无意间看到一位债券市场的老朋友$冀中能源(SZ000937)$ ，翻了翻最近的情况，有点感慨：
先说优势吧：
1.上市公司现金流是真的充沛，每年几十亿，扣除建设支出之后大部分可以分红。
2.焦煤相对来说盈利会好一些，价格比较刚性，这几年把焦化厂给整emo了，后续跌也没有很大空间。邢台西井和PVC投产后就剩玻纤一个项目了，未来净现金流不能说非常稳，但是每年几十亿是没问题的。
3.去年10月把洗矿厂租给峰峰了，以后关联交易大幅减少。而且没有这部分干扰了，毛利率也真实了许多，下半年大概50%，很强了。
4.集团+河北高速，省国企持股超过70%了。纯从动力来看，有分红预期。换句话说，就算2023年只分了40%+，股息率依然可观。
5.按猫式估值法，每年经营活动现金流扣掉投资建设，按30亿不过分吧，300亿则是10倍，在现在这种环境下真的很诱人。
再说说劣势：
1.信批问题不是小问题，一次又一次体现出的是整个冀中对于上市公司独立性的不重视，对于小股东们的不重视，这一点非常重要。
2.大家都知道大股东当年风声鹤唳，而后硬扛着还了600亿债券，非常值得称赞。而且自助者天助，庆幸的是，煤价上涨有了现金流，再跟着这波城投化债充值信仰，去年下半年大股东开始能持续在债券市场发债了。
3.但是问题来了，银行端早在2021年就稳住了，当时基本上存续债也清零了，恢复公开市场融资秀肌肉可以理解，为什么要这么频繁？（去年下半年以来发了得有40笔，300多亿了）
4.仔细一看，集团化债三年，大部分资金用在了利息上。努力是努力，但债越化越多，抬眼一看还是高度短期化。当然，如果你说那比起城投何如？我一定回答你说得对。（这里就不提河北省了，私以为冀中和开滦应该是河北内生现金流最好的企业了吧…）
5.所以其实上市公司去年开始发债我也有疑问，这么充足的现金流，还卖了金牛化工，根本没必要啊。结果去年底公告告诉我们了——存款限额提到了70亿，以及又双叒增资财务公司，这就是替集团融资罢了。
6.那么为什么今年分红不及很多人预期这个问题就可以阴谋论了，既然钱可以直接占用，我为什么要分给小股东？再小，它也有30%。
综上，我绝不担心上市公司会挂掉，毕竟把现金全占用了都可以用现金流偿债。问题是，这么不重视上市公司独立性，集团压力又这么大，真到关键时刻，指不定发生什么事呢。
可惜哇，容我再想想。