恩捷股份21年业绩预告点评：业绩超预期，持续供不应求！

事件：公司公告2021年归母净利润26.6-27.6亿元，同比预计增长138.44%-147.40%；2021年扣非净利润25.57-26.57亿元，同比预计增长158.15%-168.25%。单21Q4扣非净利润9.28-10.28亿元，同比预计增长115.3%-138.5%。

点评：

（1）公司基本面持续向好。预计公司Q4出货量为10-10.5亿平，全年预计出货30亿平。12月份排产数据比11月份环比增长6-7千万平，发货12月份当月近4亿平；22年1月份订单比较旺盛，环比有所增长，预计排产超4亿平。

（2）单平盈利能力持续改善。在线涂覆（年底11条线已建成，单线出货0.7-0.8E）+量的增加持续降低单平成本，我们预计，目前公司隔膜业务单平净利在0.9-0.95元/平，预计明后年在线涂覆快速推进（22年底34条线）+结构性涨价单平净利有望提升至1元/平+。

（3）前期与宁德签署协议，22年隔膜紧缺逻辑不变。我们预计，协议中恩捷向宁德供应基膜价格在1.56-1.69元/平，涂覆膜价格在2.5-3.0元/平，价格涨幅在10%-20%。目前，电池厂开始向主机厂传导成本，22年春节前后是产业链价格体系调整的窗口期，看多隔膜产品价格。

（4）无菌包装增厚公司营收。我们预计，21年无菌包装贡献利润5000-7000万元。无菌包装行业市场规模约1500亿元，此前市场一直被利乐、SIG垄断，公司在去年年报中明确表示已批量供应下游客户，下游主要应用于食品饮料行业，核心客户包括伊利、蒙牛、光明乳业、达利、东鹏等。预计22年贡献超1亿元利润，23年贡献3-5亿利润。

投资建议：电动汽车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹，其远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强；公司新产品增长曲线开始体现，布局铝塑膜、无菌包装膜等，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。继续推荐！