$招商银行(SH600036)$ $兴业银行(SH601166)$
去年以来，银行股板块整体涨幅不错，但也出现了分化。首先是四大行加交通银行的累计涨幅不错，随后是部分城商行的累计涨幅也不错。相反，股份制银行中的代表招商银行和兴业银行相对落后了，中信银行成了股份制银行中的领跑者。
A股“新十条”可能会彻底改变过去“炒小、炒差、炒消息、各种财务作假、财技、铁公鸡”等恶习。银行股整体业绩稳定、分红稳定、估值低，因此整体补涨趋势明显，像兴业银行必然会补涨到合理的估值。下面以招商银行作为基准银行来看看兴业银行的投资机会。
那么银行股适合采用什么的估值呢？相对而言，银行更适合使用的估值指标是市净率（PB），原因如下：
1. 银行是典型的高杠杆行业：业绩容易受到利率等宏观经济因素的影响，导致大幅波动，特别是业绩比较依赖净息差的银行。例如，过去的3到4年中，有人一直“神预测”中国会加息，利好此人心中唯一的招商银行（把所有其他银行归为“其他银行”，招商银行独享一类），而预测加息的结果让大家围观到了现在。相对而言，市盈率（PE）有时不如市净率（PB）来得可靠。目前A股上市银行板块的PB平均值为0.35，实在是太低了，是A股所有板块里最低的。招商银行的PB为0.8927，兴业银行的PB为0.5054，这个数值大，则估值高。兴业银行在估值潜力方面有优势，招商银行的PB高也反应了市场对其持续看好的态度。凡事都有利弊。
2. 银行净资产与放贷资本金的关系：银行的净资产几乎等同于银行用来放贷的资本金。因此，PB估值也更适合像银行这类资产价值类的企业。截止到2024年3月31日，招商银行的每股净资产为38.40元，兴业银行的每股净资产为35.43元。PB从一个角度反应出股价和净资产之间倍数关系，从这个角度看自然可以作为估值的参考。
3. 银行业务具有高风险性：不良贷款率的微小变化都可能对银行的财务状况产生重大影响。相对其他估值，PB估值能够更好地反映银行资产质量的变化，尤其是在考虑到银行的高杠杆特性时。招商银行的不良贷款率为0.92%，兴业银行的不良贷款率为1.07%。招商银行这块继续保持优势，这也是它的股价领先的原因。因为过度看好，招商银行的股价曾经是兴业银行股价的2.5倍以上，目前依然保持近2倍股价的优势。
4. 不良拨备覆盖率：银行特有的会计科目，就是反应“贷款减值准备”或“不良拨备”的不良贷款拨备覆盖率。国家监管要求银行预先拨出用于应对坏账预期的资金。这部分资金大，对银行的估值影响重大。截止2024年3月31日，招商银行的拨备率为436.82%，兴业银行为245.51%，这块招商银行有明显的优势。不过，国家监管的红线指标以前是150%，也适度降低到130%，且不鼓励过高的拨备率，而超过一倍（即300%）的拨备率，可能被认为是故意隐藏利润、避税、资金运用效率低以及给实体经济的信贷比例低（不符合金融服务于实体经济的普惠金融政策）。招商银行难道对自己的资产质量不放心吗？如果不是，为什么需要这么高的拨备率呢？超额拨备的这部分资金是不会生息的，只是为了避税和将来平滑业绩的波动吗？那么300%也足够了吧。
5．银行资产和负债的计价方式：银行的资产和负债的主要项目都是以市值来计价的，这与工业企业使用的“历史成本”计价法不同，这是因为银行的主要资产和负债大多是流动性高、变现能力强的项目，因此它的“账面净资产”（PB 中的 "B"）能够用来大致模拟银行的“内在价值”。
综上所述，市净率（PB）是评估银行价值的常用且较为合适的指标。当然，在实际估值过程中，投资者还需要结合其他指标如市盈率（PE）、净资产收益率（ROE），股息折现模型（我在另外一篇文章中介绍过）等进行综合估值，以获得更全面的估值视角。
招商银行今年涨幅不错，主要是因为过去两年的累计跌幅过大，今年的反弹属于正常现象。然而，由于短期涨幅较大，存在获利盘和风险积累的可能，所以回档的概率增加。从技术分析角度来看，招商银行今年留下了31.51元到31.73元之间的价格缺口，而这一缺口形成的时间并不久远，因此存在一定的回补缺口概率。最近有人在近期高点附近再次满融满仓加了招商银行，满仓没啥问题，“满融”会让我们这批并不迷信招商银行的理性银行投资者将一部分注意力转移到招商银行，因为机会是跌出来，风险则是涨出来的。
对于那些满融满仓持有招商银行的人而言，我们可能会成为对手盘。因此，我们以持有兴业银行重仓为基础，决定把招商银行的股价作为银行股的晴雨指标进行跟踪，设定短期目标，即将招商银行股价的60%作为兴业银行短期股价的基准指标，跟踪偏离度，在短仓方面进行对敲操作，希望通过短仓交易吃掉价差，当然这是过于理想的情况，现实没有那么容易。因为我们认为，即便招商银行基本面（业绩和资产质量等）优于兴业银行，但如果股价是兴业银行的2倍甚至更高，那么溢价过高，而溢价60%才是基本的合理水平。可以有两种方式相互参照：
1、以兴业银行股价为基础：例如，兴业银行现价 17.89 × (1 + 60%) = 28.64 (元)。
2、以招商银行股价为基础：例如，招商银行现价 34.28 ÷ 17.89 = 1.91615倍。
希望通过这样的方式实现对招商银行和兴业银行的合理配置。当招商银行达到我们认为有吸引力的估值时，我们也会开始进行配置。如果您不同意本文的观点，请理性参与讨论，不要使用粗言秽语乱喷。
希望这篇文章对你有所帮助，谢谢你的阅读！
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