高风险资产：不良率+关注率同比减少0.12%，逾期+重组贷款占比同比增加0.26%，二+三阶段贷款占比同比减少0.25%。中+高风险资产三个视角同比有增有减，也相对中性。
整体上看，2023年银行存量资产质量变化相对中性。
2.贷款质量当年变化指标
正常类贷款迁移率同比减少0.07%，关注类贷款迁移率同比减少2.42%，这两个指标表现不错。
最重要的看下新生不良率和逾期率，新生不良率同比减少0.12%，新生逾期率同比增加0.07%，新生不良率同比减少说明高风险资产质量是变好的，新生逾期率同比增加说明中风险资产质量是变差的，两个指标一增一减说明整体银行资产质量变化不大。
3.窥探银行贷款不良计提充分不充分
这个视角要和宏观经济及其他银行数据结合起来看。如果有指标相对与其他行表现特别好的话，本着投资疑罪从有的原则，一定要特别小心。这几年我们要重点关注下房地产业的不良率情况，2023年房地产不良率5.37%，个人认为房地产不良风险暴露还是充分的。
我还发现批发和零售业的不良也挺高的，有投资这个行业的小伙伴可以小心一些。
4.拨备覆盖指标情况
拨贷比：2023年拨贷比为2.89%>逾期+重组1.59%。不良率+关注率3.21%、二阶段+三阶段贷款占比4.08%，这两个的保护性略微差一点。
拨备覆盖率1（不良贷款）214%，同比增加4%，表现还可以的。
拨备覆盖率2（不良+关注贷款）91%，同比增加4%，表现还可以的。
从这三项指标来看，该行2023年减少了资产减值损失的计提也问题不大。目前统计三个银行里，三项覆盖率指标农业银行最好，工商银行、建设银行其次。
5.最后看债券投资和其他债券投资情况
投资拨备比为0.44%，二+三阶段投资占比为0.15%，债券投资和其他债券投资不良少，风险比较低，拨备覆盖也够。同时，四大行金融资产的主要投资方向国债、地方债以及一些低风险的其他债券，非标的占比很低，整体风险很低，问题不大。但是个别股份行和农商城商行这一块是重灾区，投资的时候务必注意。
6.资产质量小结：存量不良贷款和有风险的贷款占比、新生不良率等贷款质量指标表现都还行，债券投资和其他债券投资资产风险很低，贷款和金融投资资产的拨备计提也够，整体风险可控。
八、总结
核心资本充足率方面，这项指标是工行的强项，在全行业名列前茅，不必担心分红的持续性和再融资风险。
资产质量方面，个人认为银行投资最重要的关注点应该是在资产质量，因为高杠杆行业只要资产质量出现问题非常要命。经过资产质量9个视角的系统分析，发现工商银行资产质量整体可控，拨备计提也还可以。
净利润方面，通过资产减值损失、所得税对净利润的贡献抗住在息差下行的压力，同比净利润实现正增长。
息差方面，2024Q1净息差已环比增长，长期净息差已处于底部区间。
估值方面，目前股息仍然超过5.5%，估值和建行差不多。从历史数据上来看，目前银行的股息率估值并没有处在高位，而是是处在中间区域这个阶段，后期有继续上行空间。四大行的股价趋势有个特点，要么连续很多年半死不活，涨的时候一次性给你涨到位。
成长问题：从我之前发过的文章《银行行业集中度》分享过各银行规模的情况。从这些年的数据来看，工行的规模扩张基本上和全行业增长率差不多。
优势项：工商银行规模体量位于全行业第一，这也算一个金字招牌，可以在一定程度上获得竞争优势。而且规模优势在未来可能会享受一定程度上的估值溢价。
存款成本问题：现在银行的手工补息等一些提高存款成本的操作都基本被打掉，后续我也还会继续跟进工行的存款成本情况。再拉远几个季度看看，到时可以看的清晰一些。
下一篇深度解读中国银行2023年财报，后续继续跟进其他银行。#银行# $招商银行(SH600036)$ $工商银行(SH601398)$ $中国银行(SH601988)$ #今日话题#