| 发布于: | 雪球 | 回复：80 | 喜欢：6 |
如果一家银行能将 ROE 长期稳定在 10%，则 0.2 PB 这个价格是不会持久的。所以，你说的只是在理论上存在。
现实中一般是两种情况：1）市场定价错位，股价回归 1 PB（你显然赚了）。2）此家企业的 ROE 继续下滑（至低于 10%），分红经常取消，同时不断融资将股东权益摊薄。
就银行业来说，第二种情况出现的更多一点（去看看日本的银行业吧）。
如果中国会向日本银行业那样，我认为现在银行没有一家可买，全球主要的银行体系我看到的也就是日本是个例。
投资者很喜欢用极端的个例来做判断，我从来没说兴业有招行一样优秀，从兴业历史数据看，R0E，Pe，PB，不良率，拨备等分析，兴业的优秀至少能排股份行前三。
其实您对兴业22年报地产贷款低不良就怀疑做假，兴业23年报地产不良又更低，才0.83%您更怀疑，衡量标准是招行，在您的心中已自然形成不可能比招行低，怎么解释都没用。
客观，理性是投资者最重要的本质，芒格曾说过这话，谷子地前两年最看好是招行，建行和宁波银行，并且说过多次其他银行都是垃圾，因为他投资这三家，但过去这两年这三家银行分别是股份行，大行，城商行中跌最多的或者说涨得最少的，现在很多银行己创历史新高。
但宁波招行股价还在腰部位置[捂脸][捂脸]。$兴业银行(SH601166)$ $宁波银行(SZ002142)$
便宜的确很重要，但不是最重要的，尤其在高杠杆的银行业里。
风控到位的银行，说重点，一样可以关门，或者说，ROE 一样可以长期下降。
资本充足率是银行业的一个进入门槛，但称不上是什么护城河，因为资本无非就是有国家信用做担保的纸币。这东西，从来就不是什么稀缺货。
影响银行长期 ROE 的不只是资产质量，还有其他因素，比如行业规则、外来者、客群质量等等。其中，客群质量不佳或不够分散的银行，即便风控模型再好，在经济下行期，会承担更大的风险。
买便宜但 “有某些缺陷” 企业的投资者，无非就是希望这类企业能做个反转，赚个超额收益。但实际情况往往是，这类投资者的收益，大概率跑输 “用合理价格买入优秀企业” 的投资者。因为缺陷企业的缺陷，往往超越投资者的预期（比如，让云蒙基金折戟的华融、民生）。而优秀企业的优秀也常常超出投资者的预期。
所以，大部分看似便宜的东西，其实并不便宜。希望从便宜里面挑出 “青蛙王子” 的投资者，大部分时间，都是高估了自己的投资能力。
运气就是机会。每个人，或多或少，在一生中都会有几次机会。但只有真正有能力的人，才会在机会来临的时候，知道这是一个机会而抓住它。从大机会来说，之前是房产，今后就是股权了。
1）就低净息差和低 ROE 来说，日本银行不是个例，欧洲的银行也是如此。2）我提日本的主要原因，是因为它的发展模式经历的发展阶段，以及金融在其中所起的作用，就是包括我们在内的整个东亚模式的代表。3）就地产不良而言，就当下这个客观大环境，再横向比较看看四大和其它股份行对地产的处理，我怀疑兴业在地产上的极低不良并不真实，就不够客观了吗？难道去无比较无条件地去相信财务报表上的数据，那个才叫客观？4）对股价的下跌，我们无能为力，因为那是市场行为。但是，今后银行股回报投资人的，靠得是它的分红，而不是股价。而就分红来说，招商今年的分红继续超越了投资人的乐观预期，而兴业则继续超越了投资人悲观的预期。在这些个事实面前，对于兴业的这张财报，到底是你不够客观，还是我不够客观呢？
你说对了一半。兴业的负债端之所以大量用同业负债而不是存款，主要还是因为，在过去几十年的房产景气周期，它扩张非常快。资产端大量快速放贷给房企，负债端肯定跟不上，所以用同业负债来补。说白了，就是玩高杠杆。然后碰到 16/17 去杠杆（就是去资产端各种收益权资产里面藏的房地产贷款），被整一次。之后再碰到表外理财去杠杆（其实还是去银行搬去表外藏在理财里面的房地产贷款），又被整一次。就这两次，让它光调整资产负债表就调整了 5 年多。还好底子还在，毕竟这些房企客户的资产质量还是好的，但它的 ROE 还是下来了，因为杠杆倍数下来了。再然后就是这一次整个房地产行业的去泡沫，这次好了，不仅连资产质量都没保证，且它在负债端存款的短板也开始慢变得日益明显。更重要的是，这个短板，我估计需要相当长一段时间内才能修复，因为究其实质，存款少还是因为它（除了房企之前）的客户基础并不牢固。
资产和负债要匹配（摩根大通的负债端非常强，其客户存款占总负债比例在 70% 左右），反之，如资产端和负债端不匹配（存款少）的话，说明这家银行的客户基础并不牢靠，或者说，这家银行的客户有较强的趋同性 - 比如，是些什么样的企业，它们的经营现金流（即它们沉淀在银行的稳定活期存款）占其负债（即它们在银行的贷款）比例容易偏低呢？
不觉得兴业在什么地方称得上 “最像大摩” 这句话。A 股的银行股里面，目前没有一家像大摩。招商和平银今后有可能 “像大摩”，招商尤其如此，因为它当下的客群和战略方向，比较适合它今后走大摩的道路，平银早就有这个想法，但它的基础尤其是客群基础不行。