投资要点
核心观点：从宏观角度看，疫情影响和经济活动环比持续改善，自上而下的宏观稳经济、促消费政策落地，人流和餐饮有望逐步恢复常态。行业层面，二季度疫情冲击下食品饮料仍然展现出较强的报表韧性。白酒业绩压力释放，低预期下核心标的配置价值凸显；大众品建议积极关注下半年需求、成本环比改善。建议加大食品饮料板块配置。从稳健思路出发，白酒推荐高端酒和区域酒龙头，茅台、五粮液、老窖、古井、洋河等，食品推荐青啤、安井、恰恰等；从疫后修复和成本弹性角度，白酒推荐次高端标的，汾酒、舍得、酒鬼等，食品推荐中炬、颐海、绝味、周黑鸭等。
白酒周观点：宏观环比改善，核心标的性价比凸显。
一、预期低位，核心标的性价比较强：目前市场对于中秋国庆的白酒需求预期较为谨慎，主要是担忧Q2疫情、消费能力、夏季高温对需求的影响，因此白酒指数自6月底的高点调整了11.6%。根据Wind一致预期，目前核心标的估值已经相对较为便宜，对应2023年PE：茅台33X、五粮液21X、老窖26X，次高端汾酒34X、舍得25X、酒鬼酒26X。1）高端酒配置价值凸显：需求韧性较强，承担区域经济增长任务，每年增速相对平滑稳定，预计茅台、老窖明年利润增速仍然较为可观，五粮液则估值折价明显，综合分红率、业绩增长稳定性来看，高端酒都已具备较强的配置性价比。2）次高端扩容仍是白酒板块最大的机会点，PEG角度看也已具备较强性价比。核心次高端酒企相对于各地本土白酒具有机制体制、渠道利润、品牌等竞争优势，同时全国化进程也还远未完成，在经济活动逐步正常化后，仍能继续享受名酒集中度提升+次高端扩容带来的增长红利。即使从PEG角度看，汾酒、舍得、酒鬼酒2023年估值都已较为便宜。3）消费升级短期放缓，但逻辑仍在持续演绎：从消费升级角度看，今年虽然升级速度变慢，但仍在升级过程中，例如半年报青花高增、古井产品结构明显提升，渠道反馈老窖的特曲、窖龄系列也表现良好。区域酒企龙头将继续展现省内消费升级+省外泛全国化拓展逻辑，古井、洋河下半年依然业绩稳健性较强。
二、Q2业绩压力逐步释放，实际表现稳健：由于疫情影响，二季度白酒板块的动销端都受到了明显冲击，市场预期二季报不乐观。从目前公布的情况来看，古井大超预期，洋河在预期持续上调后依然符合预期；茅台连续三季度提速增长，五粮液稳健增长符合预期；次高端受影响相对较大，此前二季报预期对股价有压制，目前也已基本调整完毕。整体来看，虽有疫情影响，核心标的依然表现稳健，也有超预期标的，反映白酒需求实际上较有韧性，商务宴请、喜宴、礼赠等需求都有不同程度的回补。
三、同比看基数效应。从报表上看白酒企业季度间表现较为稳定，但渠道端季度间的景气度差异大于报表，去年三季度起开始出现江苏疫情、河南洪水、酱香热渠道转冷等影响，因此动销端已经开始转冷，基数并不高。
四、宏观上疫情好转，稳经济措施发力，疫情、交运环比Q2明显恢复。根据中泰宏观整理数据，本土新冠疫情较Q2明显修复，截至8月27日， 全国8月本土确诊/无症状为373/763例，较4月的2160/17918例明显大幅改善。全国拥堵指数也体现居民日常生活已恢复至去年同期，4-8月全国拥堵指数分别同比-4%、+2%、3%、1%、4%，北京、上海拥堵指数从4月的同比-12%/-29%恢复为8月的同比+10%/+2%。从中观行业层面来看，白酒板块今年Q2广泛遇到疫情影响，4月是动销的最低谷，之后逐月环比改善。我们最新渠道调研反馈，江苏、安徽动销端同比去年已持平，北上广经济活动也逐渐从Q2疫情低点持续恢复。
大众品周观点：Q2疫情反复下展现韧性，关注持续环比改善。随着大众品公司半年报逐步披露，在3-5月华东疫情强反复，全国疫情散发的不利外部环境下，大众品公司仍表现出较强的报表韧性。一方面，收入端普遍符合预期甚至部分公司超预期，主要系各家龙头公司经过疫情2年多的时间，积极布局各类家庭零售渠道，在疫情对餐饮等消费场景造成较大冲击的背景下，通过家庭零售渠道较好额弥补了餐饮渠道的下滑，比如啤酒、速冻食品等；同时部分行业去年Q2面临基数较低的情况，如调味品。各家上市公司也依托龙头优势，在疫情期间积极进入保供体系，进一步享受行业集中度提升的红利。另一方面，尽管自2021H2以来大众品企业成本进入显著的上涨通过，但各家企业通过提价等各种手段积极应对，缓冲了成本端压力，且部分行业如啤酒适当收缩费用从而达到精准投入、提升费效比。得意于此，大部分大众品公司在二季度的收入和业绩均体现出了较强的韧性。展望下半年，一方面随着疫情逐步得到控制，需求端持续向好，如餐饮、卤味等业态均表现出连续的环比改善趋势，同时2021H2受疫情影响基数较低，下半年大众品公司收入端增速有望明显改善。另一方面，目前部分原材料价格已经出现环比回落，如铝、纸箱、油脂等，下半年大众品成本环比回落，同时去年下半年成本开始上涨基数较高，今年下半年成本涨幅有望大幅收窄，驱动盈利能力改善。我们认为二季度是大众品公司基本面压力最大的时候，建议积极关注下半年的环比改善，建议重点关注啤酒、调味品、卤味、速冻食品、餐饮等细分板块。
高端酒周跟踪：1）贵州茅台：8月基本到货，渠道反馈8月占比约8%，9月配额开始打款，占比约12%，预计将于8月底9月初开始逐步发货。环周批价基本稳定。根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价稳定在3230元/2820元。茅台1935批价稳定在1320元。珍品、虎年生肖、十五年批价基本稳定。我们预计酒厂将在9月加大各渠道投放力度，批价在双节期间不会出现较大波动。2）五粮液：发货进度较快，渠道库存良性，全国市场1.5个月，终端库存不高。河南批价仍为965元，华东、西南批价为970左右。目前发货进度较快，看好五粮液提前完成全年任务，之后控价空间较大。3）泸州老窖：华北完成进度较快，有望于中秋前完成任务，预计其他区域也将在双节前后完成任务，费用和价格体系均较稳定。高度国窖批价多数区域在920+。低度国窖批价约660元。低度国窖库存较低，高度库存为1-1.5个月。
山西汾酒：青花增速亮眼，产品结构加速优化。山西汾酒公告，2022年H1营收153.3亿同增26.53%，归母净利50.1亿同增41.46%，扣非归母净利50.1亿同增41.42%；产品结构上，H1汾酒系列实现收入142.0亿同增28.65%、青花实现销售收入 61 亿元占比40%同比增长 56%，中高端产品占比不断提升、其中青30依旧保持最高增速；玻汾占比持续下降整体结构不断优化；地区结构上，H1省内占比37%同增19.43%，省外占比63%同增31.52%；看好下半年的增速回归：省内消费坚挺加上公司配额把控当前库存较低；省外全年节奏将和去年有较大不同，良性渠道状态下看好公司在下半年的增速反弹以及全年任务的顺利达成；新品玻汾推出、青花占比不断提升过程中带来整体盈利水平的不断提高。
五粮液：疫情下更需关注稳健增长的价值。五粮液公告，2022年半年报，22H1年实现收入412.22亿元，同增 12.17%；归母净利润150.99亿元，同增14.38%；扣非归母净利润151.11亿元，同增15.05%；二季度逆势稳健增长，五粮液酒表现优异。5月后华东和全国疫情修复，各大酒企均加大放货力度，普五也快速放货，使得二季度末进度基本追平去年同期。拆分产品来看，22H1酒类产品收入同增12.94%，其中五粮液酒实现收入约320亿元，同增17.82%；系列酒实现收入约65亿元，同比-6.09%。毛利率提升明显，盈利能力基本稳定。公司22Q2毛利率为73.92%，同比提升1.86pct，主要系五粮液酒占比提升。展望下半年，发货进度快，预计将维持稳健增长。渠道调研反馈随着中秋临近，目前高端酒动销稳健。公司渠道库存较健康，整体在1-1.5个月，较二季度末库存下降半个月左右。
洋河股份：产品结构升级持续，自上而下改革带来更强增量。洋河股份公告，2022年H1营收189.1亿同增21.56%，归母净利68.9亿同增21.76%，扣非归母净利66.4亿同增28.54%；渠道打款积极，合同负债同比大幅提升。2022年春节打款提前，同时临近中秋旺季，公司回款比例较高，上年末预收经销商货款增加，预收款得到释放，本期合同负债同比提升43.3%至79.08亿元；产品结构持续升级，省外市场加速扩张。 2022H1公司中高档酒收入162.0亿元，同比增长29.05%，普通酒收入23.2亿元，同比减少10.88%；公司省内、省外分别实现营收87.43亿元、101.65亿元，省内外占比分别为46.24%和53.76%，省外市场增幅超过省内；海之蓝改版后利润率提升明显，双沟品牌聚焦区域全国化。海之蓝五月启动全面升级，酒质方面有较大的提升，2022年双沟规划增速较快，积极探索以大商及大商联盟体等模式为导向的创新驱动方式，从区域合作全面走向全国化合作。营销方面围绕“营销总部管总、事业部管战”，实现营销机构下沉，不断深耕市场。今年以来决策权下放至事业部，事业部自主权会更高，在费用监管、市场秩序等方面方便灵活处理，费用灵活度与使用效率同步提升。
青岛啤酒：均价增长强劲，成本端逐季改善。公司2022Q2实现收入100.65亿元，同比增长7.49%；实现归母净利润17.26亿元，同比增长23.85%；实现扣非后归母净利润15.69亿元，同比增长22.00%。（1）疫情反复下销量表现平稳，均价逆势强劲增长。2022Q2公司实现销量259.1万千升，同比增长0.47%，在山东、上海等基地市场疫情反复的外部环境下实属难得。4月预计受疫情影响明显，5-6月现饮渠道逐月恢复，同时受益于今年旺季天气炎热，推动了5-6月销量增长，预计Q3销量仍将持续受益天气。2022Q2公司吨酒营收同比提升6.99%至3884元/千升，环比Q1的6.10%加速，疫情下表现强劲，主要系：第一，2021H2以来，各区域主要产品陆续提价，本轮成本驱动的提价贡献大于往年的常态化提价；第二，高端化持续推进，尽管Q2主品牌销量增长仅略快于整体，但主品牌内部大优、淡爽等低档产品加速向经典及以上产品升级，其他品牌中山水、汉斯等产品也加速向崂山升级。上半年公司整体销量下滑1.03%，而中高档销量（经典及以上产品）实现了6.60%的增长，占比提升2.52个pct。随着Q3高端现饮渠道逐渐修复，均价增速有望环比加快。（2）成本有望逐季改善，费用控制良好加速利润弹性释放。2022Q2公司吨酒营业成本同比增长5.56%至2396元/千升，环比Q1的6.91%涨幅收窄。主要系铝罐、纸箱等原材料价格出现松动，目前环比回落趋势基本确立，后续公司成本压力有望逐季收窄。2022Q2公司毛利率同比提升0.84个pct至38.32%，均价提升覆盖了成本上涨压力，后续随着现饮渠道修复及成本持续下降，毛利率提升幅度环比有望加速。2022Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.16%、-0.49、+0.06、-0.58个pct，销售费用率略有下降主要系部分地区疫情影响费用投入减少，管理费用率控制良好，财务费用率下降受益于利息收入增加。2022Q2公司归母净利率同比提升2.27个pct至17.15%。在2022Q2疫情反复的外部环境下，公司实现了销量的平稳及吨酒营收的加速增长实属难得，同时成本压力环比改善已初步体现。持续看好高端化推动公司均价提升，利润弹性加速释放。
天味食品：收入延续高速增长，期待成本回落红利释放。公司2022Q2实现收入5.85亿元，同比增长18.22%；实现归母净利润0.66亿元，去年同期为-0.05亿元；实现扣非后归母净利润0.49亿元，去年同期为-0.15亿元。（1）Q2火锅底料增长强劲，定制餐调短期承压。2022Q2分品类看，火锅底料、中式菜品调料分别实现收入2.38、3.08亿元，同比分别增长29.44%、7.42%，收入体量基本恢复至2020Q2高位水平。火锅底料增长强劲，主要系去年同期基数较低、竞争格局改善、终端动销提升及公司营销改革；中式菜品调料增长较慢主要系Q2定制餐调业务受疫情拖累。分渠道看，2022Q2经销商、定制餐调、电商分别实现收入4.76、0.57、0.35亿元，同比分别增长21.79%、-24.70%、105.15%，定制餐调预计后续随着疫情修复逐步回暖。公司推出优商和扶商的经销商分级运营模式，二季度继续优化，经销商数量减少140家至3228家。基于Q3基数低+竞争格局优化+公司营销改革，我们预计收入将保持高速增长。（2）盈利能力环比承压，期待后续成本回落释放红利。2022Q2公司毛利率（可比口径）同比提升8.69个pct至34.51%，主要系去年同期促销力度较大；环比下降1.44个pct，主要系前期部分低价原材料使用完毕，成本进一步上涨。目前油脂价格已出现明显回落，且锁价较少，因此成本回落有望快速反应在报表端，毛利率后续有望环比改善。二季度公司销售费用率同比下降5.86个pct至18.02%，主要系去年同期行业竞争加剧、投入力度较大，今年市场费用投放更为精准合理。综合来看，公司2022Q2销售净利率同比提升12.11个pct至11.19%。公司连续两个季度实现收入的快速增长，逐步回归至良性发展轨道。经过2021年的激烈竞争后，2022年行业进入洗牌阶段，公司作为龙头有望充分受益，经营拐点持续验证。
恒顺醋业：疫情下逆势增长，改革成效突显。公司2022Q2实现收入6.11亿元，同比增长18.09%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长3.55%；实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长1.07%。（1） Q2基地市场疫情承压，调味品仍实现逆势增长。2022Q2公司实现调味品收入5.31亿元，同比增长4.63%，在华东基地市场疫情强反复的背景下仍实现了正增长实属难得。分品类看，2022Q2醋、料酒、其他调味品分别实现收入3.64、0.68、0.99亿元，同比分别增长-5.49%、14.39%、57.32%。醋下滑主要系基地市场受到疫情影响，餐饮等渠道受冲击明显；其他调味品保持了高速增长，主要系公司积极拓展新产品，复合调味料、油醋汁、蚝汁酱油、“酸甜抱抱”轻醋气泡水等新品稳步增长。分地区看，2022Q2公司华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入2.72、0.91、0.88、0.46、0.33亿元，同比分别增长5.98%、6.14%、2.44%、-6.76%、14.24%。华东区在疫情下表现稳健，外围市场拓展成效逐步显现，市场分布不均衡状况进一步改善。2022Q2公司继续拓展渠道，经销商净增加111家至1940家。公司改革成效逐步显现，随着疫情修复，公司调味品收入有望加速增长。（2）成本上涨毛利率承压，费用率控制较好。2022Q2公司毛利率同比下降3.75个pct至33.21%，主要系产品结构变化及成本上涨所致。上半年公司调味品毛利率下降2.15个pct，其中醋毛利率下降0.36个pct，料酒毛利率下降1.72个pct，其他调味品毛利率下降3.94个pct，主要系新品放量但毛利率较低。2022Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.33、-1.85、-0.87、+0.14个pct至15.56%、4.33%、2.93%、0.03%，管理费用率下降主要系技术服务费用减少。综合来看，2022Q2公司销售净利率同比下降1.30个pct至8.01%。公司内部改革持续深化，销售端成果逐步显现。二季度华东疫情下公司收入逆势增长，体现出公司销售端的韧性。
安井食品：收入业绩超预期，预制菜业务表现亮眼。公司公告2022年半年报，2022H1实现收入52.7亿元，同比+35.5%；归母净利润4.5亿元，同比+30.3%；扣非净利润3.8亿元，同比+25.1%。22Q2实现收入29.4亿元，同比+46.1%；归母净利润2.5亿元，同比+43.0%；扣非净利润2.0亿元，同比+36.7%。1）小龙虾扩渠道放量明显，主业C端米面、锁鲜装受疫情催化表现更好。22Q2米面、肉类、鱼糜、菜肴制品分别实现收入6.4/4.9/8.7/8.7亿元，同比+30%/-0.3%/+15%/+233%，预制菜延续亮眼表现。4月受疫情封控影响C端需求较好，米面产品和锁鲜装（鱼糜制品为主）表现亮眼，肉制品则因疫情封控导致餐饮端销售受阻。菜肴制品中，冻品先生约1.1e，同比+136%，延续翻倍以上增长；小龙虾6e+，主因新零售渠道如盒马、叮咚等起量较快。2）费用管控效果显著，利润率大幅提升。公司22Q2归母净利率为8.5%，同比-0.1pct，扣非净利率6.9%，同比-0.5pct。安井主业净利率同比大幅提升，主要考虑今年公司严控费用，对渠道费用投入、会务费、促销员等投入收缩贡献较大；同时上半年公司鱼糜、猪肉鸡肉等成本同比下降有一定贡献。冻品先生净利率环比下降主因Q2广告费用投入较大，我们认为22H1净利率6.5%+是相对合理且稳定的水平。功夫食品Q2出现亏损主因汇率影响，叠加快速开拓市场投放了部分费用。具体看22Q2毛利率20.0%，同比-1.8pct主因并表业务（新宏业产品和冻品先生代工等业务毛利率偏低）影响，预计主业毛利率整体持平，其中运输费用率在封控期间有一定上涨，但原材料成本下降+C端产品爆量有效对冲了负面影响。销售费用率5.68%，同比-1.7pct，除并表业务影响外，考虑主要系公司主业费用收缩效果明显。22Q2管理费用率分别为3.97%，同比+0.9pct，主因单Q2一次性计提冻品先生股份支付费用影响不；研发费用率0.79%，同比-0.2pct；财务费用率-0.84%，同比-0.7pct，考虑主因定增募集资金或产生利息收入影响。
千味央厨：至暗时刻已过，北上疫后复苏带动边际改善明显。公司公告2022年半年报，2022H1实现收入6.5亿元，同比+14.2%；归母净利润0.46亿元，同比+25.4%；扣非净利润0.41亿元，同比+14.3%。22Q2实现收入3.0亿元，同比+8.0%；归母净利润0.17亿元，同比+2.4%；扣非净利润0.17亿元，同比+2.7%。1）疫情封控大B受冲击明显，京沪堂食恢复后边际复苏明显，期待H2改善。分渠道看，22H1 直营、经销渠道分别同比 -4.6％/+27.4%，Q2受疫情影响，上海、北京堂食暂停近2个月对肯德基、海底捞等公司大B客户冲击明显，经销渠道在公司近几年聚焦头部核心经销商策略下，成效明显、持续良性增长。期待H2在全国堂食恢复后，公司大B复苏带动直销渠道恢复增长，经销商亦进一步加速增长，冲刺股权激励目标。分产品看，22H1 油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别同比+3.6％/+6.0％/+13.0％/+135.0％，其中核心产品油条类/饺子类/蛋挞类分别同比+7.4％/+98.0％/+27.9％，油条增速放缓主因百胜受损，在剔除百胜以外的渠道实现27.3%增长；饺子类则主因大单品蒸饺放量，主要来自于sku丰富以及从团餐渠道扩展至批发渠道相关，蒸饺22H1实现超过200%增长；蛋挞类。2）产品结构优化对冲原材料成本压力维持毛利率稳定，管理费用率提升（薪酬+新工厂折旧摊销）对盈利能力略有影响。公司22Q2净利率5.70%，同比-0.13pct。其中毛利率22.36%，同比+1.5pct，主要来自于产品结构优化及生产效率提升，烘焙22H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他，毛利率分别为21.3%/24.2%/21.6%/23.6%，同比+1.12 /+1.66 /-3.60/+8.30pct，油炸类产品中油条占比持续提升+创新油条增长带动毛利率提升，菜肴类产品中蒸饺放量规模效应提升带动毛利率提升明显。销售费用率3.07%，同比-0.5pct；管理费用率10.73%，同比+2.6pct，主因公司新增行销部门服务于销售端，职工薪酬增加，以及5月芜湖工厂投产后，疫情影响开工时间，折旧摊销大幅增加。预计H2芜湖共产正常产能爬坡后，管理费用率环比改善。研发、财务费用率分别为1.09%/-0.01%，同比+0.38pct/-0.55pct。
周黑鸭：步履不停，未来可期。公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入11.81亿元，同比+18.7%，归母净利润1837.7万元，同比-92%。业绩符合前期预告。22年上半年公司线上业务收入同减11.63%，门店业务收入同减19.44%，按照期初和期末的平均门店数计算，22H1开店增速约47.6%，单店出货额同降49.2%。（1）开店方面：22年上半年净开379家门店（预计毛开约600家，闭店约200家），期末门店总数为3160家。分门店类型看，22年上半年末自营店1342家（22H1净开96家，预计毛开约200家，闭店约100家），特许加盟店1818家（22H1净开383，预计毛开约400家，闭店约100家），其中社区店总数达561家。分地域看，截至上半年末，公司门店覆盖27个省、自治州及直辖市（新开拓宁夏）内的297个城市（新开拓30个城市），22H1华中/华南/华东/华北/华西分别净开214/36/18/54/57家至1445/558/384/455/318家。22H1，在疫情反复、外部市场环境复杂多变的情况下，公司推进“直营+特许”深度融合的双轮驱动模式，积极拓展“小而美”门店，门店分布更加均匀，能更好地适应不断变化的市场环境。（2）单店方面，22H1单店出货额约是去年同期55成左右水平，其中，自营店/加盟店单店出货额分别同比减少42%/28.8%，华中/华南/华东/华北/华西单店出货额分别同比减少49.1%/28.2%/35.0%/50.7%/44.2%。预计主要系1、同店：由于国内新冠疫情反复，全国范围内多地实施严格防控措施，人流锐减导致门店客流大幅降低，物流配送亦受限，上半年同店恢复缓慢。从趋势上来看， 3、4月疫情影响较为严重，预计是同店的低点，5、6月呈现缓慢恢复态势，预计上半年存量门店当中交通枢纽店恢复到21年的6成以上水平，非交通枢纽店恢复到21年的8成左右水平。2、门店结构：由于上半年新开店较多，新开门店仍处于爬坡期，尤其加盟店、社区店占比提升，对单店出货额形成拖累。22H1总销量同降22.34%至13794吨，每张采购订单的平均消费同降2.91%至59.13元。其中，鸭及鸭副产品收入同减26.9%至9.29亿元，其他产品（含卤制红肉、卤制蔬菜产品、其他卤制家禽及水产类产品）收入同增38.3%至2.36亿元，特许经营费收入同增44.1%至1637.4万元。22H1公司继续承接超级大单品策略，成功建立了鸭类产品以外的新一代爆款大单品虾球，开创“单手吃虾”全新细分赛道，即使在疫情冲击下，虾球类产品仍在上半年实现高速增长，单月最高销量突破100万盒，同时，虾球系列产品自带网红属性，对推动品牌年轻化有重要意义。原材料上涨压制毛利率，多因素扰动下上半年利润下滑。2022H1归母净利润1837.7万元，同比-92%，公司上半年盈利能力同比下滑明显，主要系：（1）22H1公司毛利率下滑2.14pct至56.86%，预计主要系公司原材料成本上涨明显，鸭副、凤爪、虾球等原材料价格接有所上涨，此外特许业务毛利率低于自营业务。（2）销售费用率同增8.4pct至42.8%，预计主要系上半年销售人员薪酬福利以及与地域扩张产生的运输开支增加。（3）管理费用率同增3.1pct至11.4%，预计主要系员工激励计划的进一步实施。（4）汇兑损失，预计公司持有外币理财，上半年存在汇兑损失0.35亿元。综上，22H1净利率同降14.2pct至1.6%。
良品铺子：疫情扰动收入，盈利有所修复。公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收48.95亿元，同比+10.72%，归母净利润1.93亿元，同比+0.67%，扣非净利润1.28亿元，同比-17.19%。2022Q2，公司实现营收19.53亿元，同比+5.73%，归母净利润1亿元，同比+11.5%，扣非归母净利润0.66亿元，同比+2.42%。疫情影响营收增速，华东地区下滑较大。2022年Q2，公司实现营收19.53亿元，同比+5.73%。分渠道看，电子商务业务/加盟业务/直营零售业务/团购业务分别同比增长1.69%/5.28%/16.15%/31.81%,疫情影响下直营业务收入增速稳健，同时团购渠道低基数下也保持较好的增长。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北营收分别同比+10.12%/-3.67%/+21.53%/+6.66%/+23.03%。预计主要系华东受疫情较大，而公司在华中、西南和西北地区加盟拓店较快。开店情况看，22Q2华中/华东/西南/华南/西北/华北分别净开店26/-9/31/14/9/0家，截至2季度末，存量门店分别为1420/665/518/334/128/13家，预计主要系上海等一线城市门店受疫情影响较大。Q2已签约待开业门店23家，其中直营门店5家，加盟门店18家。费用投放趋于理性，盈利能力有所改善。22Q2公司毛利率29。
8月推荐组合：贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、绝味食品、舍得酒业、古井贡酒、颐海国际。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，次高端中弹性较大的舍得，受益于省内消费升级、业绩有望持续超预期的古井贡酒。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的青岛啤酒和颐海国际。当月内涨跌幅分别为古井贡酒（15.59%）、青岛啤酒（9.63%）、舍得酒业（2.74%）、贵州茅台（-0.02%）、颐海国际（-1.08%）、五粮液（-4.56%）、绝味食品（-11.24%），组合收益率为1.58%。同期上证综指上涨-0.52%，组合比上证综指涨幅高2.10%。
疫情阴霾逐渐散去，积极布局食品饮料。随着自上而下的宏观稳经济、促消费政策出台，长三角疫情和消费逐渐修复，食品饮料有望从反弹迎来反转，建议加配食品饮料。行业层面，二季度疫情冲击下食品饮料仍然展现出较强的报表韧性。白酒业绩压力释放，低预期下核心标的配置价值凸显；大众品建议积极关注下半年需求、成本环比改善。建议加大食品饮料板块配置。从稳健思路出发，白酒推荐高端酒和区域酒龙头，茅台、五粮液、老窖、古井、洋河等，食品推荐青啤、安井、恰恰等；从疫后修复和成本弹性角度，白酒推荐次高端标的，汾酒、舍得、酒鬼，食品推荐中炬、颐海、绝味、周黑鸭等。
风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。
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范劲松：食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。10年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679 ；
邮箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。
熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
手机：15921024206；
邮箱：xiongxw@r.qlzq.com.cn。
何长天：食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。
手机：18302148182
罗頔影：食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。
手机：18721279601；
邮箱：luody@r.qlzq.com.cn。
赵襄彭：食品饮料行业研究员助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。
手机：15021131657；
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晏诗雨：食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。
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田海川：食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。
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