$味丹国际(02317)$ 的隐患讨论

味丹国际在过去一年里盈利连续大幅增长，以致目前的动态PE在股价大涨后仍只有不到7倍。但它也可能存在一项重要隐患，现提出来供参考和讨论。

味丹在过去几季的收入增长非常有限（16Q1+3.2%；15FY +0.7%），其盈利大幅增长的主因并非产品提价或销量增加，而是来自于成本降低导致的毛利率大升。对此其中报也坦言，“獲利增長的主因：一，越南味丹能源成本控制。” 即自2015年3月开始的越南廠汽電共生廠能源替代方案：味丹自行进口能源发电，大幅提高能源效率并节省了电费。因此，这个能源项目对未来味丹的盈利展望有重大影响。

而在最近几个月里，越南当地新闻有见以下报道：

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味丹自行进口煤炭的做法，严格说是违反越南法律的，除非由越南总理特批才可以免于处罚。味丹在10月和存在同样问题的台塑集团一起向越南总理提出特批申请，台塑很快得到了豁免，味丹却迟迟没有答复。有关报告如下：

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同时提出的申请被区别对待，显然时间拖得越长，味丹的申请展望就越负面。理论上这一煤炭进口条例的设立是出于环保目的，所以对于味丹这样一家曾在越南爆发过全国性重大环保丑闻的公司，很怀疑政府是否会愿冒舆论风险给予法外施恩的对待。

而一旦味丹未来被禁止自行进口煤炭，对盈利的影响有多大呢？引述报道：

“Not only suffering the loss of raw materials purchased by the company, affecting the company’s production and supplying goods to the market as well as domestic and foreign contracted customers, the company also suffered heavy losses in economic terms for violating the terms of the contract, “said Vedan.

@燕歸來