药房：行业景气度回升，龙头公司大有可为（联系人：袁维，窦慧敏）

行业观点：

1.利好政策不断出台，龙头集中的市场格局逐步形成。随着医改推进，政策落地效果持续释放，医药流通环节的关注度不断提升。近年来国家政策鼓励形成药品流通行业大型连锁企业，制定大型骨干企业的发展目标，力争到2025年药品零售连锁率达到70%，营造龙头集中、中小补充的城乡药品流通网络，完善药品供应链建设，促进药品的跨区域流通。

2.医保改革逐步落地，“双通道”+处方外流利好龙头连锁企业。近年来，医保改革政策不断加码，一方面，逐步完善医保支付政策，扩大医保定点覆盖率，并加强对定点机构的考核与监督管理。这使得院外用药更加便捷，有望增强患者的药店消费意愿，并提升零售药店的医保收入占比。长期来看，龙头连锁的品牌力将逐步提升，并与规模的进一步扩大形成良性循环。

3.行业集中度持续提升，四大药店发展向好。在产业政策驱动、资本介入以及规模化竞争等因素的影响下，药品流通的行业集中度持续提升。截至2021年第三季度，四大龙头企业的门店数量均已超过7000家，预计未来仍将不断提升。规模效应有望带来营业收入的增长和效率改进，强者愈强，行业集中度未来可能进一步提升。

投资建议：

行业策略：医改政策推动及双通道处方外流大趋势下，零售药店的市场空间有望显著增长；龙头企业规模效应进一步彰显，集中度将可能加速提升。

重点公司：我们建议关注重点公司益丰药房、一心堂、老百姓、大参林。

风险提示

政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期；行业监管风险；医保药品限价风险；门店安全管理风险。

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