时间：2023年6月14日
来源：中信证券
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美国5月通胀数据基本符合预期，其中总体CPI同比回落幅度略超市场预期、核心通胀仍具粘性，我们预计6月总体CPI同比将继续明显下行。我们维持5月大概率是本轮最后一次加息、降息时点最早或在今年底或明年初的判断。我们预计美债利率与美元指数短期仍偏震荡、难有显著趋势，美股阶段性反弹仍将延续，但衰退预期升温后或将转向下行。
事项：美国2023年5月CPI同比上涨4.0%（预期4.1%，前值4.9%），季调后环比上涨0.1%（预期0.1%，前值0.4%）；核心CPI同比上涨5.3%（预期5.2%，前值5.5%），季调后核心CPI环比上涨0.4%（预期0.4%，前值0.4%）。
美国5月通胀数据基本符合预期，而核心通胀仍具粘性。总体CPI再次在能源项拖累下缩小环比涨幅，同比回落幅度略超市场预期，达到0.9个百分点，总体CPI同比4.0%的读数为2021年3月以来最小值，再次验证美联储抑制通胀的紧缩政策确有成效。具体到四分法来看：
（1）食品价格环比由0%反弹至0.2%，家庭食品和在外饮食环比均小幅反弹，其中在外饮食环比增速由前值0.4%反弹至0.5%。往后看，我们预计年内国际粮价因供给增加而将下行，其价格降温趋势将沿着产业链逐渐传导到终端食品价格，食品项环比较难大幅反弹。
（2）能源价格再次回落，环比由前值0.6%降至-3.6%。其中汽油价格在季调后跌幅明显，5月环比由前值3.0%大幅降至-5.6%（季调前环比-1.4%），而天然气价格跌幅有所缩窄，环比由前值-4.9%回升至-2.6%。往后看，我们预计国际油价因需求前景不佳而将震荡偏空（请见《资产跨历史周期比较系列之五—国际油价的宏观预测效力》2023-06-12），因此能源项在年内应不会成为掣肘通胀继续回落的主要因素，不过天然气价格在今年秋冬有可能受制于供给因素而上涨。
（3）核心商品项环比上涨0.6%，与前值持平。其中二手车价格环比涨幅4.4%，与前值持平，而新车价格延续跌势、5月环比下跌0.1%，休闲商品环比由前值0.3%降至0%，其余主要分项变动不大。虽然汽车价格环比涨幅明显，但随着汽车供应链的继续修复与库存的回升，新车价格或将承压；而由于新车与二手车在一定程度上互为替代商品，新车价格承压将意味着二手车价格上涨动力不强。
（4）核心服务项环比上涨0.4%，再次与前值持平。住宅项同比见顶信号得到验证，再次回落0.1个百分点至8.0%，我们预计疲弱的房地产市场将能促使住宅项在今年继续降温。超级核心通胀（除住宿外的核心服务，ex-housing）环比由前值0.11%小幅反弹至0.24%，不过从除住宅外的核心服务（ex-shelter）口径1看，5月环比则由前值0.27%小幅降至0.16%。我们仍然认为在劳动力供需缺口闭合前，薪资增长动能仍将持续，并可能成为今年下半年通胀粘性的主要来源。
我们预计6月总体CPI同比将继续明显下行，并维持5月大概率是本轮最后一次加息、降息时点最早或在今年底或明年初的判断。一方面，5月整体通胀同比涨幅低于市场预期，进一步强化了6月议息会议暂停加息的预期，同时7月议息会议前美联储将看到6月通胀数据，而在去年6月极高基数影响下，我们预计6月CPI同比有较大下行空间，有望进一步降至仅稍高于3%的水平，应重点关注6月CPI的环比增速。在6月CPI环比增速不明显超预期的情形下，预计7月重启加息的概率相对有限，当前我们维持5月大概率是本轮最后一次加息的判断。另一方面，当前核心通胀仍有较强粘性，同时美国银行业危机带来的信贷紧缩并未显著恶化（《海外宏观经济专题——储贷危机后期的信贷紧缩及其现今意义》，2023-06-13），均表明短期降息既有制约也不急迫。当前我们仍然维持降息最早或在今年底或明年初的判断（请见《2023年下半年海外宏观经济与大类资产配置展望—道是无晴却有晴》2023-05-29）。
预计美债利率与美元指数短期仍偏震荡，难有显著趋势，美股阶段性反弹仍将延续，但衰退预期升温后或将转向下行。首先，当前美国经济数据喜忧参半，整体通胀和核心通胀存在分化，美联储加息尾声但降息仍远，因此短期而言，预计美债利率和美元指数难有明显趋势，仍将保持震荡走势。其次，我们曾在《2023年4月美国CPI点评—通胀数据符合预期，预计联储将暂停加息》（2023-05-11）中提到，短期流动性改善预期利好美股阶段性反弹，5月以来美股整体表现较好，纳指在流动性改善预期和AIGC概念的双重推动下持续上涨，预计在美国经济数据没有连续走弱前，美股仍将延续反弹，当经济数据连续走弱、衰退预期升温后，美股或将转向下行趋势。
风险因素：美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性和信贷收紧超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。
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