原创 小知a 黄蓝道 2024-03-19 20:44 江苏
注：个人持有汤臣倍健，与公司股价存在利益体关系。
2023年公司财报解读：
一、好的方面：
（1）公司经过多年的持续高投入，市场份额终于提升了0.1个百分点，到10.4%。实际从另外的角度看，也是很大的问题，20年到23年，三年时间公司投入费用巨大，而且在疫情负面影响下，实际更有利于行业龙头企业，但三年时间，公司市场份额仅仅提升了0.1个百分点。这是自己认为影响公司估值始终上不去的最根本因素。
（2）ROE提升，从去年的13.46%提升至15.34%。但距离20年接近24%的高点还有很大差距，从当下的经营环境和23年各个季度的销售情况看，24年压力较大，ROE提升到20%的概率在2、3年内恐怕很难看到，不过如果能保持住15%以上的ROE也算不错了。
（3）毛利率提升，毛利率从22年的68.73%提升到69.35%，毛利率是反映一个公司在行业内的竞争力变化的核心指标，毛利率提升说明在高费用投放的节奏下还是起到了一定的效果，但可能效果与费用之间依旧不匹配。另一个角度看，毛利率的提升会让更多的VDS小品牌公司获得更大的生存空间，预示着竞争将越来越激烈，如此未来的高费用率可能不会有太多改善。
（4）财务整体干净清爽，0有息负债经营，现金保持充裕，商誉占比进一步下降到资产的7.78%，结合LSG的优秀表现，未来商誉再暴雷的概率为0。
（5）合同负债11.02亿，突然高出去年2个多亿，很多人解读为利好，以此说明今年一季度公司的经营情况比想象中好，从数据上看确实是如此，但是汤臣倍健从来都是现款现货，因此合同负债的增多，个人认为不能类比白酒公司去解读，白酒厂家在产业链条上具有绝对话语权，并且涨价预期较重，因此经销商有主动打款的积极性。而对一般公司而言，合同负债的增长有时候可能反而意味着一季度经营压力较大，个人倾向于认为公司将23年四季度的业绩平滑一部分到了24年一季度，从而减轻一季度的经营压力。
（6）经营现金流表现出色。
（7）公司人均效益持续提升，人均创收能力达到了251万/人，创出历史新高，这个成绩估计可以雄冠整个A股大健康领域公司，人均创利46.62万/人，也创出了历史新高，相比东阿阿胶这样的企业，汤臣倍健也达到了不俗的水平。
（8）分红比例提升，从预期的每股分0.7元提升到每股分0.9元，这也是今天汤臣倍健股价高开的直接原因，但分红解决不了经营压力的问题，因此今天公司股价果然高开低走，没能跟随白酒股一同走强。
二、不好的方面（除了以上所述的一些不好的方面外）：
（1）净利率水平并没有随着毛利率的提升得到同步提升，净利率水平这三年在逐年下降，根本原因就是上文提到的销售费用与销售效果不匹配导致，而不匹配的原因是行业竞争越来越激烈导致，而这个现状并不是公司可以改变。这样的现状未来是改善、维持、还是恶化，仍旧将进一步影响公司的估值变化，如果竞争状态改善，那么公司估值提升，竞争格局恶化，则估值中枢或还将下移。
（2）虽然公司人均效益越来越高，但公司产出的可支配的自由现金流却逐年下滑，23年自由现金流7.94亿，自由现金流赚取能力跌到8.44%，这一指标在21年达到了20.94%，虽然达不到躺着赚钱的30%以上的超级印钞机的水平，但依旧是坐着赚钱、数钱的主，两年时间让公司开始变成需要跑着辛苦赚钱的企业了。
（3）销售费用率达到了41.02%，创出历史新高，此处略，估计在收入增长放缓后，公司应该会从高销售费率里扣出利润来，挤出3个点左右的销售费率，也就能多3个多亿净利润，这还是很可观的，关键的还是要看行业竞争的激烈程度。
（4）股东人数创出历史新高，年报前一个月达到了64500多人，意味着当下小股东数量很多，筹码很分散，如果没有很好的业绩配合，并且有一定时间的持续性，机构是不会进场疯狂扫货的，股价要有特别好的表现可能也是比较困难的。
24.3.9$汤臣倍健(SZ300146)$