一、市场先生说
本周市场出现了比较明显的回调，其中重要影响因素之一是部分地区房地产“断供潮”事件的发酵，再次引发市场对房地产行业流动性风险的担忧，加上7月份地产销售端数据再次走弱，6月地产投资端数据仍然继续恶化，同比增速接近-10%，表明地产供给端流动性风险仍存在压力，销售端恢复持续性仍待考验。受此影响，传统经济顺周期权重较大的上证综指回调力度较大，房地产，金融板块出现明显下跌。创业板指表现相对强势，新兴产业方向新能源汽车零部件，汽车智能化，一体化压铸 出现创新高个股，光伏相关产业链公司也表现相对强势抗跌。
房地产依旧是下半年经济复苏斜率的核心影响变量，行业能否实现软着陆企稳，关乎经济复苏斜率。目前看整体断供体量占比小，引发系统流动性风险可能性不大。保交付问题涉及民生重大问题，管理层高度重视，7.14和7.17银保监会有关部门负责人已经就市场核心关切问题做出回应和具体措施安排，推动解决相关问题。房地产行业流动性风险问题，相信最终在“保持房地产金融政策的连续性、稳定性，保持房地产融资平稳有序，促进房地产业良性循环和健康发展”的政策定调下能够有效化解，实现行业供给侧出清。
房地产问题对市场的负面影响在银保监会给出正向回应后，短期应该告一段落，后期看执行力度效果。短期市场对于经济复苏持续动能有所担忧，在房地产供给端和需求端数据未出现好转前，仍然会压制经济周期相关性较强的行业表现。不过，6月份经济数据显示 基建投资大幅度发力，制造业投资显著回升，高技术行业同比增速达到8.7%，显著高于整体水平，消费复苏动能增强，经济动能此消彼长的结构性机会仍积极有为。
向前看，二季度重在纾困，三季度政策如何加码增长，7月底政治局会议是重要观察窗口。预计仍然将在货币宽松和财政上继续加码基建和内需消费。在市场重新找到经济再度上行动能的强化政策信号前，7月份后半月市场指数大概率保持区间震荡，短期房地产问题缓解后市场有望重回结构性机会挖掘，紧扣结构性复苏主线，本轮宽信用主要受益方向 新能源基建，新能源绿色制造业，高新技术制造业，消费结构性复苏。
二、宏观重大事件跟进分析
1.银保监会有关部门负责人14日就上半年银行业保险业整体运行情况、普惠金融发展、房地产贷款等相关问题进行了回应。下一步银保监会将保持房地产金融政策的连续性、稳定性，保持房地产融资平稳有序，支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求，引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。
一休点评：
7.14晚间各家银行集体发布公告声明涉及断供房贷金额比例小，说明这方面的金融风险排查一直有在进行。虽然目前显性可测的断贷风险体量不大，有机构测算断供体量约3150亿元，占房贷总余额0.8%左右，但出险房企数量和停工断贷项目数量有受催化扩散风险。对于大量停工项目，目前仅靠市场化手段难以有成效，需要外来资金的直接注入帮扶（如其他企业收并购、国资进驻提高增信、纾困资金等），这方面需要政府主动积极推动解决，及时预防风险扩散。虽然风险在金融体系内部可控，但对地产链条和开发商来说，预售资金监管进一步趋严，可能导致流动性继续恶化。
保交付问题涉及民生重大问题，管理层高度重视，7.14和7.17银保监会有关部门负责人已经就市场核心关切问题做出回应和具体措施安排，推动解决相关问题。房地产行业流动性风险问题，相信最终在“保持房地产金融政策的连续性、稳定性，保持房地产融资平稳有序，促进房地产业良性循环和健康发展”的政策定调下能够有效化解，实现行业供给侧出清。
2022年7月15-16日第三次G20财长和央行行长会议
央行行长易纲在发言中介绍了中国经济金融形势，表示中国通胀较低，预期保持稳定，受疫情和外部冲击的影响，中国经济面临一定下行压力，人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。易纲表示，人民银行将继续牵头做好制定转型金融政策框架等工作，与各方共同推进落实《G20可持续金融路线图》，发挥好金融在支持碳达峰碳中和上的重要作用。
一休点评：
之前市场有担忧近期MLF缩量操作视为央行收紧宏观流动性信号，实属过分解读，本次央行行长在国际重要场合再度强调“加大稳健货币政策实施力度”依然给出宽货币方面的正向定调。基本判断是经济复苏动能尚不牢靠不支持货币政策转向，后期若出现经济阶段性过热则需再观察，时间或到4季度。碳中和新基建依旧是结构性金融工具重点发力方向。
重要宏观经济数据跟进分析
7.15二季度经济数据出炉：二季度全国GDP实际同比增速下滑至0.4%，低于市场一致预期的1.1%，6月社零总额同比增长3.1%，好于Wind一致预期（-0.5%），较5月改善9.8个百分点；6月工业增加值同比增速、固定资产投资同比增速比增速分别续升至3.9%，5.8%。
二季度GDP同比+0.4%，低于市场预期1.1%，主要因为服务业在生产和需求两端的表现都低于预期。二季度GDP包含了4月疫情的负面影响，但从6月数据来看，生产端短期冲击已过，工业接近正常水平，服务业仍有较大回补空间。而需求侧社消恢复好于预期，财政前置发力使得基建上升的确定性高，但地产复苏遇波折，弱供给制约稳需求。6月经济动能复苏至一季度的七成，修复动力来自两方面：一是积压经济活动的释放，二是防疫调整带动的需求改善。当前一面是传统经济的压力加大，一面是新经济领域高端制造业投资和新能源投资增长强劲，经济结构分化不断凸显，而且这种分化依然在加强期。
6月工业增加值同比仅回升到3.9%，仍低于今年3月水平。从已公布的行业数据来看，工业增加值的主要拖累在于医药制造业（去年高基数）、纺织业（疫情影响社交）、非金属矿物制品业（房地产投资下滑）、农副食品加工业（疫情影响餐饮）。而汽车制造业表现亮眼，6月增加值同比达到16.2%。事实上，受益于国内汽车消费促进政策落地、新能源汽车企业出海快速增长，6月汽车出口、消费、生产悉数表现亮眼，汽车行业以其较长的产业链，成为当前经济复苏的重要一极。
6月社零总额修复好于预期，防疫政策优化调整、居民“学习效应”缓解压制、稳增长政策积极发力，共同促进消费改善。其中，非汽车类商品、餐饮、汽车3项的增速，分别改善6.3、17.1和29.9个百分点。
不过消费复苏动能预计三季度仍然受制于居民收入端的疲软，体现在：二季度全国居民人均可支配收入增速回落至2.6%，但全国居民人均消费性支出同比下滑至-2.4%，居民消费意愿以更快速度下行。
6月基建投资和制造业投资同比增速进一步回升，分别达到12%和9.9%，且基建投资增速超过了3月水平。传统基建的三大行业中，水利、环境和公共设施管理业，作为中央财经委第十一次会议明确的五大基础设施重点领域之一，当月同比从5月的9.1%上升至17.8%。电力、热力、燃气和水行业，作为现代能源体系建设的落脚点，当月同比从5月的8.6%跃升至23.3%。
6月以来，国务院先后部署了“调增政策性银行8000亿信贷额度”和“通过发行金融债券等筹资3000亿，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥”。部署在地方专项债完成大部分发行后，进一步支持新老基础设施建设的资金来源。这为稳定年内基建投资增速提供了支持，尽管此前市场期待的特别国债、调增赤字等财政增量工具的可能性已下降，但不排除政策性金融债视情况而扩大规模，以保持基建的资金来源充沛。
制造业投资已公布数据的行业中，电气机械、计算机电子、通用设备、运输设备制造业 固定资产投资增速也较高，体现出口和新能源产业对制造业投资的带动作用较强。当前，制造业投资得益于出口经济延续、新基建发力和大规模留抵退税政策，增长韧性好于预期。不过出口方面下半年将面临国外衰退需求回落压力明显增大。
地产拖累投资增速，实物量数据再度转弱。估算6月房地产投资同比降幅扩大至9.7%，且相关数据全线走弱。一方面，6月全国土地购置面积同比降幅扩大至52.8%；另一方面，新开工面积、施工面积、竣工面积降幅分别扩大至44.9%、48.1%、40.7%。地产销售持续转好，但对投资的支撑较差。6月全国商品房销售面积同比降幅继续收窄至18.3%，主要缘于地产调控的量价政策协同发力，刺激居民购房需求释放。但销售转好本身也有疫情期间房屋销售中断的影响，可能存在集中备案销售的脉冲，地产销售改善的持续性仍待观察。
6月中国经济加快复苏，对于成功完成二季度GDP正增长目标起到关键作用。其中，消费的深蹲反弹是经济回升的基础，出口、基建和汽车是复苏的主要动力来源。但房地产投资对经济的拖累依然很大，解决开发商融资资金来源已刻不容缓。考虑到欧美经济衰退风险加大，中国出口的韧性有一定不确定性，三季度中国经济能否“巩固经济恢复向好基础”，使四季度经济增速向5.5%目标迈进，一是看稳房地产投资、稳房地产销售信心的成效；二是看新老基建项目推进的力度；三是看就业和居民消费信心恢复的程度。
纵观二季度经济数据，供给复苏好于需求，政府需求发力强于民间需求，企业、居民尚未恢复“元气”。可以预见，5月末至今的政策仍将发挥效能，支撑经济从困境中逐步恢复。但也需要看到，居民预防性储蓄需求走强、企业投资意愿偏低、宽信用落地不快等制约经济复苏的问题或许无法通过“纾困类”的政策解决，需要更为积极的“增长类”政策。政策的重心正在从“周转”转向“增长”，从“流动性”转向“需求”。7月底的政治局会议值得重点关注，将是观察政策力度会否加码的重要窗口。
7月14日总理强调“要加大稳经济一揽子政策等实施力度”，下半年财政政策、货币政策、促汽车消费政策等有望持续发力。资本市场目前的关注点主要在政策力度上，而对经济复苏斜率动能强弱定性仍然以政策信号观察确认为主，特别是在房地产和下半年财政货币政策上的稳增长加码力度。
四、一休点经
从二季度宏观行业数据特征显现来看，基建投资在资金供给端得到政策增量结构性工具保障后，成为当下内需稳增长主要拉动力，其中具备短期稳增长效应中长期可持续发展转型的新能源基建同比增速较为亮眼，能源投资当月同比从5月的8.6%跃升至6月份23.3%；汽车产业链作为中国仅次于房地产产业链的产业值体量重要行业，在政策扶持和行业本身发展周期的驱动下，成为当下拉动生产和消费复苏主动力；高新技术制造业增速短期受益于汽车和新能源电力推动回升，不过制造业投资三季度仍然面临外需回落和库存周期方面的主动去库存压力，利润率迎来改善应该在三季度末四季度初国内经济增长内生性动能强化和库存周期进入被动去库存阶段利润率改善推动盈利回升。
映射到A股方面的投资机会，新能源汽车产业链仍然是当下增长动能较强的方向，其中具备细分α环节包括智能化，一体化压铸，轻量化，增长动能更为强劲。新能源基建方面，绿色电力和光伏国内市场属政府投资驱动，光伏国内外需求共振，全年增长确定性强。
从市场阶段风格偏好来看，取决于经济复苏斜率，若强复苏得到政策或者基本面信号确认后，市场可选盈利改善方向增多，更有利于低估值顺周期方向表现；弱复苏和宽信用环境则类资产慌逻辑，成长行业的稀缺性持续迎来溢价驱动。当下很明显宏观环境仍然处于第二种情况，特别是房地产方面的压力和消费复苏持续动能偏弱情况下，经济仍然处于弱复苏格局。而分水岭观察时间窗口或在7月底中央政治局会议对下半年稳增长力度方面的表述定性。
短期市场受到部分城市房地产“断供潮”影响回落在7.14和7.17管理层积极回应后扩散风险暂时难以出现，在宏观基本面进入观察期阶段，回落即是积极挖掘结构性成长机会的好时机。
新能源汽车产业链在交易下半年利润往中下游转移的逻辑，汽车配件中具备技术升级强α的环节，智能化，一体化压铸，空气悬挂，轻量化 扩散。当下在行业热度较高情况下，配制应该关注估值业绩预期匹配度，是否具备估值切换确定性驱动因素和合适的赔率空间，重点关注智能化环节投资机会。
光伏产业链各环节节奏出现分化，进入细分环节α驱动估值切换期，其中分布式光伏户用储能，逆变器，新技术电池和设备龙头公司已经率先完成估值切换，年内赔率空间已经不高。当下重点关注一体化组件龙头公司，具备新技术电池技术领先优势（8月份到四季度新技术电池发布）和盈利能力保障，后期有望走出估值切换行情。
先进制造业智能化数字化：当下智能制造方向出现提前炒作预期的动作，不过我们认为从行业数据观察看，当下虽然高技术制造业投资增速较强，新能源车和电力设备带动部分结构性走强，但是其他大部分细分制造业复苏动能仍然较弱，持续性存疑。制造业投资三季度仍然面临外需回落和库存周期方面的主动去库存压力，利润率迎来改善应该在三季度末四季度初国内经济增长内生性动能强化和库存周期进入被动去库存阶段利润率改善推动盈利回升。如果从全年维度来看，制造业智能化和数字化正处于估值左侧布局时机，有望成为下半年新的产业趋势投资机会。