$士兰微(SH600460)$2021年报：营业收入72亿，同比增长68.1%；归母净利润15.2亿，扣非净利润8.95亿。单21Q4看，营业收入19.72亿，环比增长3.1%；扣非净利润2.08亿，环比下降27.1%；毛利率34.1%，环比微降0.9个百分点。#财报炼金季#
与业绩预告相比，21Q4净利润低于预告的下限，收入环比略有增长，减值损失是主要的偏差项，总体还是符合预期的。
业务拆分
公司并未详细披露各类产品的收入结构，结合昨天的电话会议及过往数据，我做了简单分拆分，如下：
1）Mos、IPM和Mems是收入增长的核心动力，增速均超过100%，是去年业绩出现质变的根本原因。
2）IGBT、PMIC、SBD、FRD等功率器件或芯片，保持了相对较高的增速，50%以上，其中车规和光伏IGBT在21Q4开始放量，质的变化在2022年。
3）MCU在2021年受益于华虹的产能限制，增长不大，但2022年在中芯绍兴大幅增加产能，并与IPM搭配出货，今年会有大幅增长。
其他看点
1）产能方面：12寸线（士兰集科）完成产能4万片/月的建设目标，2021年12月的产出超过3.6万片。
2）碳化硅21H1已经通线，已经着手在士兰明镓建设一条6寸SiC产线，预计在22Q3实现通线。碳化硅Mos预计二三季度推出，明年量产。
3）LED业务扭亏为盈，士兰明芯和美卡乐均扭亏为盈，净利润分别为549万和489万，业务满产，毛利率提高到18.1%，不过能否持续盈利还有待观察，当然对利润的影响不大。
4）士兰集昕（8寸线）扭亏为盈，2021年净利润约1500万。8寸线一直在做产品结构改善，增加IGBT、IPM的投片，销售单价提高到1800元左右，相应的毛利率提高到20.7%。
5）12寸线的亏损会逐步缩窄。21Q3的业绩可能是异常点，亏损趋势还是缩窄的，士兰集科有望在22Q1达到满产4万片/月，预计年内达到盈亏平衡点，这点可以参考华虹。
2022年展望
公司指引：预计2022年实现营收100亿左右，预期同比增长39%；营业成本预计控制再85亿元左右。
产品线：士兰2022年产品线会继续升级和突破，特别是IGBT模块在电动车和光伏的突破很快，增量很大。另外IPM、PMIC、Mems和MCU继续高增长，IPM现在的月出货量达到1000万颗。
产能上：目前公司的5/6/8/12寸线均满产，预计12寸线在22Q1的产出会接近4万片/月，产品包括低压Mos、SGT-Mos、超结Mos、沟槽SBD、IGBT和HVIC，其中IGBT占3000片/月，将来车用IGBT的产出目标是2万片/月。
业绩展望：半导体业务收入预计约88亿，毛利率维持约35-36%。加上Led扭亏为盈，士兰2022年业绩会继续高增长，预计15-16亿利润。
估值方面：估值是对未来成长性的预期，士兰进入业绩兑现期，加上现实的市场环境，估值很难像2021年那么高，需要一段时间的消化，横盘的概率较高。不过，随着SiC产品（Mos）的推出和车用IGBT的放量，从量变到质变，预计还会有一波估值提升的机会。
士兰是A股产品线最全面的功率半导体企业，IGBT、IPM、Mos、PMIC、SBD、FRD、TVS都有极强的竞争力，就算MCU、Mems等非功率产品也在市场有一席之地。在中国半导体的国产替代浪潮中，单兵（战狼）的单产品线模式或许会在特定阶段享受极高的估值，但士兰的集团军模式更容易占得根据地，稳定发展，赢得长远。虽然不同的产品线会有一定的周期性，但士兰微的产品线丰富，能够磨平单产品的周期性，成长性更确定，所以士兰才更具有中国的英飞凌的特质，只是需要更多的耐心。
最后说一句：不扯什么时间的玫瑰，但我内心觉得士兰今年横盘的概率比较大，虽然大家可能不爱听。
