啤酒板块短期回调，不改长期高端化进度，建议关注调整机会

青岛啤酒：1）量：12月销量22.8万吨（增长2%），湖北、内蒙、河南、东北等地增长较多。Q4销量下滑低个位数（对比19年持平），预计收入增速为大个位数。1-12月销量790万吨，同比+1-2%（对比19年下滑1-2%），22年有望恢复性增长至19年的水平。2）价：12月白啤、1903提价落地，预计未来仍有大单品纳入提价。

华润啤酒：1）量：预计21年销量持平或略降。2）价：H2的ASP增速慢于H1，但全年仍在中个位数以上。勇闯提价后需2-3个月传导，目前已基本传导。3）高端化：21年次高及以上量增30%，SuperX虽没有翻倍但仍快速增长、纯生增速10-20%、喜力增速快于30%、勇闯提价后销量仍持平；22年次高及以上目标增速20-25%。4）利润率：预计21年销售费率提升1pct左右（H2提升约3pct），毛利率改善1pct及以上；22年销售费率增长1pct左右。5）关厂裁员：预计21年关厂4-5家（每家固定资产减值1亿多），员工遣散费1亿多；22年最多关4家。

重庆啤酒：1）量价：Q4乌苏正增长（20Q4为10万吨），预计全年实现80-90万吨。乌苏10月底起疆外逐步推进提价，预计旺季前仍有提价（部分区域或因团队调整而提价推迟）。2）利润率：Q4控费，22年不考虑疫情销售费率将回归至19年水平（21-22%）。22年原材料成本虽仍在上行，但预计增速小于21年。3）生产：乌苏可由20多个厂生产，目前整体产能利用率（设计产能）接近70%，生产端保留12-13%的毛利率加价，其余利润给销售端。

投资建议：关注22年旺季需求恢复、提价传导、成本改善。当前龙头高端化进展顺利，中长期目标并未改变。我们预计，22年PE青啤38倍/青啤港股22倍（利润36亿、增速25-30%）、华润32倍（还原利润48-50亿、增速30%左右）、重啤47倍（利润15亿、增速30%+）。把握回调机会，推荐青啤、华润，关注重啤。