重庆啤酒是啤酒板块中少数还具备量价齐升逻辑的标的，1）预计乌苏21年销量80-90万吨，18-21年复合增速超35%。乌苏的走红具备偶然性，核心在于营销的快速发酵；但也存在必然性：高端啤酒快速扩容（测算20-25年高档销量CAGR约15%），乌苏疆内地位稳固；疆外凭借产品差异化、渠道高积极性（错位切入餐饮，维持20%-30%高渠道利润率）、符合调性的品牌营销，有望加速渗透。我们预计，中长期疆外乌苏有望达成140-160万吨，疆外关注61个大城市计划进度+产品矩阵扩张，22年赛马机制终结，渠道管控力、费效比将环比改善。2）其他品牌：超高端的1664、夏日纷具备增长潜力，建议关注乌苏对乐堡、重庆品牌的渠道赋能。预计21-23年营收同比+21%/18%/15%，EPS为2.41/3.02/3.90元，PE 为55/44/34倍，给予23年45倍PE，目标价175.5元，首次覆盖给予“买入”评级。