A股市场不同行业轮动现象比较显著，热门行业的持续性强度有限，尤其是近年来轮动切换的节奏更是进一步加快，研究一套对未来行业横截面收益有预测作用的模型具有必要性。行业结构性分化的原因有多种：一方面，不同行业对宏观经济的敏感性不同；另一方面从行业产业链数据、行业基本面来看，行业自身产业周期景气度变化也会导致收益出现波动；另外，市场资金情绪、分析师预期、北向资金行为都会对短期走势带来影响。

我们的行业轮动研究框架从结构上将分为上层宏观环境因素、中层行业产业链传导、底层行业多因子，多维度来搭建行业轮动框架。本文所阐述框架为该系列的第一部分，主要讨论如何利用行业基本面、行业价量因子、分析师预期因子、市场情绪因子等来构建底层的轮动框架。我们每个月从近三十个行业中选取九个行业（近三分之一）进行等权配置，同时指数基金尤其是ETF产品近年来不断丰富也使得该行业轮动策略有可实现途径。模型回测显示，该策略2016年以来多空收益的年化达到12.84%，波动率8.82%，夏普1.45，最大回撤11.3%。行业多头减等权基准（所有行业等权）的年化收益7.37%，夏普比率6.9。相对而言，相对而言过去几年策略在2018年、2021年底出现较大回撤，其他时间段较为稳定。

12月份行业轮模型动结果推荐的行业为轻工制造(8.88%)、家用电器(6.68%)、采掘（4.5%）、计算机（1.62%）、钢铁（1.57%）、电子（1.13%）、机械设备（0.44%）、化工(0.05%)、有色金属（-6.21%）等。截至12月31日模型优选的行业为家电、公用事业、钢铁、轻工、煤炭、电力设备、石油化工、计算机、食品饮料、建筑装饰。