“稳定红利策略”的投资思路

先给大家拜个晚年！

十五没过，还是年！

大年二十九，小猫还在码这篇文章，

“主打就是一个宠粉！”

结果……

惊喜是，发现一个小兔尾巴仔

疲惫是，遭遇一个最累的春节

磨磨叽叽，赶在元宵节前能把这篇写完。

尽力了。

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昨天，$奥特曼打小怪兽(ZH1726578)$ 净值创新高，

其中，兔年、龙年大概是盈利20.9%和6.8%。

这个组合里“稳定红利”股票长期占比大约一半。

再算上一些严格意义上不算“稳定”的煤炭、石油等强周期高分红股票，占比要到七成了。

节前，有朋友小窗我，问组合选股思路。

说实话这一波创新高也不（完全）是靠蒙，主要是对宏观形势的判断还算相对准确，即：

坚定发展新质生产力的决心，

断舍离旧动能的勇气，

以及由此引发市场的恐慌情绪和长期低息预期。

但是聚焦到微观，之前还没有系统整理过逻辑。

所以就当给大家个交代，同时也是给自己个总结。

注：本文重点讨论“稳定红利”，它和中特估、高股息，以及最近比较热门的国企市值管理概念还是有挺大区别。

市场是判卷老师，但取得好成绩的方法却有很多。

所以不要杠，杠就是您对。

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1.0.业绩稳定

这最基本的要求，但其实也不好满足。

真正能在较长时间里保持业绩稳定的行业和企业并不多。

比如房地产整体下行情况下，整个产业链上的行业和企业基本都要剔除。比如保利发展。

比如明显周期性的行业企业，特别是相关周边，比如“铲子股”也要剔除。比如中远海控。

还比如目前尚能够稳定盈利，但未来有减值风险的金融等行业也要剔除。比如中国平安。

最后剩下的，无非就是运营商、公路、港口、水电这类公用事业属性的国央企了。

有人会问，运营商会不会减费降价，公路会不会再遇疫情，港口会不会受外贸拖累？

当然会了。

但我觉得，这些情况的概率、以及出现后对业绩的影响，相比之下最小。

万物皆周期。

“稳定红利”策略中，能够平滑周期的，肯定优于高成长的、波动大的。

1.1.分红稳定

已知：“业绩稳定”

则：分红稳定=分红率稳定

第一种比较简单，很多企业会以类似《关于未来N年（XXXX-XXXX）的股东回报计划》的形式发布分红承诺。

例如，中国神华2022-2024年分红不低于60%，粤高速2021-2023年分红不低于70%。

当然，也有如中国移动“至2023年，分红逐步提升至70%”、长江电力将分红70%写入章程的“非主流”情况。

好处在于，目前除格力电器外还没有不要脸“毁约”的，毕竟只有董小姐进退自如。

坏处在于，承诺期后会有“不再续约”、“降薪续约”以及“改约”的各种情况各种可能。

比如大秦铁路，当时为了发可转债，承诺2020-2022年不低于0.48元，香的嘞，但2023年也就不再承诺了。

比如川投能源，2020-2022承诺50%，下一周期2023-2025改成不低于0.4元，按2023年EPS≈1算就低了。

第二种是属于传统好学生，没有承诺约束，但历史分红率高。

比如中国石化，此前无承诺，2023-2025只承诺30%，但常年分红都超过了60%。

比如宁沪高速，无承诺，但已经稳稳的分了四年0.46元，以及常年分红超过50%。

当然，这个就需要大家去熟悉企业的风格，耐心的做一个企业的股东。

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2.0.股息率的绝对水平

说到这里，就是一个2.0升级版了。

大家常说的“吃息”，就是“固定收益”属性。

举一个很典型的例子：

贵州茅台，常年分红率都在50%以上，2022年更是分了95%。

但即便如此，当前股息率也就是2%+。

它或许属于“稳定”，但并不属于“红利”。

这个绝对水平的衡量是很有必要的，

毕竟你已经选择了“稳定红利”，这个策略的“固定收益”属性很强。

换句话说，风险偏好也就比较低了。

如果股息率连基准利率都跑不赢，投资的机会成本就高。

那完全可以去投资更低风险的资产，或者没必要加杠杆。

从理论上讲，这种投资要么是低效的，要么是“亏损”的。

那么，基准利率是多少呢？

我觉得，目前保险保底最高3%，一些互联网银行5年存款利率大概也是3%+，

所以我把基准利率定在3.5%到4%。

仅供参考。

2.1.股息率的极端水平

在当前“稳定红利”标的整体股息率在4%至5%时，

如果你发现一个超过10%的高股息率标的，还是要慎重。

市场是有效的。

要不就是分红有不确定性，要不就是业绩有不确定性。

总之，一定有它的问题。

这个时候，一般小猫会采取底线思维：

考虑这个企业可能发生的最差业绩，在最差业绩时的股息率。

但是大家要注意一个金规玉律，即：

模糊的正确，要好过精确的错误。

本来就是极端测算，只要盖住大部分尾部风险即可。

举个例子，中国海油，石油应该是最强周期的行业了。

按当前市价、2023年EPS和承诺40%分红计算，

中国海油的股息率大约是4.3%；

然后假设它的极端业绩是2016年的利润130亿元（扣除资产减值），

EPS变成0.27元，股息率降至2.4%。

再来一个复杂一些的，兖矿能源，2023年股息率大约6.1%，

中国神华2018年以来最低EPS是2020年（72亿），

但是后来盈利占比比较高的鲁西和新疆并表，只有2021年煤价高位财报，

按鲁西2021年利润二折扣税算大约3亿（2020年新疆应该是亏损），合计75亿。

EPS变成1.01元，股息率降至2.2%。

根据小猫经验，目前市价中极端情况股息率在2%以上就很不错了。

仅供参考。

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3.0.充沛的现金流

接下来进入进阶版。

越进阶，需要平衡的因素就更多，需要考虑的问题也更多。

甚至可能会和前面说的产生矛盾。

让我再引申一下第一段最后一句：

“稳定红利”策略中，最理想的企业，应该是永续的现金奶牛，拥有充沛现金流。

因此，高成长、收并购、扩产能，反而减分项。

因为如果我们想要“红利”，就一定要避免资金被用于经营、收并购、扩产、偿债等用途。

也就是说，自由现金流（可简化为“经营现金流+投资现金流-利息支出”）一定要保持充沛而稳定。

如果说“稳定的红利”是表象，那“充沛的现金流”就是本因，是前者的必要不充分条件。

进一步讲，现金流充沛的，即使无承诺，也可能提供超预期的稳定分红。

比如，唐山港只承诺分红30%。但：

（1）经营现金流非常稳健。

作为河北钢铁城市唐山，唐山港每年矿石、煤炭吞吐量非常稳定，新旧动能转型对于货物吞吐的影响事实上并不大。抱歉，限制了我关于它现金流如何突然恶化的想象力。

（2）基本没有大额投资。

这些年，唐山港投资非常稳定，每年大概1-2亿。

这里说个题外话，有些企业“收回投资收到的现金”和“投资支付的现金”双高，如果“交易性金融资产”余额也很高，那很可能是将多余现金滚逆回购去了（用于理财投资）。

（3）没有大额还债的压力。

这里大家不用读死书去看有息债务和利息支出，12%的资产负债率和账面充足的现金注定不会带来沉重的负担。

那么，我们可以认为：

唐山港在保持账面大量现金、每年还有20亿+的自由现金流的情况下，除非河北省指导它去进行重大资产收购，否则只能去分红。

事实上，这些年唐山港也确实是以超过60%分红率去派息的。

同样的例子还有大秦铁路、江中药业这种，不再赘述。

写到这里，我们终于可以选出来心仪的“稳定红利”概念股。

3.1.现金流组合

当然，符合上述条件的标的少之又少。

那么我们可以通过上下游整合，自己构建一个稳定现金流组合。

举一个不太恰当的例子：

煤炭是强周期行业，因为煤价的波动很大，但是成本端相对而言比较刚性。

与煤炭相对应，下游火电的成本端（煤炭）波动很大，但电价就相对稳定。

那假设煤炭开采成本和电价保持不变，

我们可以通过同时购买煤炭和火电的企业构建稳定的现金流组合。

当然，这里煤炭和火电企业都要满足“红利”概念或许比较难。

不过A股自身还是有自行构建现金流的标的，比如中国神华、内蒙华电、陕西能源。

下表是内蒙华电的煤炭和电力业务：

可以看到魏家峁扩产后，基本可以对冲四成电力业务成本了，

因此，虽然煤炭和电力都具有周期性，但是内蒙华电也可以视为“稳定红利”。

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4.0.底部确认

股价稳定才是“稳定红利”的核心奥义。

这里的股票是用来住的…不是…是用来持有的…而不是用来炒的。

设想一下：一个企业，每年能贡献稳定的利润和分红：

在大A里，它是零成长股，没有想象空间，也没有炒作理由。

但换个角度，业绩和股价长期稳定才最为难得。

因为快速的上涨，有快速回落的可能，同时也会增加分红复投的成本。

当然，这里的股价指的是分红不复权的价格（但配股之类的还是要复权）。

底部的确认，往往来自于事后。

最典型最开始让我有这种想法的就是刚上市的中国移动。

在“中特估”概念提出之前，中国移动可不是什么好股票，上市直接就触发“绿鞋”了。

但后续股价几次打到58块线，都没有破。

还有比如中国石化在油价跌到负值的2020年也反复确认了3.85元的底。

4.1.网格操作

至于顶部，我们可以使用章节2.0说的股息率绝对水平来衡量，配合股价的走势。

（其实从现在股息率大多在4%到5%就可以看到基本上已经到高位了）

然后，我们可以用网格操作来降低成本了。

节前，我发了一个内蒙华电的帖子，底下有朋友问我怎么做的。

那就以它当一个例子吧：

首先，做网格交易要看区间，这个取决于个人理解。

仍然以内蒙华电为例，2021年9月起，蒙西长期以来的极低电价迎来上浮。

股价也在一个月内上涨超过60%。

此后至今，股价始终在3元到4.5元之间波动。

1.构建底仓，比如10000股。

2.设置网格区间，如果认为蒙西地区此前超低电价不会再回来了，就可以选取3-4.5区间。（注意，这是除权价！！）

3.设置操作价差，这个取决于你的操作频繁度，我们假设简单一些，以0.5作为价差。

4.设置网格规模，我们以1万元为例。

那么这个网格操作的规则就是：

买入点位：3元（3300股）、3.5元（2900股）、4元（2500股）

卖出点位：3.5元（3300股）、4元（2900股）、4.5元（2500股）

按照今日收盘价，我们就应该持有内蒙华电12500股。

接下来：

1.如果股价跌破3.5元，买入2900股，持有15400股；

2.如果股价跌破3.5元后涨回4元，卖出2900股，回到12500股；

3.如果股价跌破3.5元后继续跌破3元，那继续买入3300股，持有18700股，然后再跌也不再加仓。

4.等待股价涨回3.5元，卖出上述3300股，回到15400股。

以上就是最简单的网格操作了。

实盘中，我设置的操作价差是0.1元，区间上限是4.2元，目前已突破区间。

这样其实很简答，每天只需挂单就好。

九点一刻挂好就可以去忙别的了，除非极端行情，一天很少操作两次。

只是为了避税，需要在分红前一天卖出，再等到分红后按新价格档位买入。

我对中国移动、中国神华、内蒙华电、唐山港、江中药业、大秦铁路都做了网格操作，

截至目前全部突破了区间。

4.2.合理估值

有人说，小猫，你的网格操作里，区间设置的太主观了！

没错，我很多投入“稳定红利”的钱是“低风险”的，所以在设定区间时会非常谨慎。

这也是为什么明明4.5块是上限我设定的是4.2块。

这也是为什么全部突破区间之后我也仍然不眼红。

当然，如果再提升一下难度，拔高到“估值”角度，我提出一个新的概念：

10倍现金流。

具体含义是，对于一个稳定的现金流标的，10倍的估值是相对保守的。

再用唐山港这个例子的话：

前面说了，它每年的自由现金流在20亿+的水平，那10x就是200亿的估值。

也就是唐山港的保守估值是3.4元。

目前的估值超过了30%，那究竟是不是高估了呢？

这个就是仁者见仁智者见智了。

当然，这里有个需要注意的，我们看PE是对应归母净利润，那现金流也应该给它“归母”。

唐山港的少数股东权益和少数股东损益比例很低，忽略不计，

但是如果遇到比例很高的，建议按比例扣除一下，保守为上。

4.3.三生万物

最后，我们再来晋升一下：

前面我们聚焦在了“稳定红利”这个概念，相对而言把范围限定的很死。

我前面一直在很谨慎的没有提周期股，特别是煤炭、石油、有色之类。

事实上，如果我们有了“10倍现金流”的法宝，“万物皆可估值”。

简单讲，就是把现金流和估值保守匹配。

以藏格矿业为例：

藏格的业务比较简单，钾、锂，外加参股铜矿。

铜矿就是紫金矿业的，我们可以看到紫金矿业2022年年报里显示现金流是39亿，

按比例计算大概是20亿（铜价可能下跌，但假设扩产可以对冲掉）

钾、锂业务比较纯粹，没有少数股东部分，可以整体估值。

当前氯化钾价格是2022年约65%，碳酸锂价格是2022年约25%。

假设2024年要维持这个低位，那氯化钾和碳酸锂收入要较2022年减少45亿元。

如果认为价格已经是底部的话，现金流会减少45亿，也就是10亿，现金流合计30亿。

接下来看你给企业多少估值了，如果按“10倍现金流”估算价格只有19块。

当然，这只是一个非常简单的测算，事实上是非常复杂的框架，还有很多因素。

实操中，考虑对铜价未来的信心和企业自身的发展，我在大概13倍估值时进场：

（完）

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这篇文章真的花了好久时间去写，

主要是自己的时间一下子基本上都被占用了，

希望能对大家有帮助哦。

最后，小猫想说：

接下来可能有一段时间没法保持以前的发帖和交流强度，

但希望你们一直爱我呀~