| 发布于: | 雪球 | 回复：0 | 喜欢：3 |
@人弃我取淘金者:和虚无缥缈无法量化的企业优势、行业优势比。我更相信具体数字，具体量化指标，毕竟我们都是理科生。：）
具体量化来比比估值：大家都知道公司是便宜还是贵，除了看PB外（博彩股现在没有PE，就算有，对于价值投资者而言PE也没有PB重要，因为PE周期性更强不稳定），还要看负债率，因为收购一个企业股份，除了要给原股东股价外，还要承担企业负债，而且负债比股价更加刚性和优先。
列下数据，以下收购溢价/折扣率=总资产负债率+（1-总资产负债率）*PB，也就是说需要花总资产的多少倍代价（一部分给原股东，一部分给债主）去收购这个公司的总资产。我认为这个指标才真实，比PB靠谱。纯看PB而不考虑负债，无法解释为何有那么多地产企业暴雷或是低位配股。当然，这个指标也不全面，因为没有考虑资产质量、负债结构和负债利率、牌照隐性价值等等，不过可以暂且先看看。
先看博彩股：
澳博PB1.21，总资产负债率53%，收购溢价/折扣率=1.1
金沙PB11.5，总资产负债率85%，收购溢价/折扣率=2.6（PB高，总资产负债率高都是由于净资产太低导致的，而亏损又这么严重，净资产亏完了怎么办？公司这么高估值是因为牌照值钱吗？）
金沙PB5.1，总资产负债率89%，收购溢价/折扣率=1.45（这个负债率太牛逼了）
银河娱乐PB2.5，总资产负债率24%，收购溢价/折扣率=2.14
再看看我说的几个博彩影子股，
信德集团PB0.18，总资产负债率37%，收购溢价/折扣率=0.48
嘉华国际PB0.18，总资产负债率46%，收购溢价/折扣率=0.57
英皇国际PB0.13，总资产负债率48%，收购溢价/折扣率=0.55
可以看到和博彩股普遍需要总资产的溢价百分之几十或一百多收购相比，以上几个都是打5折左右，也就是半价总资产收购，大大低于博彩股。或许他们都是按地产股估值吧。当然有人会说博彩股如何是印钞机，地产股如何不堪，但同样是港澳，同样是疫情，这几个公司都至少是盈利的，而博彩股全部亏损。
除了和高估值的博彩股比外，很多人说内房股跌了很多，所以现在内房价格很便宜。那我们再看看内房的数据，看看谁更便宜：
已经暴雷的：
中国奥园PB0.19，表内总资产负债率83%（算上明股实债后保守假设85%吧），收购溢价/折扣率=0.88
中国恒大PB0.08，表内总资产负债率83%（算上明股实债后保守假设90%吧，恒大你懂的，负债恒大，你要忍一下），收购溢价/折扣率=0.91
可能会暴雷的：
融创中国PB0.36，表内总资产负债率83%（算上明股实债后保守假设85%吧，我认为这个一定低估了，但也不好意思按恒大水平估，所以先这样吧），收购溢价/折扣率=0.9
公认很安全的国企、类国企：
中国金茂PB0.51，表内总资产负债率76%（算上明股实债后保守假设78%吧），收购溢价/折扣率=0.88
万科H（万科企业）PB0.78，表内总资产负债率81%（算上明股实债后保守假设82%吧），收购溢价/折扣率=0.96，万科A当然更贵一些。
公认的低负债、低估值的烟蒂
SOHO中国PB0.19，表内总资产负债率47%（假设潘石屹完全不玩明股实债），收购溢价/折扣率=0.57
想必大家看出问题了：内房股由于真实负债率太高，无论PB多低，真实折扣率都无法降下去，内房小散户亏的哭爹喊娘，可是现价买已经暴雷或是可能暴雷的恒大融创奥园还是要总资产的9折（你是企业家，你愿意总资产9折接盘这几个公司吗？），就算公认便宜低负债的SOHO也要接近6折，高于我说的几个博彩影子股。
不比不知道，信德集团、嘉华国际、英皇国际比暴跌后的博彩股、内房股便宜多了。$融创中国(01918)$ $中国恒大(03333)$ $万科A(SZ000002)$
澳门股和房地产公司商业模式不一样。同样一家度假酒店，有赌牌和没有赌牌的价值可能要差5-10倍，因此报表上体现的固定资产历史成本并不反映其价值，更重要的是赌牌并不入账。
除了上述原因，澳门股的高PB主要是因为高分红导致净资产一直偏低，其高分红也反映澳门博彩公司现金流好，只要资本开支完成，基本可以赚多少分多少，公司靠着赌牌不需像房地产公司每年重复不断的拿地盖楼，玩的是重资产、重投入、高杠杆的模式。因此，澳门股在疫情前一直都是较高的PE，非常高的PB和ROE，老美好多优秀企业都是PB/ROE双高。澳门股是困境反转的逻辑，基于远期自由现金流我认为是便宜的。
便宜不一定反转，价值重估先要经过价值被发现，但如果流动性差，没有增量资金买入，怎样实现价值发现？在港股，价值发现的其中一条重要条件是稳定而高的分红，但严格来说以上三家都不算。说到底，股票也是商品，商品价格由供需决定，如果没有增量资金，甚至持续流出，那么如此供需格局下，估值股价会持续跑输。
内房股如果单纯从财务角度分析，港股中只有中国海外是接近绝对安全，万科如果放到香港或国外，这样的财务杠杆也相当危险。现在财困的内房我是绝对不碰的，随时归零的风险过高。
我理解您说的意思，不过我说的三个都持有博彩股的股票，所以才说是影子股。
另外，我对疫情可没那么乐观，认为明后年就能恢复到疫情前的水平，而且就算恢复了，这两年持续亏损也让博彩股元气大伤，就算是营业收入能够恢复，先要把银行贷款等换掉一部分后才能恢复派息水平吧。
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