海螺水泥2023年度报告阅读纪要
备注：
自21年10月看见海螺水泥决定买进亚泰集团起，就中止了对海螺的投资。原来投的部分保持持有，以除权（前复权）价回顾，当时的海螺水泥大约在35-38元，按近日22-23元算，至今亏损约37%。个人在该标的上的总收益为亏损26%。若当时没有及时中止，也许要犯更大的错，亏损额要更大，亏损率也要更高。
疫情放开一年后，现在重新回看海螺水泥，阅读海螺水泥的最新年度报告。心情复杂，有幸运，有醒悟，有明朗，有对企业经营判断理解上的收获与心得。
读海螺水泥2023年度报告：
营业收入略微增长，归母扣非净利润下滑三分之一； 减价保量抢市场，如果营收的稳定主要来源于自产品销售，则这一波寒冬估计会淘汰不少同行，未来可期； 如果营收的稳定主要来源于贸易或其他非主营业务，则未来前景要慎重，不乐观；
每股收益从5.92元连掉三年到1.88元；净资产收益率从18.13%连掉三年到5.4%；经营现金净额从三年前的338.95亿，到22年的96.49亿，再到23年的201.06亿，虽然23年环比增长了一倍，但感觉更像是财技的贡献；这真是在落地的飞刀； 谁接谁受伤。
企业的宏观经营数据看，还要好好观察，行业似未见底。
读海螺水泥2023年度报告：
主营业务收务整体下降16.67%，营收企稳的主因在非主营业务收入或者说是调出来的。但建材行业自产品销售下降11.41%，贸易业务下降73.37%； 估计海螺的同行日子更加艰难，淘汰赛正在持续深入。
读海螺水泥2023年度报告：
吨成本环比下降30元/吨，主要来自于燃料及动力，每吨节省了25元；23年煤炭价格下跌给海螺经营带来比较正面的影响。
读海螺水泥2023年度报告：
总资产负债率19.59%，总负债482亿，货币资金684亿，以结构性存款和理财产品为主的交易性金融资产22亿，高流动性的质量的资产超700亿，远远覆盖482亿总负债。总资产的质量还是非常好的。固定资产856亿和在建工程108亿是否有价值，当看行业后续的需求，为种固定资产和在建工程行业专属性过强，行业产品需求萎缩的话，此类资产价值则会大幅度贬值； 若扣除固定资产和在建工程，扣除总负债，则海螺水泥真实有效令人放心的净资产1016亿＝2462亿-482亿-856亿-108亿。总市值在1000亿上下，应该才会有比较明确的投资价值的。
读海螺水泥2023年度报告：
在整体需求崩塌式下滑的宏观环境下，以高于23年136亿利润总额的预算，全年开列152亿的资本开支，继续新增孰料产能、水泥产能，卷不死同行就卷死自己。看着有点冒险，但看着账上趴着的超700亿现金和类现金，又似乎可以理解。
读海螺水泥2023年度报告：
记得当年看到海螺投资亚泰集团信息时，就心生质疑和困惑，也因此暂停了对海螺的买入。现在回头来看，海螺对亚泰集团的最初投资成本5.21亿元，现如今只剩下3.36亿的价值，贬值了35.5%。有钱，也经不住乱花。
海螺水泥所有向同行实施的股权投资，除西部水泥外，无一不贬值。华新水泥最初投资成本11亿，剩5.7亿贬48.18%；上峰水泥投入1.78亿剩0.95亿贬46.63%；天山股份投10.00亿剩4.95亿贬50.50%。
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22年6月疫情期间办的4年期贷款，贷款年利率为4.65%，在同期来讲还是比较高的。印象中其他行业的龙头企业如格力电器，这个时期的融资利率才3.5左右。而现如今的住房贷款基准利率也才3.95%。银行机构看来早就针对行业未来的低迷做出了适当的预判，提高了贷款利率以覆盖可能升高的风险；
读海螺水泥2023年度报告：
经营净现金流净额虽增加了105亿增长了109%，主要因素在现金流入与购买商品接受劳务支付的现金差额增加58亿，支付各项税费下降了59亿； 经营现金流净额的增长因素，超过一半属于不可持续的一次性因素。扣除这个因素后，经营现金流净额增长率仅为47.67%。经营现金流的改善并没有表面数据那么闪光亮眼。
读海螺水泥2023年度报告：
交易性金融资产包括结构性存款、短期理财产品和标准工具投资，应该都是含金量高而稳定的资产。
读海螺水泥2023年度报告：
回顾下前文关于对同行投资的评述，看此表，仅一年，对同行投资损益就是-2.45亿元，占投资成本的14.42%； 不明白海螺为何不回购自己的股票，或产品多降价让利抢市场，非要去购买同行的股权。
读海螺水泥2023年度报告：
固定资产年末账面价值中，永久业权土地、房屋及建筑物446.39亿，机器设备395.51亿，此两项行业属性和专业属性最高的部分共计841.9亿元，离开行业产品需求，这些固定资产将可能几乎一文不值。
总结：
重新纳入增持的条件：
1、市值继续回调到净资产减去固定资产的位置，毛估估约在1000亿下方；
2、自产品销售的主营业务收入要企稳甚至回升；
3、如果在前述条件达成时，分红比率能超60%则更好。
本纪要为个人阅读纪录而于，不够成投资建议。据此操作，盈亏自负。
2024年3月25日星期一晚 于赣州