原创 小知a 黄蓝道 2024-04-04 00:00 江苏
——《涪陵榨菜很便宜了，应该重点关注一下~》于4.1写在知识星球“小知的投资小圈”
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小知的投资小圈
2024年04月01日 22:11
涪陵榨菜在近日提交了23年财报，财报各项指标全面恶化：
（1）收入、利润下滑；
（2）毛利率下滑超2个百分点，扣非净利率下滑超1个百分点；
（3）ROE下滑接近2.7个百分点；
（4）经营现金流大幅下滑，（经营性现金流/扣非利润）大幅下降；
（5）自由现金量大幅下滑，自由现金流赚取能力更是大幅下滑超24个百分点；
（6）预收款下降较多，下降超过1个亿；
（7）第二增长曲线表现一般；
（8）库存增加；
（9）股东人数达到了10.8万人，对于一个市值160亿不到的公司，这个股东人数算是天量。
以上是涪陵榨菜2023年财报表现较差的地方，但在涪陵榨菜当下156亿市值的条件下，我还是更喜欢挖掘它的一些优点：
（1）竞争格局依旧非常稳定，公司毛利率的下滑更多是受到原材料价格波动影响，当然需要留意竞争加剧降价导致的毛利率变动情况——2024年公司产品是否会降价，如果公司产品降价，公司市值存在进一步缩水可能性；
（2）扣非净利率依旧接近31%，依旧是非常赚钱的一个公司；
（3）自由现金流赚取能力依旧达到了13%+，虽然下滑严重，但依旧好过市场上90%的公司；
（4）虽然萝卜干、泡菜收入下降、毛利率下降，但是公司依旧在做更多的第二增长曲线的尝试，动作依旧比较积极，其他品类增长依旧是稳健状态，不管是萝卜干、泡菜还是其他品类，只要其中一款产品能够复制榨菜的成功，那么公司的市值空间就会打开。当然对于萝卜和泡菜，个人不看好，因为这两个品类实际和榨菜存在着相互替代消费的竞争关系，个人更愿意看到公司在其他零食品类或者调味品上面的尝试，毕竟公司的渠道管理非常有经验，并且在食品加工方面也具有较强竞争力，品牌的打法也颇具心得，因此其他产品在未来还是有想象力的；
（5）经销商数量依旧在增加，充分说明了公司在渠道管理上的能力，也表明渠道下沉依旧有空间；
（6）人均创收达到了87万/人，达到历史新高；人均扣非创利能力达到了接近27万/人，也创出了历史新高。充分说明当下公司的管理效益还是很高，在人员的配置上达到历史最优；
（7）库存增加，主要是原材料库存增加，商品库存在减少，能看出一些经营改善的苗头，是否改善，需要跟踪；
（8）公司现金储备达到了36.8亿，另外还有18.1的可交易性金融资产，两者合计达到了55亿，而18亿+的可交易性金融资产相对于一个市值只有156亿的公司而言，不可谓不巨，倘若资本市场在未来有非常好的表现，那么涪陵榨菜或许会有较好的投资性收益，无形中给股价加了一个大β。由于公司是0有息负债经营，经营杠杆也极低，完全可以通过较低的银行借款维持正常的经营，因此这55亿现金资产完全可以考虑扣除，因为这55亿现金有无丝毫不影响公司经营，倘若扣除掉这55亿的现金资产，公司市值仅100亿元。再考虑它的估值，100亿市值，8亿多利润，就会显得非常便宜，非常吸引人了。
当然估值只是重点关注涪陵榨菜的一个点，更重要的还是要看到公司经营的拐点，或者看到其第二增长曲线能够较明显的表现出来。自然如果一切明了，公司估值也必然会在资本市场获得提前反馈，毕竟市场永远不缺聪明人。
对于这么一个市值150多亿的国企，而且财务非常干净，经营也非常专注，行业竞争格局非常好的一个公司，个人认为是非常值得关注的，如果有多余仓位，也可以考虑蛰伏一部分，不过从股东结构看，除非有业绩向好的持续配合或者大的利好动作，比如大额资金的回购注销，否则大资金很难会有持续性的买入动作，那么公司的股价也就很难走出特别漂亮向上曲线，但是这个公司还是值得重点关注的，有耐心的投资者可以考虑缓慢建仓，这个建仓时间可能需要比较久，比如一年，甚至两年，等待公司经营拐点的到来。$涪陵榨菜(SZ002507)$
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