一、市场先生说
上周市场主要股指延续震荡，观望情绪浓厚，市场在等待下半年稳增长增量政策的发力力度判断，宽信用方面的持续性，以更好的判断下半年宏观流动性和经济复苏强弱定性，这一块在本周五年中中央政治局会议召开后将会重塑市场预期。不过，最近市场回调推动因素，除了前期房地产“断供潮”事件和地产6月供给端数据和7月份销售数据再次回落导致市场对经济复苏产生负面担忧之外，最近部分有影响力的宏观经济学家抛出“担忧存量政策在地方政府层层叠加下，三季度经济过热，担忧政策如果再加码后四季度和明年一季度出现政策刺激透支后的空档回落期压力”言论，加上7.20李总理在世界经济论坛上表述“不会为了追求过高的经济发展目标而过度刺激，透支未来”，市场短期对下半年稳增长政策加码力度预期有所回落，同时叠加担忧地产行业下行压力下，市场对经济复苏信心有所回落。经济周期强相关性的行业最近下行压力加大，特别是房地产产业链公司。结构性机会方面，分化愈发严重，市场近期开始挖掘新能源赛道一些“新技术”概念化炒作，这一块不宜盲目跟风。
对于稳增长政策力度三季度是否继续加码的分歧，我们认为总量政策上在“避免大水漫灌，政策过度刺激”定调下，预计不会过多加码，但是在财政上的缺口资金补充依旧需要增量货币工具支持，另外现代化基建项目在政策性开发性金融工具支撑下仍将加码发力，预计基建投资三季度仍然保持两位数同比增速形成三季度经济动能重要支撑力量；消费作为经济复苏动能的主要拉动力，或将出台进一步刺激政策。
存量政策上，稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间，地方政府专项债实际使用，新出台的政策性、开发性金融工具运用，三季度将会形成有效投资更多实物工作量并拉动就业和消费。存量政策靠前、增量政策发力、地方层层分解、全面赶超性复工复产等将保证三季度经济加速反弹有望回升到6%左右的增速。因此对经济复苏动能持续性的担忧我们认为不用悲观。
考虑宏观经济政策短期稳增长和中期可持续性之间的平衡，增量政策将更加注重符合长期经济发展战略同时具备一定稳增长效应的方向上做进一步政策加码。方向上，预计现代化基建，包括新能源基建，数字基建仍将持续发力，高端制造业升级，内需消费也是政策加码重点方向。
向前看，二季度重在纾困，三季度政策更加注重结构性加码增长，本周五政治局会议有望给出明确政策信号，市场有望重塑经济增长预期信心，重回震荡上行趋势，且市场将更加聚焦高质量可持续发展的结构性行业机会方向上。市场总是过度反应短期可见悲观因素，而忽略中期经济螺旋式上行趋势的力量。我们认为市场在短期负面预期的推动下回调空间已经相对充分，再次迎来布局中期机会的好时机。紧扣结构性复苏主线，重点关注本轮宽信用主要受益同时符合经济长期发展战略性可持续性方向：新能源基建，高端制造业升级，消费结构性复苏。
二．宏观重大事件跟进分析
7月22日，据央视新闻消息，国务院李总理21日主持召开国务院常务会议，部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力。整体来看，为下大力气巩固经济恢复基础，本次国常会分别在投资、消费、房地产、进出口、平台经济等领域部署了持续扩大有效需求的政策举措。其中，在投资领域，强调政策性、开发性金融工具拉动有效投资；在消费领域，强调消费应成为经济主拉动力；在房地产领域，强调保障住房刚性需求与支持改善性需求；在进出口领域，强调将加大金融对进出口支持；在平台经济领域，强调平台经济在促就业、促消费的作用。
一休点评：
基金稳增长力度将持续发力，资金来源问题有效解决：加大政策性、开发性金融工具对重大项目的融资支持，对以地方国企为主力的基建项目投资方而言，有着降低成本、提升投资利润的功能；对地方政府而言，也可减轻投资压力和债务负担。下半年，财政工具、政策性开放性金融工具支持基建的力度依然会保持强劲。当前，需求不足才是企业经营的主要矛盾，“积极扩大有效需求”成为现在最重要的抓手。
7.20李克强总理在参加世界经济论坛全球企业家特别对话会对宏观政策进行了阐述，在强调稳增长的同时，也表示不会为了追求过高的经济发展目标而过度刺激，透支未来。
7.24中国财富管理50人论坛举办“2022中期宏观峰会”，国家宏观经济智库重要成员 刘元春 校长表示：不必过度担忧下半年经济的反弹，更重要是应关心中长期问题。第一，防止下半年对经济调控政策的过度叠加；第二，政策应从疫情纾困转向培养市场内生动能；第三，不宜过度放大短期风险，重点考虑宏观经济政策短期稳增长和中期可持续性之间的平衡。
资料数据来源 刘元春 宏观研究团队
一休点评：
对于宏观政策而言，稳定增长仍然是首要任务，是保障就业和民生的根本，宏观政策仍将维持相对偏积极的状态。但不要透支未来也表现出，在稳增长的同时，中央也较为重视对经济长期存在的结构性问题和风险，对于强刺激造成的债务风险和产能过剩也有较为充分的认知，稳增长政策的力度和方向需要慎重考虑。稳经济一揽子政策实施时间仅一个多月，未来一段时间还处于政策观察期，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来，其背后的原因也是为了未来预留政策空间。考虑宏观经济政策短期稳增长和中期可持续性之间的平衡，增量政策将更加注重符合长期经济发展战略同时具备一定稳增长效应的方向上做进一步政策加码，例如现代化基建：新能源基建，数字基建，先进制造业升级，内需消费，新能源汽车。
在当前经济企稳状态下，下一步的核心任务是全面复苏。因此，工作重点要从传统的复工复产、疫情纾困，转向市场内生动能的培育。而培育内生的市场动能，不仅要求政策保持一定力度，也要求调整政策着力点。衡量市场内生动能的第一个指标是预期利润，即中小企业能不能够盈利，民营投资是不是能够持续增长？经济内生性动能的复苏，也将为下半年带来更丰富投资机会，特别关注内生性动能复苏带来的先进制造业智能化数字化升级和消费升级投资机会。
三、重要产业趋势投资机会跟进分析
1.碳中和新能源革命之光伏
行业最新经营动态分析
根据能源局最新公布数据，上半年我国累计新增光伏装机30.88GW（同比+137%，超过去年前10个月的累计装机），其中6月新增装机7.17GW，同环比分别增长131%和5%。同时，根据海关数据，6月我国组件出口规模达15.2GW，环比+3%，同比+77.5%（其中欧洲或因夏休影响环比微降，巴西环比+15%保持强劲，巴基斯坦环比+87%至0.65GW表现亮眼，印度也恢复环比增长）。考虑到5-6月硅料供应增长十分有限（5月环比个位数增长，6月环比持平），该6月国内装机和出口数据，一方面体现出终端需求和行业出货继续保持“高价位放量”的高景气状态，另一方面也反映组件企业的库存水平或呈现环比下降趋势，从我们近期与相关企业的沟通情况看，也基本验证这一判断。再结合本周中环再次全线上调硅片报价的事件来看（主流尺寸普涨约4%），当前终端需求对组件价格、中游环节对硅料价格的上涨，仍有一定接受度空间。
欧洲市场，目前出口到欧洲地区的光伏组件均价0.28美元/瓦，在去年0.29美元/瓦价格高点时，欧洲分布式项目需求走货仍持续，据我们与产业内人士交流判断，即使0.30美元/瓦的组件价格对欧洲分布式项目仍是可接受的价格水平。我们判断，尽管上游材料价格持续上涨，欧洲市场光伏组件需求仍有较好韧性。中国市场，目前182mm单面单玻组件均价1.93元/瓦时，国内工商业分布式项目需求依旧旺盛，目前未出现明显放缓拉货的情况，判断即使2.0-2.1元/瓦的组件价格对国内工商业分布式项目仍是可接受的价格水平。目前组件价格对国内地面电站的启动有压制，但判断进入4季度上游硅料产能释放，将有利于国内地面电站的启动装机并网。据产业草根调研，6月某组件龙头企业实际产量好于计划数，7月排产环比提升，生产端依旧维持较高的产能利用率，成本向终端传递较为顺畅。
因前期个别硅料企业生产事故及其引发的一系列降负荷、提前检修等事件影响，7月硅料供应出现环比下滑，导致组件端排产和核心辅材需求承压，根据目前最新的情况，通威、协鑫、新特的新产能均有望在8-9月陆续释放供应量，再结合考虑检修复产和新增检修影响，我们预计8月硅料供应有望恢复至10%左右的环比增长，从而驱动组件排产需求的回升。预计2022年全年硅料总产量达到88万吨，可支撑330GW装机量。
第二批风光大基地建设正在提速。2021年年底，国家发改委和国家能源局印发了第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单，总规模为97.05GW，目前已有九成以上开工建设，而今年公布的第二批风光大基地项目规模则超过450GW，远高于第一批。业内预计，第二批风光大基地直接投入的资金将超过1.6万亿元，可带动相关产业投资3万亿元以上。
短期价格扰动不改变中长期行业高景气，国内外需求共振：前三季度国内分布式和欧洲市场需求超预期，四季度硅料集中释放推动装机成本下行有望激活国内集中式大基地项目施工放量，新能源基建稳增长发力。2022年预计全球光伏装机量有望达到250GW+，同比增长65%；国内有望达到108GW，同比增长100%，分布式占比有望继续超过50%。预计2021--2025全球光伏年新增装机规模复合增速33% 。
光伏行业投资策略：
进入波动加剧的分化期，优中选优，关键点在业绩增长与股价的预期差空间和估值切换催化因素的把握。8月进入中报密集披露期，下半年高景气持续、明年高增明确的高景气细分赛道已经提前启动估值切换。在结构性阿尔法推动下 逆变器，新技术电池和设备环节龙头企业基本提前完成估值切换行情。对于短期估值透支过快，特别是提前抢跑完成估值切换的环节，年内赔率空间已经不高。重点关注一体化组件龙头企业，在中报和新技术电池投产预期催化下有望走出估值切换行情。
从估值角度来看，当前新能源相关板块的整体估值和估值分位数除了个别板块明显较高以外，整体尚可，如储能、智能驾驶、光伏估值历史分位数在50%以上，而锂电、风电、氢能与燃料电池、绿电等板块估值分位数均在50%以下。从PEG来看，当前绿电、储能、锂电、光伏、新型电力系统、氢能2022年PEG小于1。因此，整体而言，新能源细分板块的估值和业绩匹配度依然较好，个别板块短期来看静态估值和估值分位数较高（如储能、逆变器等），但由于其较高的增速预期，从PEG的角度来看，依然具有估值性价比。
从估值切换的角度看，下半年有增长催化因素的公司往往率先走出估值切换行情，当下看明年大部分公司股票景气估值组合仍旧在合理范围，甚至能找到部分竞争力突出的公司股价估值合理或偏低，未来两年空间看仍然有不错的年化收益率。
四．一休点经
7月底中央政治局会议召开有望重塑市场预期信心，当前市场担忧的房地产行业流动性危机问题和经济复苏动能持续性问题或得到具体有效的统筹解决措施。在下半年经济复苏持续性推动下，市场有望回归震荡上行节奏。考虑宏观经济政策短期稳增长和中期可持续性之间的平衡，增量政策将更加注重符合长期经济发展战略同时具备一定稳增长效应的方向上做进一步政策加码，总量政策上的加码或相对谨慎，但流动性仍将总体保持合理充裕，市场将更加聚焦高质量可持续发展的结构性行业机会方向上，例如现代化基建（新能源基建，数字基建），先进制造业升级，内需消费，新能源汽车。
光伏产业链各环节节奏出现分化，进入细分环节α驱动估值切换期，其中分布式光伏户用储能，逆变器，新技术电池和设备龙头公司已经率先完成估值切换，年内赔率空间已经不高。当下重点关注一体化组件龙头公司，具备新技术电池技术领先优势（8月份到四季度新技术电池发布），新技术电池下半年开始量产，部分龙头企业到明年产能占比达到1/3以上，加上四季度和明年硅料放量产业链供需格局明显改善带来上游价格回落，有望迎来量利双升的投资好时机，下半年有望走出估值切换行情。
新能源汽车产业链在交易下半年利润往中下游转移的逻辑，汽车配件中具备技术升级强α的环节，智能化，一体化压铸，空气悬挂，轻量化 扩散。当下在行业热度较高情况下，部分新技术环节难以兑现业绩属于题材化炒作，应该注意风险。当下关注估值业绩预期匹配度，是否具备估值切换确定性驱动因素和合适的赔率空间。汽车智能化是新能源汽车投资主要机会下半场，相关公司处于渗透率快速提升期，和产品“量利齐升期”，龙头企业已经在走出估值切换的途中，我们重点关注智能座舱，智能驾驶，HUD 相关龙头企业投资机会。
先进制造业智能化数字化：当下智能制造方向出现提前炒作预期的动作，不过我们认为从行业数据观察看，当下虽然高技术制造业投资增速较强，新能源车和电力设备带动部分结构性走强，但是其他大部分细分制造业复苏动能仍然较弱，持续性存疑。制造业投资三季度仍然面临外需回落和库存周期方面的主动去库存压力，利润率迎来改善应该在三季度末四季度初国内经济增长内生性动能强化和库存周期进入被动去库存阶段利润率改善推动盈利回升。如果从全年维度来看，制造业智能化和数字化正处于估值左侧布局时机，有望成为下半年新的产业趋势投资机会。
消费复苏节奏缓和趋势确定，重点关注业绩确定性强的高端白酒，上半场金融属性受益投资驱动，下半场消费属性受益经济复苏带来的消费升级需求。