时间：2023年3月17日
来源：长江证券
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2月美国CPI同比涨幅回落至6%，基本符合预期，创2021年9月以来新低，但核心CPI环比涨幅再度反弹，并且在房租涨幅仍处高位的情况下，服务通胀粘性持续扩散，这意味着通胀回落到2%的目标仍然有较远距离。近期硅谷银行破产事件持续发酵，并引发美股调整，美联储面临“抗通胀VS稳市场”的两难选择，CPI同比读数回落也在一定程度上缓解了美联储的两难处境。我们认为，稳定资产价格的路径也并非只有降息一条，若为了稳定资产价格而过早转向降息，美国通胀压力或再难驯服。因此，我们预计美联储或将选择在3月继续加息25BP。
事件描述：
2023年3月14日，美国劳工部统计局公布2月美国CPI数据：美国2月CPI同比增加6%，前值6.4%，市场预期6%；核心CPI同比增加5.5%，前值5.6%，市场预期5.5%。
事件评论：
核心通胀环比反弹，涨幅整体符合预期。2月美国CPI环比涨幅小幅回落至0.4%，同比涨幅大幅下降0.4PCT至6%，创2021年9月以来新低。剔除掉食品和能源后，美国核心CPI核心CPI环比涨幅却有所扩大，录得0.5%，高于市场预期的0.4%，同比涨幅较上月小幅回落0.1PCT至5.5%。总的来说，本月CPI的变动趋势基本符合预期，但CPI环比涨幅仍然为正，同时核心CPI环比涨幅还在扩大，意味着美国通胀趋势并未根本性好转，仅是基数效应下的数据回落。那么，美国通胀粘性何在？未来通胀可能会如何演绎？
就业偏紧带动薪资上涨，推升外出餐饮价格。美国持续偏紧的就业市场使得雇员薪资持续上涨，推升了外出餐饮等与服务相关的食品价格，带动非家用食品价格大幅攀升，2月非家用食品环比上涨0.6%，拉动CPI上涨0.03个百分点。另外，随着国际油价震荡下行，2月美国燃油价格降幅扩大至-7.9%，能源价格环比回落0.6%。
房租涨幅仍处高位，服务通胀粘性扩散。服务通胀已经成为美国CPI当中影响最大的分项，2月核心服务价格环比上涨0.6%，带动CPI环比上涨0.35个百分点，是当前通胀回落的主要阻碍。房租仍是推升美国通胀水平的主要贡献，2月主要住所租金环比涨幅扩大至0.8%，自有房等价租金环比同样上涨0.7%，居所分项整体拉动CPI上涨0.28个百分点。与此同时，服务通胀压力正在变得更加宽泛，除房租外，运输服务、娱乐服务及报税等杂项个人服务价格也在增加，反映了机票、电视服务涨价以及年初报税费用增加的影响。总的来说，尽管非农数据显示当前美国“薪资-通胀”螺旋并未形成，但其他保险费、使用费以及出行开销的增加，同样推升了服务通胀压力，叠加劳动统计局对租金使用移动平均的方法进行统计，导致房租环比持续位于高位，服务通胀粘性正在扩散。
二手车价格持续回落，商品通胀压力改善。而此前最为“顽固”的商品分项，环比涨幅回落归零，同比涨幅也回落至1%。其中，美国二手车价格持续回落，2月美国二手车价格环比下降2.8%，拖累CPI环比回落0.07个百分点，酒精饮料价格也较上月回落0.3%。新车价格保持平稳，环比小幅上涨0.2%，拉动CPI环比上涨0.01个百分点。总的来看，由于供应链持续修复，美国汽车需求已经明显降温，尽管服装价格环比季节性上涨0.8%，烟草价格受厂商提高售价影响环比上涨1%，但整体来看商品价格压力仍然相对偏低。
通胀尚难言弱，降息为时尚早。近期硅谷银行破产事件持续发酵，并引发美股调整，美联储面临“抗通胀VS稳市场”的两难选择。2月美国CPI读数基本符合预期，因而数据公布后资产价格变动不大，美债、美元小幅抬升后回落，美股高开，这也在一定程度上缓解了美联储的两难处境。我们认为，尽管近期硅谷银行破产事件导致市场降息预期不断升温，但核心CPI环比涨幅再度反弹，并且在房租涨幅仍处高位的情况下，服务通胀粘性持续扩散，这意味着通胀回落到2%的目标仍然有较远距离，而提早结束加息有通胀预期脱锚的风险。事实上，当前6%的CPI涨幅依然处在过去40年以来的较高水平，稳定资产价格的路径也并非只有降息一条，若为了稳定资产价格而过早转向降息，美国通胀压力或再难驯服。因此，我们预计美联储或将选择在3月继续加息25BP，后续加息力度仍主要取决于通胀压力而非资产价格，年内暂无降息可能。
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