呵呵呵钱少花样多 还弄出几套理论让人入迷入坑 买点股分红得变成专家 专家买股都头痛
通过以上表格我们可以大致了解,A股哪些行业符合高FCF特征,但并不是每个高FCF行业都能简单的按DCF模型去定价,还需考虑ROE的稳定性以及周期性
如煤炭行业,2月份轮上涨更多是因安全监管问题导致的市场预期供给进一步收缩叠加高分红,但煤炭的ROE长期看并不稳定,煤炭价格受制于各种监管,包括进口政策及国内环保政策(如果后续有相关稳定煤炭价格的政策,或许能扭转这种预期),需求方面因新能源的波动性还需火电作为调控,暂不可能抛弃煤炭,如果从FCF角度考,煤炭经过过去十几年的供给侧改革,受政策限制已没有太大的资本开支了,只要煤炭涨价(FCF提升)或者有政策锚定让煤炭价格稳定(ROE预期稳定),在阶段时间内可考虑PEG或DCF来估值
而建材建筑、钢铁因房地产、基建等问题,需求承压,ROE也将承压(部分消费属性的如墙体涂料等细分行业存在供给收缩带来的反转机会)
但是以上行业,均可通过提高分红或回购来降低净资产,从而提升ROE或平抑ROE波动
所以长期来看,此类高FCF资产,在回购和分红提升预期下,阶段性ROE预期稳定(需求稳定,供给格局稳定),更加符合当下的市场风格
同时行业内部分龙头企业还具备出海、以旧换新等成长逻辑,如家电龙头格力、美的、海信等,都是经历了长期的供给出清,留下的优质企业
至于资源类,如铜、黄金在资源类里更占优,拿铜为例,供给方面明年几乎没什么增量,近期还受罢工潮影响,需求方面,特高压、新能源、AI等行业带动需求增量,同时在产业链转移影响下,部分发展中国家持续获得欧美投资
国内部分铜矿龙头过去几年一直在屯优质铜矿,且近期逐步投产,伴随着铜价走强,导致自由现金流提升,股价走强
而黄金则是受益于全球通胀(本质是购买力下降),央行持续购买黄金推动金价走高(对冲美债),同时还有美联储降息的预期
从假期全球资源品价格变动情况看,有色、贵金属涨幅居前,而这类行业企业随着产品价格的上涨,FCF在阶段时间内大幅改善
我们拿近期上涨强劲的洛阳钼业来看,2023年的分红指引(40%分红比例),产能也有指引(5年计划实现铜产量提升至80~100万吨,钴提升至9~10万吨,钼提升至2.5~3万吨,铌金属提升超1万吨),几乎是5年翻倍的产量增长,这还是在全球铜产量无增量预期的背景下,所以让洛钼自由现金流提升的预期非常强烈,如果按照储量/市值、自由现金流/市值来对比,全球来说还算便宜,洛钼在2年时间内储量提升一倍,且市值没变,背后存在巨大的预期差(下图为24年预期,未考虑5年后)
回到风格的变化,除了偏好的改变(追求高增→追求自由现金流改善),还需考虑市场资金是有限的这个问题,当前我国房地产价格正处于追寻新的平衡中,市场对是否触底还存在分歧,市场上的钱依旧躺在银行里并未大面积流入股市,注定导致板块间存在虹吸效应,涨幅和高度由偏好资金量来决定
当前红利(股债性价比)和TMT(北美AI等硬核成长)均处于交易拥挤度较高位置,所以盈利改善+分红提高(自由现金流改善)是成为市场最低阻力方向,并且这个风格背后的逻辑是我国经济增速换挡导致,并非短期逻辑
关于ROE提升的问题,可以参考我们此前文章
至于哪些自由现金流存在明显改善的行业
如会展经济、文旅、传媒均符合高FCF特征且存在边际明显改善
会展经济参考米奥会展业绩便知
文旅来看,清明假期已经不仅是量的变化,还有价也开始提升,同时银发经济将是新增量(携程最近加大下沉市场,针对不会用APP的退休老人开发新需求)
而传媒方面,电影票房创历史新高,还有AI赋能
除以上行业外,部分个股如分众传媒、五粮液、东鹏饮料、森麒麟(橡胶涨价)、面板双雄、达仁堂等均存在业绩边际改善,自由现金流改善的特征
根据最新的清明旅游数据,旅游行业整体出现重大变化,此前一直是量的提升,如今价也开始恢复,而旅游方面,如景点、交通等都符合高FCF稳定ROE的特征,这块是当下较为确定的变量
$格力电器(SZ000651)$ $九华旅游(SH603199)$
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