《宋城演艺2023年年报和24年Q1业绩观点》$宋城演艺(SZ300144)$
原创 小知a 黄蓝道 2024-04-29 05:00 江苏
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正文：
宋城在今天公布了2023年的全年业绩和2024年的一季度业绩，我最关心2023年报的是两个（长期股权投资减少到7.6亿，现在公司的财报干净多了，基本上属于完美型财报的类型了）：一个是资本支出，另一个是分红水平。
预期2023年每股分红0.1元，相比19年之前20%的分红率提升大约10个百分点，实际分红0.1元，符合预期。2023年公司资本支出3.96亿元，相比2019年大幅减少，全年自由现金流赚取能力达到了惊人的53.12%！这个市场估计也只有茅台和分众能在此较量一下了。
——自由现金流赚钱能力能较好的反应出商业模式的优秀程度、行业的竞争格局、潜在的股东回报能力，一般情况下只有非常好的商业模式、非常好的竞争格局的行业，以及潜在超高的ROE水平才能获取超高的自由现金流赚取能力，一般超过15%这个企业就已经很优秀了。
公司高层表示24年不会有大的资本支出，意味着公司这几年将进入“回馈股东模式”，一方面分红率很可能持续提升，24年的分红比例个人预期会继续提升——预期40%。并且在长期投资减值以后，公司净资产下降，而今年公司收益率提升，如此分子和分母形成比较好的剪刀差，非常有利于ROE的提升，ROE提升意味着估值提升。
2024年一季报光从数据看，收入5.6亿，扣非利润2.49亿，符合个人预期的“一季度5.5亿收入，2.4亿利润”，我这个预期是对标去年二季度的净利率水平之上的，因为感官上今年一季度的经营热度和去年二季度有的一比，但是去年二季度是在确认了7000万的轻资产收入上取得的，无独有偶今年一季度也确认了5000万的轻资产收入，如果用今年一季度和去年二季度做一个错位对比，扣除轻资产项目确认的收益后，去年第二季度多个项目的真实净利率水平是41.08%，今年一季度多个项目的真实净利率水平是40.49%，两个季度错位对比后，也会发现今年一季度和去年二季度差不多，但是净利率水平还有较大的提升空间，主要是因为新项目的爬坡到成熟一般需要3~5年时间，这个时间就是整体净利率提升的时间段，也是ROE的提升时间段。
杭州项目暂时恢复到19年的90%多一点，三亚项目恢复到19年的70%，说明当下的经营环境确实也是有一些压力的，虽然佛山项目很好，开业几个月就已经实现了利润贡献，但上海项目应该是亏损的，本来上海项目是最被期待的项目，当下却变成了压力最大的项目，因此今天表现在资本市场上比较疲弱，除了筹码因素外，我认为这个也是比较重要的原因。
——上海项目虽然在平时的演出场次开始提升到3场左右了，但是一到周末又会变得比较疲软，周末最能反应散客比例，说明现在上海项目的散客整体占比是不高的，更多的是平时的老年团或者学生团，这些团游的客单价是比较低的，从最近五一临近时对散客的打折力度5.6折也可见一般。
当然这份业绩还是略超个人预期的，因为我的预期比较低一些，所以比较容易满足一些，相比去年一季度而言，净利率水平已经提升了16个百分点了，相当于今年的起点是一季度就站在去年二季度的基础上向后再继续开始环比提升了，对接下去的第二季度个人还是相对乐观的，特别是对于杭州项目来说，今年我觉得完全可以恢复到2019年的水平，当然对三季度会更乐观一些，因为第三季度会有1.4亿元的轻资产收入确认，这个对三季度的扣非利润贡献是比较大的。另外随着在今年三季度轻资产项目收入的确认完成，个人预计不出意外的话，今年下半年到明年的一年半时间内应该会有新的轻资产项目输出（但三年内应该不会有重资产项目）。
（补充）当然很多人觉得这份一季度业绩不怎么样，特别是扣除三峡项目的5000万收入后，实际扣掉4000多万利润，如此Q1只剩下2亿利润了，那就是每个人的感受不一样了，我感受还可以，毕竟现在的股价可不是和19年在同比，估值不和19年比，非要死磕单个项目的恢复度，那还能说啥，我看来现在的股价是15年的股价，当然市场是高效的，所以我只能承认自己的认知有问题了或者比较有限吧。但我又是比较倔强的人，所以随他去吧。
西安项目今年我是比较期待的，今年以来已经扭亏了，虽然客单价依旧不高，但是下半年随着旺季的到来，今年西安项目对公司应该会有不错的贡献，大几千万利润还是可以预期的，但是要获得像三亚、丽江、桂林这样的盈利地位，可能在未来几年还不太现实，主要因为《长恨歌》依旧比较强势，强竞争之下，必然会牺牲一些毛利率，这个是需要有预期的。
总的来说，宋城23年年报和24年一季报还是很能打的，没有暴雷，非标也顺利解决了，当然非标不是自己很关心的问题，但是解决了非标，也意味着缩短了公司上涨行情的开启时间，但是现在要涨上去依旧是不现实的——因为人性，只有你我这样的手里有足够筹码的人才想着涨。
从24年一季报的股东结构看，股东人数依旧还有76000人，虽然一季度已经下降了7700人左右了，但是要形成上涨主升浪股东数量起码再减少一半。
所以，对于短期的股价应该放弃幻想，回归理性。
小知a
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文章已于2024-04-30修改