今天分析的企业是周一文章下向大家征集的，
有些出乎意料的是第二名竟然是南极电商。这么多人想看南极电商确实没想到，思考了一下大致有以下几个原因。
1.前期涨到过24元，最近跌到了9元钱，在锚定效应的影响下，让我们把24元当成了他价值的锚，觉得有很大上升空间，所以感兴趣。
2.这家企业前期热度比较高，最近跌幅又比较大，感觉能占便宜。就像前段日子众人追求的女神，突然对你投怀送抱，即使她不是你喜欢的类型，也会有点纠结，这个女人人人都喜欢，现在我又有机会，不争取一下总是有点不甘心。
3.不用费力费脑，靠收租金就能赚大钱，这是我们现实中向往的生活，自然而然也觉得这是一种好商业模式。
那南极电商是否值得投资呢？我们一起来梳理一下
由于南极电商是比较热门的企业，首先声明：
如果看法不同，一定是你对！！！因为你的钱只能听你的决策。
我的分析只能停留在我的认知层面不代表绝对正确，并且股价短期涨跌也不完全因为基本面。市场的情绪，甚至持有机构的操作都会影响股价，黑白不懂技术分析，预测不了短期涨跌，认知也不一定正确，所以请谨慎参考。
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企业靠什么赚钱——企业介绍
先看一下南极电商的收入构成
2020年半年报中，移动互联网业务占了收入的68%，现代服务业占了营业收入的31.02%。虽然现代服务业务只占了31.02%的营业收入，但是却贡献了近90%的净利润。
移动互联网业务
主要来自公司全资子公司时间互联，即移动端的广告营销业务，作为移动端流量供应方的代理，为客户在该等供应方渠道推广 APP 和投放广告。
1.流量平台：主要有VIVO、小米、腾讯应用宝、今日头条等，与流量供应商合作较为稳定。
2.广告客户：主要有抖音系、淘宝、唯品会、 360借条、钱站等优质客户。
这个占比还很小，我们主要看一下现代服务业务也就是南极人品牌的授权服务。
2019年年报数据 公司在阿里平台的店铺的支付件数近 3.35 亿件，支付人次超过 2.88 亿人次；南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数约为 5,115 万人，月均客单价约为 49.76 元，月均转换率为 20.28%。
截止2019年，公司合作供应商总数为 1,113 家，其中主要合作供应商约 500 家；合作经销商总数为 4,513家，授权店铺 5,800 家。
包含大纺织类图库 43 款包装图片、健康生活类图库 79 款包装图片、大母
婴类图库 20 款包装图片，同时审核了客户提供的纺织服饰类 778 款包装图片。
目前南极电商拥有的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和经典泰迪等，如下图，品牌授权GMV 中南极人占了90%，卡帝乐鳄鱼占了10%。
大致的生意模式如下图，南极电商授权给品牌给供应商和经销商，赚取品牌授权费和综合服务费。
南极电商的发展流程如下图：
股权机构如下图：
目前授权品牌产品中，内衣占比29.34%、床上用品占比17.53%、男装占比16.19%、女装占比10.37%。
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基本的财务数据
净利润：
南极电商是2015年借壳新民科技上市，上市以来2015~2018年均保持着70%左右的净利润增长，2019增速下降至36.12%，今年前三季度净利润7.22亿，同比增长19%。
经营活动现金流产生的净额和净利润的比值：
收入质量尚可，不是非常突出
自由现金流均为正
ROE、ROIC：
均保持在20%以上
净利率、毛利率：
2018年开始有所下降，净利率从之前的50%下降到20%，毛利率从之前的70%，下降到了39%。有一定原因是2018年移动互联网业务占比上升，移动互联网业务的毛利率比较低，另外70%毛利率我觉得确实也难持续。
负债率：
2019年11.4%。
分红：
比较低，借壳以来分红占募集资金的11.2%。如果5年前借壳后买入，年化股息收益率为0.7%。
3
关于造假
最近有很多怀疑南极电商造假的言论，黑白看了一下基本都没有财报上或者现实中的真凭实据，都是一些揣测。
如
疑点一：净利率非常高而无明显壁垒
这个当年分众身上也用过，甚至当时某大V说分众这么高的毛利率，如果他是新潮老总，给分众所有网点打个电话报价低一些把分众的成本提高20%，分众就死了。
首先我们要明白，当时不到100万网点的新潮比500多万网点的分众广告价格低是应该的，好比我们宁夏电视台因为覆盖面低广告费便宜他也影响不了CCTV、浙江卫视，湖南卫视这些一线电视台的广告费。
并且电梯传媒市场巨大完全足够一超多强，也没到了非要两败俱伤，你死我活的地步，下图是我2018年11月的发言截图。
跑偏了说回南极电商，一旦股价下跌，市场总会有各种各样的猜测，人们就是这样，不找个理由总觉的不踏实，墙倒众人推，破鼓万人捶，和黑白一起左侧慢慢买分众洋河的朋友应该都有这种经历，年赚60亿的分众会被亏钱的新潮打死，洋河喝出粪水味道，即使强大如腾讯，下跌的时候也会出现《腾讯没梦想》《抖音替代微信社交》这样的言论，所以如果你想做一个逆势投资者，就一定要独立思考。
净利率非常高而无明显壁垒这一点黑白怎么看呢？
我认为南极人品牌就是他的壁垒，虽然个人觉得这个壁垒会变弱，这个后面再谈。但现在南极人还是有影响力的，换句话说同样是这个生意，另外一个公司拿个南极驴的品牌就做不成，因为没人听过，有人愿意花钱是因为南极人品牌确实有一定的知名度。
疑点二：无明显的竞争对手
有品牌是自己做，还是授权做，这是企业的选择。黑白的认知觉得自己做更好，因为可以保证品牌质量，不断加强品牌影响力。授权做好不好，仁者见仁智者见智，我们可以说南极电商选择了小众的线路，甚至说他不够聪明过度消耗品牌影响力，但以此来说他是造假就有点过了。
换句话说如果其他知名服饰品牌，选择品牌授权赚钱，也是同样的效果，只是绝大多数品牌没有选择这条路而已。
疑点三：非常轻资产的运营模式
一个品牌授权公司他本身就是轻资产模式。
疑点四：财务数据质量差，应收账款占比重较高
很多人关心的点是，是否应该有这么多应收账款，应收账款是否合理，是低是高，这样的的分析有很多了，黑白就换个角度来分析一下。
我们从坏账计提的角度来考虑一下，应收占比高也好，低也罢，只要他严格计提了，计提后依然保持很好的业绩增长也是能理解的。
我们看一下南极电商2020年半年报的应收账款情况：
组合 1：除融资租赁和保理业务以外产生的应收账款：
账面价值8.49亿，计提了6千6百万，计提比例7.27%。
组合 2：保理业务产生的应收账款：
账面价值2.2亿，计提了2千万，计提比例8.26%。
计提规则方面：
组合 1：除融资租赁和保理业务以外产生的应收账款
1年内计提比例5%，1~2年计提比例10%，2~3年计提比例30%,3年以上计提比例100%。
组合 2：保理业务产生的应收账款
1年内计提比例1%，，1~2年计提比例30%，2~3年计提比例60%。
第一个组合大家应该都懂，第二个组合保理业务是啥呢？
简单的说我们把南极电商视为中间人，A欠了B1000万，B就有了A1000万的应收账款，这个时候B有欠条，A没现金，但B急用钱，于是南极电商来了。
经过和B协商后，以一个打折的价格把B的欠条买走，南极电商将来和A要钱。
总的来说应收账款方面计提标准算不上优秀，但也中规中矩，值得注意的是组合 1：除融资租赁和保理业务以外产生的应收账款，一年内和1~2年的计提标准比较低，虽然南极电商的解释是：品牌综合服务业务采取分期付款的模式，但我认为还是有一定风险的。
后边还有几条员工人数之类的质疑，黑白就不逐一分析了，总的来说都是一种揣测没有真凭实据，看下来，以我的认知可以说南极电商财报不是非常优秀或者略有瑕疵，但完全没到了造假的地步。当然我的认知也不一定准确仅供参考。
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值得思考的地方
虽然南极电商不是简单的品牌授权，南极电商给自己的定位是：资源推介、研发设计、流量管理、数据分析与应用等指导，帮助其打造爆款。
但我认为品牌依然是他的关键因素，如果没有南极人这个品牌，至少效果会打一些折扣
愿意花钱授权我认为有两个方向，一、因为带来更多销量，二、因为带来更高溢价。
无论是哪一点我认为品牌影响力都是关键因素。只有品牌影响力能带来正影响的时候，才能带来溢价或更多销量，如果一个品牌大部分人印象较差为产品带来的是负加分，是没办法带来这些效果的。
所以无论是为了更高的销量，还是带来一些溢价，甚至把南极人当成一个电商平台，站在长期投资的角度上，未来品牌影响力会变强还是会变弱，这是一个关键点。
南极电商未来业绩越来越好，我认为主要取决于两点，更多合作商，更强的品牌影响力，或者至少当前品牌影响力不能下滑。
黑白两个担忧的点是
站在带来更多销量的层面，我们什么情况下会更多的去选择一个品牌，至少是觉得它质量可靠性价比高。
这一点我的担忧是，非常分散的授权模式长期下来会不会造成质量问题，从而降低消费者对产品的信任度。自己的品牌自己做，大多数厂家即使为了利益也会维护品牌形象，别人的品牌授权做，大部分厂家可能考虑的是别让我的授权费白花了，把授权费用到极致。当然南极人不可能只授权不监管，但对品牌的责任感上，合作商家肯定要比品牌拥有方差一些。
2019年南极电商员工合计646人，合作供应商总数为 1,113 家，其中主要合作供应商约 500 家；合作经销商总数为 4,513家，授权店铺 5,800 家。能否做到有效的监管我认为是值得考虑的地方。
站在带来溢价的层面，长期非常分散的授权模式，男装、女装、母婴、户外、箱包、鞋品、家纺、小家电，甚至洗脚盆也有南极人品牌，当任何东西都是南极人的品牌，会不会降低他的品牌影响力。
高端品牌就不说了，打个比方如果有一天阿迪耐克开始了品牌授权，上到男装女装，下到几十元的洗脚盆，甚至100元一身的毛绒睡衣都是阿迪耐克的时候，你还愿意为他的产品付出溢价吗？我想大部分人不愿意。
无论南极人的运营模式多么优秀，我认为品牌还是占了很重要的环节，大部分厂家的合作目的无非是要么带来更高的溢价，要么带来更多的销量，没有一个统一的品牌很难做到这一点，品牌影响力会越来越强，还是越来越差是是最终结果的关键。
未来业绩增长，我觉得至少要能维持品牌影响力，但当前过度分散的授权是我比较担忧的地方。
当然我的认知也不一定对，仅供参考。
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最后总结，这是一道选择题
南极电商是否值得投资，我认为关键是你觉的南极人的品牌影响力会越来越强，还是会越来越弱。无论是带来更多销量，还是带来溢价，至少都需要品牌影响力是正向的。
虽然南极人不仅是简单的卖吊牌，而是整体服务，但我认为品牌影响力是一个重要的环节，如果去掉南极人品牌的影响力，这事就真的成了谁都能干了。
如果你认为南极人品牌的影响力能带来的溢价会越来越高，至少能维持当前水平。那么17PE的估值，即使疫情有一些影响2020年前三季度也有20%的业绩增长，当前的价格是一个捡便宜的好机会了，至于财务造假的质疑，以我的认知我认为概率不大。
如果你和黑白一样对这种商业模式略有疑虑，其实也没关系，钱不一定非要从哪家企业上赚，我们永远赚不到自己认知以外的钱，不认可没啥好遗憾的，我们不可能在自己不认可的事情上赚钱。
A股几千家企业，你总会拥有一些，并错过一些，只有坚定的只买认可并看得懂的企业，才能无视短期涨跌，并且最终赚到收益。
抱着怕错过的心态去买。一旦跌个10%、20%，这时候想到的不会是捡便宜，而是赶紧跑。涨了不甘心跟着买，跌了不敢拿跟着跑，那就必然是追涨杀跌，不亏钱都难。
最后再次提醒一下：
南极电商我只看了两天，我的分析只能停留在我的认知层面不代表绝对正确。
并且股价短期涨跌也不完全因为基本面，市场的情绪，甚至持有机构的操作都会影响股价，黑白不懂技术分析，预测不了短期涨跌，认知也不一定正确，所以请谨慎参考。
我看好与否并不影响你是否买入，认可黑白当做知识的巩固，反对黑白也能帮你整理思路，兼听则明，偏听则暗，我们明天见。