时间：2024-4-22
来源：华泰证券
美国净人口流入成倍上升，2023-24每年达到330万
据CBO估算，2023-24每年美国净人口流入（简称净移民）为330万，相当于美国人口和劳动力总量的1%和2%，显著高于2015-19年90万的年度均值，较2019年低点上升288万。净移民中三分之二以上是尚未获得公民身份的其他外国公民，此外的三分之一是合法永久居民、合法临时居民。
为何近年美国人口流入大幅增加？1) 疫情后补偿性回升；2）经济复苏超预期，就业市场偏紧，相对吸引力上升；3）拜登政府移民政策相对宽松，直接驱逐的比例下降；美国移民体系案件大量积压，判决的时滞长达数年，所以尚未获得公民身份的其他外国公民可以在美国工作较长时间。
净移民大幅上升缓解“劳工荒”，提振总需求，降低通胀
移民大幅上升缓解美国“劳工荒”，结构性推高美国新增非农就业水平，解释市场预测误差。移民流入对冲了人口老龄化的拖累，2023-24年美国人口增速达1.1%和1.2%，显著高于2015-19年的0.5%。人口和劳动力增加意味着美国新增非农就业（保持失业率不变）的均衡水平从10万左右上升至15-18万。这也意味着，今年新增非农就业可能明显高于当前彭博一致预期的16.6万/月。同时，劳动力人口的基数变化意味着，失业率上升的“阈值”变低：目前非农只要降至15万以下，失业率就可能上升。
研究发现，移民流入对2023-24年GDP增长的提振约为0.2个百分点（约为美国趋势增长率的10%），部分解释增长继续超预期。移民流入直接提高劳动供给，推升消费，加大政府开支；还可能通过提振创新间接提振增长。此外，移民大幅增加有助于解释劳动市场的一些“异象”，如1）部分解释家庭与企业调查间的差异；2）移民被低估可能令劳动生产率估算值“虚高”。
供需错配“正常化”等因素外，移民流入也为美国薪资和通胀边际“降温”。尽管去年美国增长超预期，但工资增速维持降温态势。研究显示，移民工资增速整体弱于本土居民，且移民流入越多的州，1年后通胀回落的幅度也越大。
对政策的影响及移民走势展望
鉴于这一“结构性变化”，预计假以时日，联储将淡化非农超预期对货币政策的影响，降息的关键是通胀预期下行。当联储内部对“非农超预期部分由人口流入所致”达成共识，非农“超预期”幅度及对联储政策的影响均将下行。
2025年及以后人口流入相关政策仍然有不确定性，尤其考虑到美国大选在即。据Gallup在今年2月的调查，接近三成民众认为移民问题是美国当前首要矛盾。若人口流入政策明显收紧或者逆转，对经济的影响可能偏“滞胀”。
风险提示：美国移民相关政策逆转，总需求超预期减速。
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