时间：2023年7月11日
来源：国联证券
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高利率与高通胀是2023年下半年的核心关键词
从2022年开始，全球央行的政策利率从年初的不到2%一路上涨到年底的接近4%。到2023年，利率水平已经较之前翻倍还多，目前已经稳定超过4%，即将接近5%。全球大通胀仍在持续，通胀虽然较前期的高点回落，但是离央行普遍2%左右的通胀政策目标还相距甚远。IMF在其4月最新世界经济展望报告中，预计2023年全球经济增速为2.8%，较2022年3.4%的增速回落。
美联储年内降息概率不大
加息的问题可以分解为三个子问题，一是要以多快的速度加息，二终点的利率是多少，三在利率高点需要停留多久。6月会议的决定仍然是对第一个问题的回答，按照委员们的预期，或还有两次加息。我们预期到2023年底美联储大概率会加息到5.5%到5.75%之间，其中7月的一次加息可能性已经非常大，而接下来在年底前是否会有另外一次加息还取决于经济数据的情况。从目前经济数据的表现来看，年底第二次加息的可能性也不小。今年底之前就降息的可能性并不大。因此，到今年底之前中美货币政策仍然大概率维持反向状态。中美名义利率的息差目前处于历史低位，或持续到年底，下半年或仍然对人民币汇率形成压力。
服务通胀数据或为美联储降息最大障碍
降息的主要障碍还是在于核心通胀仍然较2%的目标有较远的距离。核心CPI的韧性主要体现在服务上，核心服务价格没有显著回落以前，核心CPI可能仍然会表现出相当的韧性。疫情扰动导致的商品消费和服务消费的比例波动还没有完全恢复正常，目前商品消费的比重仍然显著高于疫情前的正常状态，服务还存在超额需求没有得到满足。
通胀回落缓慢，但经济软着陆的概率增加
6月的经济预期概要中2023年实际GDP预期的中位数从0.4%上调到了1.0%，失业率从4.5%下调到了4.1%。经济增长和失业率的预期都指向一个更为温和的软着陆。对比美联储和专业预测者调查（Survey of Professional Forecasters）的通胀预测，市场对核心通胀的回落较美联储更乐观一些。从非农就业同比增长的数据可以看到比较明显的就业增长缓慢下降趋势。目前的同比就业增长大约400万人的水平还远超疫情前水平，年底或可以回落到疫情前200万到250万人之间的水平。总职位空缺数除以失业人数的比例较高位明显回落，未来或继续回落趋势。我们预期美国经济2023年增速为1%到1.8%之间。
风险提示：美联储持续鹰派的风险，地缘政治冲突风险超预期，金融状况收紧超预期
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