投资要点
2月组合：本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台（3.34%）、顺鑫农业（-4.01%）、伊利股份（-3.07%）、三全食品（10.41%），组合收益率为1.67%。同期上证综指下跌2.00%，组合领先上证综指3.67%。
1、酒企复工梳理
2月10日以来名酒纷纷有序复工，做好复工与防控的平衡，从生产端确保供应不出问题，保证质量与安全依然是生产工作重中之重。我们认为，白酒行业复工复产具备三个优势：第一，白酒产业链简单，名酒从原酒到成品酒均为自己生产，受上下游影响小；第二，名酒资金实力均较为雄厚，无资金链断裂风险；第三，名酒多为地方性产业，受到当地政府保护，有望得到减税降负等一系列政策扶持。下面我们对部分名酒的复工复产情况进行梳理。
贵州茅台：2月13日复工，共分两个阶段。2月13日茅台开始复工，茅台酒二轮次酒生产正式拉开序幕，李保芳、李静仁等集团领导带队检查。茅台集团的复工复产将分两个阶段进行：2月13日的复工以茅台酒、系列酒、习酒等生产及相关保障部分为主，复工人数不超过总数的60%，机关单位复工人数不超过30%，同时，非必须到现场作业的人员，尽可能采取网络办公、移动办公等方式进行。2月17日，视疫情发展，逐渐恢复包装、勾贮及机关管理等岗位。
五粮液：2月10日复工，疫情防控与复工生产“两手抓”。五粮液于2月8日进入复工复产前期准备的重要阶段，2月10日李曙光、曾从钦分别带队深入生产车间等基层单位检查工作，检查组详细了解车间复工复产工作安排和推进情况。李曙光董事长从市场秩序稳定，优化产品计划、配额与发运，做好疫情过后的市场规划，营销团队执行力等方面进行部署，并对复工后防控事项进行强调和安排。
泸州老窖：2月10日陆续复工，五大措施做好复工复产工作。公司2月10日起陆续开始复工，对于销售片区的员工，根据目前所在区域，就地上班，不交叉流动；对于酿酒生产、技改项目及后勤保障体系的在泸员工，在保障产能和品质的情况下有序复工，严格管理；对于职能部门的员工，鼓励暂时在家办公或安排错峰办公；对于从外地返泸的员工，将严格按上级要求做好隔离观察，确保健康安全。
山西汾酒：三阶段有序复工。汾酒集团将分三阶段精准有序推动复工复产，第一阶段是2月10号-2月20号，第二阶段是2月20号-2月底，第三阶段是3月后。
今世缘：2月11日智能化车间复工。2月11日，按照有序复工原则，今世缘智能化酿酒全面复工复产。此前，销售系统业务团队采取线上办公、信息化沟通方式率先进入复工状态，全面了解经销商、终端商的疫情防控情况以及存在的困难、亟待解决的问题。
2、疫情对食品饮料影响几何？继上周大量调研产业人士最新观点之后，本周我们再度与酒企、调味品专家展开对话，希望还原疫情对食品饮料行业的真实影响，具体内容见下文分析。
泸州老窖：坚定目标不动摇，看好公司成长韧性。公司最近已陆续开始复工，在终端尚未营业的情况下，公司主要以线上复工为主，第一加强与客户的线上联络，第二加强对终端与消费者的关心服务，第三增强电商渠道合作与会员建设，后续促进动销方案要等到疫情稳定后落地执行。我们预计春节约占全年的30%，公司节前一个月已对客户发货，大部分经销商已将出货至终端，疫情主要影响节前一周以及春节期间动销，具体定量影响难以统计和评估，公司也未对全年目标作出调整。价格方面，公司将继续采取跟随策略，结合疫情发展动态调整量价策略，做到品牌力与销量的平衡。我们认为老窖机制灵活，管理团队经验丰富、目标进取、适应行业变化能力强，我们预计将出台针对性政策力保全年目标顺利达成，继续看好公司中长期在高端酒市场的表现。
中炬高新：强化家庭端销售，机制改善稳步推进。渠道调研反馈，公司销售端目前主要通过线上办公，16日后发货逐步顺畅。年前经销商备货充分，1月销售任务超额完成。但春节至今受疫情影响，餐饮酒店业停业+企业推迟复工+交通管制三重因素叠加，对调味品行业冲击较明显，餐饮渠道收入占比高的企业受影响更大。（1）分渠道看。餐饮渠道销售处于冻结，疫情发生至今动销停滞，库存仍停留在节前水平，预计即使复工动销也慢于往年，预计滞后1-2个月的销售；传统流通渠道销售也受到较大冲击，如农贸市场和批发店约50%受到影响；商超渠道由于涉及民生，大部分供货正常，大型超市处于开业状态，部分小超市仍未复工，开业超市动销情况良好，去库存充分。同时公司通过开展社区销售，缓冲疫情对家庭消费端的影响。（2）一季度承压，全年目标暂不变。一季度约占全年销售收入的28-30%，乐观情况下今年一季度占全年收入下滑5个pct至23-25%，后续还需跟踪疫情发展。目前公司未调整年度目标，预计后续将加大市场投入力度，通过余下时间力争完成全年任务。（3）宝能入主后内部机制持续改善。人员基本薪酬小幅普调，业绩激励力度加大。今年开始设置确保、挑战、冲刺三级目标，对应15%-18%的收入增速，完成挑战和冲刺目标将获得现金奖励。长期看五年双百目标，公司将大力发展餐饮渠道，力争至2023年占比提升至40%，收入规模达到30亿+，近年大包装产品增速高于流通产品增速8-10个pct。美味鲜高层变更后，加速实现销售团队扁平化及集权，实现公开透明有效的管理，市场投入与人员激励均有望加强，增长要求提高3-5个pct，突显宝能狼性文化。
汤臣倍健：益生菌批文提前获取超预期，看好线下渠道放量。国家药品监督管理局政务服务网站1月13日披露life-space益生菌粉剂已获得国食健申G20140266号保健食品批文，突破了在国内药店铺货销售限制，利好life-space益生菌放量。1）中国益生菌补充剂处于高速增长期。根据欧睿数据，2019年中国益生菌补充剂收入42.4亿元，同比+18%，5年复合收入增速21%，我们认为国内高成长驱动因素一是产品功效性突出，满足消费者肠道保健需求，快速成长为线上电商和线下药店销售TOP15以内的细分品类；二是随着品牌的增多+龙头的布局，产品丰富度和渠道覆盖率提升益生菌市场做大。三是国内益生菌管理法规与标准健全，利好益生菌补充剂的规范、稳健、长期发展。对标2019年海外益生菌补充剂人均消费额美国48元/年、日本25元/年，国内益生菌补充剂市场有8-16倍的成长空间，潜力巨大。2）life-space益生菌粉剂保健食品批文的重要性？一是益生菌批文具有稀缺性。2013年-2018年益生菌品类批文总计仅94个，其中粉剂类52个，审批时间周期长，难度大，一旦获取具有国家食药监局认证背书，可进行功效性宣传。二是线下药店渠道保健品销售监管严格，有保健食品批文（蓝帽子标识）的进入壁垒，大多药店非蓝帽子产品不得陈列销售。汤臣life-space益生菌粉剂2020年1月拿到保健食品批文后，为药店渠道放量提供强有力支撑。3）为什么看好life-space益生菌在中国线下渠道的超预期增长？我们认为超预期的原因一是益生菌批文比市场预期提前3-4月拿到，多出一个季度的增量贡献；二是药店渠道铺货和动销预计显著提升，我们预计线下药店可贡献2-3亿；三是2020年千家经销商裂变计划带动母婴经销商数量显著增加，助力线下母婴渠道加快开拓。四是产品功效性和竞争力优于竞品，具备成为大单品的产品特质。对标合生元益生菌母婴渠道销售为主，2018年收入达到10.45亿元，增速34%，汤臣线下药店优势明显+母婴渠道开拓双发力，看好长期life-space益生菌在中国线下的潜力。
专题：抗疫，从合理饮食开始—《食品营养学》学习笔记。（1）医食同源，病从口入，合理饮食尤为突显。新冠疫情也是一起食品风险事件，预计本次疫情与贩卖、食用野生动物存在较大的相关性，消费者在选择食物时，一定要慎重。从确诊者的特点以及相关专家的分析，免疫力低下的中老年群体更易感染，且重症与死亡率较高。药食同源，科学饮食可有效防止疾病，提升自身免疫力。（2）识食物者为俊杰：寻求提升免疫力的食物。我们通过专业的学习与请教专家得出：优质蛋白质、维生素、微量元素、活性多糖等食物成分有助于提高免疫力。蛋白质是构成人体的最重要的营养物质之一，蛋白质是对抗病原体的主力。优质蛋白主要集中在动物性蛋白质（蛋、奶、肉、鱼等）、植物蛋白如大豆蛋白等；维生素广泛存在于天然食物中，如蔬菜和水果。我们了解到β－胡萝卜素、维生素C、维生素B6和维生素E与免疫力都有较强的关联；微量元素，铁、锌、硒均与免疫力有关，良好来源为动物性食品肝、肾、肉类及海产品等。；真菌多糖，高分子多糖体的食物可增加患者白细胞数量，提高人体免疫细胞活力，存在于木耳、香菇、灵芝、枸杞等产品内。（3）科学饮食之道——平衡膳食。保持合理的能量摄入，个人能量的需要量与年龄、性别、生理状态、体重以及身体活动量有关。18-49岁年龄组男/女每日摄入能量的中位数为2222/1850kcal，肥胖者建议能量摄入每天减少300-500kcal，严格控制油和脂肪的摄入；体重过轻适当增加谷类、牛奶、蛋类和肉类食物摄入。疫情之下的饮食建议，国家卫生健康委员会根据疫情的人群类别提出了营养膳食指导，以助于新型冠状病毒感染的肺炎防控与救治；而对于一般人群的饮食指导，建议参阅《中国居民平衡膳食宝塔，2016版》。（4）科学膳食下的投资机会。从短期视角，我们认为能提供优质蛋白质、维生素、微量元素、活性多糖的产品在需求端受益，受益标的包括双汇发展、伊利股份、汤臣倍健等。同时疫情背景下宅文化相关的需求旺盛，受益标的包括克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业、千禾味业等。从长期视角，品牌集中度提升，龙头有望受益。经历本次疫情后，消费者将更加重视食品安全问题，有品牌背书、产品力强的龙头企业出现潜在食品安全风险的概率更小。受益标的包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、海天味业、中炬高新等。
投资策略：近期新型冠状病毒的爆发一定程度上影响短期消费，短期来看食品等必选消费更优，速冻食品、液态奶、方便面、火腿肠（双汇）、部分保健品（Vc等）等有望受益，调味品、啤酒（淡季）受影响相对较小；中长期来看商业模式更重要，白酒竞争力更优。考虑到疫情的不确定性，我们近期重点推荐受疫情影响有限的伊利股份、贵州茅台、三全食品、汤臣倍健、顺鑫农业等。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
范劲松：食品饮料行业首席分析师，食品专业硕士。8年证券、期货投资研究经验，2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师，2016年新财富入围核心成员，2018年金罗盘量化评选最准分析师,2018年第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679 ；
邮箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。
龚小乐：食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，2016年加入中泰证券研究所，3年食品饮料行业研究经验，2016年新财富入围团队成员，主要覆盖白酒、红酒。
执业证书编号：S0740518070005；
手机：15751860087；
邮箱：gongxl@r.qlzq.com.cn。
赵雯：食品饮料行业研究员，东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士，覆盖非酒食品板块，曾任职东吴证券食品饮料组（新财富团队）。
手机：17621615022；
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熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
手机：15921024206；
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房昭强：食品饮料行业研究员，武汉大学经济学硕士，2018年加入中泰证券研究所。
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