关键词：安卓手机销量；射频集成化和模组化趋势；毛利改善节奏
背景：根据IDC的数据，2023年全年中国智能手机出货量2.71亿部,同比下降5.0%，其中4Q23出货量7363万部，同比增长1.2%， 结束了连续10个季度的下滑。根据IDC数据显示，2024年第一季度，中国智能手机市场出货量约6,926万台，同比增长6.5%。与全球市场情况类似，市场需求的持续恢复帮助中国智能手机市场延续去年底的反弹势头，且市场表现高于预期。得益于Honor和Huawei等厂商的良好市场表现，推动了整体Android市场同比增长9.3%。但是iOS市场依然面临较大的竞争压力，同比下降6.6%。AI大模型的落地使用以及折叠屏依然是Android手机在高端市场与iOS形成差异化竞争的关键。
如果安卓阵营反转，供应链哪个环节的爆发力会最大呢？除了CIS，射频可能是其中之一，为数不多有量价齐升的逻辑。
一、产业逻辑
射频前端供给较为集中，主要是由Skyworks、Qorvo、Broadcom、Qualcomm、Murata五大厂商垄断。在2018年华为和中兴事件后，国内开始在射频前端的中低端部分进行国产替代：比如唯捷创芯、慧智微、昂瑞微、飞骧科技的功率放大器产品；卓胜微和艾为电子的射频开关和低噪声放大器产品；好达电子、德清华莹的滤波器产品。
但截至目前，国内厂商主要瞄准的是中低端市场，全球市场占有率并不高，更不说在高端领域。根据 Yole 数据，2022 年射频前端市场全球前 五大厂商 Skyworks、Qorvo、Broadcom、Qualcomm、Murata 合计市场份额合计为80%，国产替代仍有较大的空间。
高端机和中低端机用的射频芯片技术不同。高端手机中射频前端器件呈现集成化和模组化趋势，这样一是可以降低体积，二是提升性能。常用的模组方案包括MMMB PA、DiFEM、L-FEM、FEMiD、L-PAMiF、L-PAMiD 等。其中根据慧智微公告，L-PAMiF、L-PAMiD 是价值量最大的模组，分立方案中L-PAMiF价值量占射频前端总价值量比重约为31.3%，模组方案（高集成度方案）中L-PAMiF、L-PAMiD的价值量占比分别为22.6%、49%。在集成化的趋势下，有利于头部厂商整合其他类型的射频前端厂商补充产品线。
二、行业格局
卓胜微：三星、OPPO、VIVO
慧智微：闻泰科技、华勤、龙旗（三者为ODM厂商）、TCL、VIVO、OPPO
昂瑞微：华为、荣耀
海思：华为
二级市场主要关注的是卓胜微和唯捷创芯，其中卓胜微以射频开关和LNA（低噪声放大器）起家，唯捷创芯以PA（功率放大器）起家。
三、之前跌什么？
（1）下游需求下滑，公司业绩增速放缓，戴维斯双杀。安卓阵营在2022年至2023年销售惨淡，只有华为小米在2023年带起过一波行情，只有苹果高端型号销量较稳定。同时，公司为了拓展新产品需要较大的研发费用和固定资产投入，在反向的开源节流环境下，公司业绩出现亏损；
（2）流动性恶化。半导体赛道的估值除了靠未来预期空间还需要市场流动性支撑，在A股整体流动性收缩的背景下，除了北方华创，绝大部分的半导体概念股股价跌得稀里哗啦。其次，公司今年在一月、四月和五月都有限售股解禁，抛售压力较大。公司的高估值缺乏足够的流动性支撑。
（3）手机厂商缺乏创新，换机潮延后。消费电子的需求始终还是靠创新来创造的，近两年手机厂商缺乏创新点，大部分人处于一种可换可不换的状态。国内射频厂商更多是走存量市场替换的逻辑，而不是市场增量的逻辑，而存量替换有较大的不确定性，对厂商的产品迭代能力有较大的挑战。
四、未来的关注点
（1）安卓阵营销量反转的确立点。PA产品技术壁垒高，在模组化的趋势下利好PA大厂整合其他类型的射频前端厂商。卓胜微以开关、LNA起家，目前往滤波器延伸，但是在L-PAMiD上的放量节奏待公司更多公开信息跟踪。而唯捷创芯的L-PAMiD率先实现量产，并导入国内主要手机厂商客户，待中报和三季度报确认业绩拐点。
（2）安卓阵营的高端机比例持续提高。在市场已经进入存量市场竞争的情况下，华米OV均加大了研发投入，提高高端机的销量占比（特别是便宜的高端机，比如3000-4000元价位），从而带动更高技术含量的射频前端需求。从618手机销售情况也可以体会到这个趋势：根据TechInsights的调研结果，618期间手机销量同比下降2%至1310万部，但由于平均售价上涨，手机市场价值规模同比几乎持平，为623亿人民币。
（3）盈利能力的改善进展。唯捷创芯的盈利指标远不及卓胜微，存在较大的改善空间。根据公司发布的2023年业绩预告，2023年实现收入29.5亿元, 同比增长28.8%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长77.9%。其中，2023年四季度收入利润环比实现高增长：四季度单季度实现营收13.39亿元，同比增长163%，环比增长86%；单季度实现归母净利润1.08亿元，同比扭亏，环比增长87%。2024年一季度，公司实现营业收入4.61亿元，同比增加45.06%；归属于上市公司股东的净亏损537.3万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1860.53万元；毛利率28.1%，同比-2.7pcts，环比+5.1pcts。虽然唯捷创芯的毛利率有回暖趋势，但是龙一的卓胜微毛利率持续下滑，也会影响市场对于唯捷创芯毛利回升的信心。
五、未来市场风险点
（1）消费需求持续不振。需求不振是最大的风险；
（2）核心客户H公司可能会在5G模块上引入更多的国产供应商；
（3）大盘对半导体赛道估值体系重构。截至2024年6月25日，唯捷创芯市值158.58亿元，接近5PS。假设唯捷创芯今年销量恢复至较好水平，预计营收在30-40亿元，对应的PS估值约4倍。考虑到A股流动性下滑且手机市场是一个存量市场，如果公司的新产品无法形成第二增长曲线（对冲4G产品下滑导致的营收缺口），40亿的营收是一个短期内的峰值营收规模的话（所以中报业绩很关键！要确认公司新业务发展是否顺利），4PS的估值水平是比较高的，我个人更倾向3PS的估值介入。