轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊五粮液。白酒行业的第二把交椅。$五粮液(SZ000858)$
第一部分，看一下业务结构。
酒类占91%，高度聚焦主业。近十年酒类业务都在90%以上，但是占比在减少。业务结构从2019年开始又有多元化的苗头。
实际上五粮液早在王国春时期，在2000年后，就做了很多跨行业的投资，搞过制药、威士忌、芯片、纸业、汽车，去年还投了新能源。这些多元化投资，多数都以亏钱告终。也就是白酒行业商业模式好，有大量现金，经得起这么折腾，如果是其他企业，早就出状况了。
而且在年度股东大会上提出：“五粮液集团确定了“5111”发展目标，即创建世界500强、酒业主业销售收入过1000亿元、多元产业销售收入过1000亿元、努力打造世界一流酒企。” 多元化要搞1000亿！还被纳入公司战略，堪忧。
第二部分，看一下他的盈利能力。
营收从2013年的247亿，持续增长到了2022年739亿，营收现金流也是从249亿，增长到817亿。可以看到营收现金流一直高于营收。营收含金量很高。
扣非净利润从2013年81亿，持续上升到2022年266亿。自由现金流基本围绕着扣非净利润波动。白酒行业再投入较小，自由现金流都不错的。
再来看一下近十年，扣非净利润的累积增长，和平均每年复合增长。 近一年增长14.3%。近三年累积增长33%，平均每年增长15.5%。近五年累积增长99%，平均每年增长18.8%。近十年累积增长226%，平均每年增长14%。
十年都以两位数稳健增长，看起来还不错。但是，如果和同行比一下近三年平均每年增长。山西汾酒是63%，泸州老窖是31%，洋河是28%。相比之下，五粮液就差很多了。
毛利率在73%到75%之间小幅波动，稳定高毛利。
扣非净利率也达到36%，也比较稳定。
净资产收益率近几年在25%左右，都很优秀。
第三部分，看一下它的经营能力。
四费占比，从2014年高点27%，持续优化到了2022年11%。相比之下，洋河、泸州老窖、汾酒，都在17%到19%，管理上还是五粮液优秀一些。
销售费用占比也在持续优化，从2014年20%，优化到了2022年9.3%。
管理费也是从2015年9.8%，优化到了2022年4.2%。
财务费用长期为负，不差钱。研发费用占比很低。
从四费看，五粮液的管理内功还是很优秀的，也有持续优化的趋势。
第四部分，看看它的现金流情况。
经营现金流波动增长，2022年244亿，比利润266亿，略低一些。
投资现金流为负，近几年有些对外投资，不算大额，应该还是想尝试多元化。
融资现金流，有持续大量流出，2022年131亿，多数是分红。
总现金流一直都是正的，2022年96亿。比较健康。
第五部分，看一下它的风险情况。
负债率2022年23.6%，剔除预收、应付后10%，负债率很低。
流动比率2022年3.8，速动比率3.4，资产流动性很优秀。
存货占比，2022年21.6%，存货周转天数297天，这个占比和周转天数在白酒行业是比较优秀的，而且趋势上有在持续优化。
应收占比，多年持续在30%以上，高峰时达到42.8%，在白酒行业排名前三的企业里，五粮液的应收占比显得特别高。
2022年五粮液应收占比突然从36%降到0.3%，这个很反常，要看一下它的原始财报。
2022年年报可以看出，应收票据从上年末的238.59亿元，减少到1.19亿元，同时应收账款融资从16.42亿元增加到289.04亿元。
所以，应收款其实并没有神奇的大降，而是去做了应收款融资贴现。
应收周转天数之前也在110天以上，2022年降到了 58天，比起茅台0.4天，洋河7.4天，也高出好多。
虽然应收票据回款风险很小，但这个占比，和周转天数，还是能看到五粮液在渠道面前，并不强势。
从产业链强势指标就能看出，五粮液对上下游的占款比率是很低的，长期在1以内。2022年的异常高点，是刚刚解释过的，应收款拿去做融资造成的。
第六部分，看一下它的资产结构
经营积累占到70%，经营性负债14%，股东入资4.3%，有息负债很少0.3%。主业做的还是不错的，经营性负债一直不高。
资产盈利结构，经营资产占17%，现金占比60%，投资资产1.3%。
这现金也太充裕了，2022年现金有920亿。难怪老想着多元化，钱多的不知道怎么花。
第七部分，看看分红情况。
股利支付率基本在50%以上，2022年提至55%，还是可以的。
股息率2022年2.1%，还算中规中矩。
不过考虑到五粮液账上那么多现金，不排除后续会提升股利支付率。
最后，看一下它的估值情况。
近十年市盈率高点：41.4倍，低点：11.5倍，目前是20.1倍。
近十年市净率高点：9.5倍，低点：1.6倍，目前是5.2倍。
市盈率、市净率与自身相比，在靠近平均值，稍微偏低的水平。
五粮液也算是永续经营的品牌，可以用未来自由现金流折现估值法算一下。假设未来还能存续30年的话，按照未来前面5年每年10%，中间10年每年8%，最后15年每年3%的增长，通胀率按8%计算。
估价为161.85元，现价153元，在合理范围。
总结一下，五粮液是中国浓香型白酒的龙头，也是中国高档白酒之一。拥有数万口明初古窖，1368年连续使用至今，已达656年。还有几十年不等的地穴式发酵窖池。拥有国内最大的单体酿酒生产车间。
目前五粮液营收、利润规模，还是稳坐白酒行业第二把交椅，近几年利润增速虽然有两位数增长，但在前五名白酒企业里却是垫底。
经营稳健，管理效率很高，在四费控制上做得很优秀，资产结构也很健康，低负债、高现金。但是在经销渠道上不够强势。估值在合理范围，分红也算慷慨。后续只要盈利有所增长，减少多元化投资，不要乱搞，还是值得长期投资的好企业。
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