2007年，中国安防产业总产值仅为1400亿元，而到了2015年，预计全年总产值将达到5000亿元，这个以年复合增长率15.19%高速成长的行业吸引着众多投资者的目光。在全球范围内，安防市场的增长也不容小觑，2013年全球安防产品出厂总价值已经高达2340亿美元，在过去的五年中，其年均增长率达到了4.5%，并且在未来的几年内有望以更快的速度增长，在2017年达到3220亿美元（Memoori）。安防行业高速增长预期的潜在逻辑有以下三点。
《2014-2018年中国安防行业市场前瞻及投资战略规划分析报告》
第一，世界范围内的恐怖活动加剧，就在前不久，在法国巴黎发生的恐怖袭击造成了150余人死亡，三百余人受伤。以下为伦敦经济与和平研究所发布的《2014年度全球恐怖主义指数(GTI)报告》。从图中可见，美国、中东、东亚、非洲和现在的欧洲都受到了较大的恐怖主义威胁。
举例来说，2011年，IS组织的前身AQI只拥有1000-2000名武装“士兵”，但随着叙利亚内战的爆发和美国从中东地区的进一步撤军，IS趁虚而入，在短时间内将自己的武装力量扩展了15倍。所以可以预见的是，世界各地政府用于防恐防暴的安防经费支出将会增加，并且在这一领域中对于监控设备的可靠性、功能性要求更高，只有掌握核心技术的安防龙头才能立足于该市场。
第二，从平安城市向智慧城市的转变将再一次带动巨大的安防市场革命。从2004年公安部首次提出平安城市建设至今十余年，推动了我国安防市场的第一次起飞，大量的安防企业由此从小到大，从大到强。随着一二线平安城市的基本建设完成，一方面平安城市的建设继续向三四线城市延伸，由平安城市带来的安防市场继续拓展。另一方面智慧城市是已建成的平安城市进一步发展的必然趋势，它是扁平的视频数据收集向立体的数据处理和应用的深入，是安防行业从公安向市政乃至商业运用的拓展，这也对前端信息采集设备、中端传输设备和末端处理设备提出了更高的软硬件的要求，2014年至2018年智能安防市场有望超过6000亿元（中国信息产业网-人民邮电报）。
第三，中国安防市场仍然以政府采购为主，民用市场还处于探索阶段 。在美国，约有20%的家庭安装了安防监控系统，家庭安防市场年业务额达到333.5亿美元（Gold Book），民用市场产值占总产值50%以上，而中国民用安防市场仅占安防市场总产值的6%左右。此外，随着互联网技术的发展，曾经那些只存在在想象中的技术也得以实现，消费者对于家居智能化的诉求越来越高，其中家庭安防占据了重要的地位。
所以小到普通家庭的防盗安保，大到全球范围内的防恐监控，对于安防设施都有着越来越强烈的需求，可以说只要人类社会持续发展，安防行业也必然会伴随成长。与其将社会的长治久安寄托于“路不拾遗”这样的高尚民风，不如倚靠高科技安防设施“疏而不漏”的恢恢天网。
公司简介
海康威视是领先的视频产品&内容服务提供商，面向全球提供领先的视频产品、专业的行业解决方案与内容服务。公司在中国大陆35个城市设立分公司及售后服务站，在境外，设立香港、荷兰、南非、印度、迪拜、美国、加拿大、巴西、俄罗斯、新加坡、意大利、澳大利亚、法国、西班牙、波兰、英国、韩国等20个子公司。
持续快速发展的海康威视，获得行业内外的普遍认可。公司连年入选“中国安防十大民族品牌”、中国安防百强（位列榜首）；连续八年(2007-2014)以中国安防第一位的身份入选A&S《安全自动化》“全球安防50强” ；连续四年（2011-2014）蝉联iHS全球视频监控企业第1位，硬盘录像机、网络硬盘录像机、监控摄像机第1位，视频管理软件第4位；连年入选“国家重点软件企业”、“中国软件收入前百家企业”等。
2010年5月，海康威视在深圳证券交易所中小企业板上市，股票代码：002415， 目前已成为中国安防行业上市市值最大公司。 公司先后荣获“中国中小板上市公司价值十强”、“央视财经50指数”、“金牛上市公司百强”等重要荣誉。（百度百科）
公司产品
海康威视拥有业内领先的自主核心技术和可持续研发能力，提供摄像机/智能球机、光端机、DVR/DVS/板卡、BSV液晶拼接屏、网络存储、视频综合平台、中心管理软件等安防产品，并针对金融、公安、电讯、交通、司法、教育、电力、水利、军队等众多行业提供合适的细分产品与专业的行业解决方案。这些产品和方案面向全球100多个国家和地区，在北京奥运会、大运会、亚运会、上海世博会、60年国庆大阅兵、青藏铁路等重大安保项目中得到广泛应用。（百度百科）
另外，公司为拓宽业务渠道，还积极向民用安防进军，2013年发布萤石系列民用安防产品为家庭和小微企业用户提供可视化安全为基础的关爱、沟通、分享服务。萤石业务涵盖萤石云视频APP、萤石云视频服务平台、系列互联网产品（摄像机、硬盘录像机、视频盒子、报警盒子、云存储）等。
竞争优势
一、研发优势
安防监控产品属于电子类产品,其生命周期较短，一般在 3-5 年左右,而且下一代产品与上一代产品具有一段重叠期，实际有效生命周期更短，因此产品具有技术水平发展快,更新速度快的特点（《海康威视招股说明书》）。这意味着如果要保持企业产品的竞争力，必须不断投入科技研发，使其产品能更上更新换代的步伐。而海康威视拥有着业内突出的研发能力，以下为其研发费用支出以及研发人员与同行业对比情况，无论是研发费用和研发人员的绝对数额和数量还是占比，都在业内处于领先水平。
此外，仅2014年，海康威视就提交了986件中国专利申请，通过《专利合作条约》(PCT)途径提交的国际专利申请超过30件。专利的申请不仅是企业保护知识产权，维持产品竞争力的一种方式，还是打破出口壁垒，突破国外专利围堵的唯一途径，巨大的投入也带来了巨大的回报，海康威视在国外成为了中国安防的代名词。
二、产品线优势
海康威视产品类目齐全，公司集合了视频采集、视频存储、视频传输、视频控制、视频分析等完整的视频监控产品线以及行业整体解决方案。目前视频监控行业竞争加剧，并且逐步由产品竞争转向解决方案竞争。海康威视凭借着产品线优势，有能力根据客户的需求和实际情况提供更为匹配的解决方案。
另外，早在2013年海康威视便已经开始布局民用安防领域推出萤石品牌，产品涵盖摄像机、可穿戴设备、视频盒子、报警盒子等，这也是首家布局民用领域的安防企业，一直被视为海康威视最大竞争对手的大华股份在整整一年之后才推出旗下智能家居品牌乐橙，并且从乐橙产品线布局来看（摄像头、智能插座、红外感应器），不及萤石的产品线齐全和成熟。
海康威视对自己描述的变化体现了它发展轨迹的变化，从招股说明书中“国内最大的视频监控设备生产厂商”到如今的“全球最大的视频监控解决方案提供商”，海康威视正在经历着一次又一次的脱胎换骨，而如今随着萤石品牌的推出，我们已经可以窥探到了海康威视向视频产品和内容服务提供商延伸的野心。
三、渠道优势
影响解决方案布局最大的因素就是其服务网点的铺设，没有便捷的安装和售后服务团队就无法保障产品的销售和后续的维护。而海康威视拥有行业内覆盖面最广最深的支持体系，其在中国大陆35个城市设立分公司及售后服务站。在境外业务方面，2015年上半年营收同比增长58.73%，2014年74.88%，2013年107.82%，这得益于海康威视境外分支机构的扩张，截止2014年共设立香港、荷兰、南非、印度、迪拜、美国、加拿大、巴西、俄罗斯、新加坡、意大利、澳大利亚、法国、西班牙、波兰、英国、韩国等20个子公司，有效缩短了与终端用户的距离，产品销往100多个国家和地区。这也有利于海外业务由单纯销售产品向销售和解决方案一体化的经营模式转变，依托人员团队本土化，与海外当地安防品牌形成有效竞争。
发展战略
在视频监控设备方面，海康威视进一步开发新兴产品，挖掘新的运用方式，2015年10月30日在深圳安博会发布了雄鹰系列行业级无人机，将传统安防领域的视野从地面带向了天空，实现了视频监控的真正立体化。在应用领域方面，海康威视也正在逐步从公共安全、交通逐步向其他公共领域扩展。2014年成立了能源事业部，专门针对整个能源行业进行专业化服务，实现能源行业“标准化、集成化、智能化”的管理；又于2015年6月发布了国内首款工业立体相机，在工业运用中可提供深度信息数据，实现物体的三维感知；再到民用安防领域萤石品牌的推出，视频内容服务的探索，无不彰显着海康威视强大的市场嗅觉和业务渗透能力。
你可以说海康威视追逐不成熟的无人机概念，虚无缥缈的“互联网+”，遥远的“中国制造2025”，玩弄市场热点，但是笔者看到的是它一个个不脱离能力圈的产品，有市场想象力的产品，而这种市场想象力将会带来更广阔的市场空间。海康威视这种围绕视频监控无所不及的市场布局方式正是它的终极发展战略。董事长陈宗年曾说，当今社会最大的特点是跨界，行业特征越来越模糊，理论上海康威视所处的行业是空间无限大的行业，关键在于自身能不能在无限大中把握一个主线，不要走错路，不要被他人颠覆。很多企业在成为行业龙头之后，盲目追求成长而一味地采用激进的发展策略，漫无目的地开发新市场或者进行大规模的并购，而陈宗年已经认识到要把握发展的主线着实难能可贵，到底海康威视在将来的发展路上，能否不偏离视频安防的主线而发展更多有效的外延业务，还有待时间的考验。
公司治理
公司股东结构方面，国有法人中电海康集团有限公司持股比例40.43%，境外自然人龚虹嘉持股比例18.52%，下图为公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图。
2015年9月，海康威视公布《核心员工跟投创新业务管理办法（草案）》，其中包括，A 计划，系由公司及全资子公司、创新业务子公司的中高层管理人员和核心骨干员工组成，强制跟投各类创新业务，以及B计划，系由创新业务子公司核心员工且是全职员工组成,参与跟投某一特定创新业务。这一举措是海康威视重视业务创新的有力佐证，而且有观点认为，未来创新业务不断做强做大以后会有多种多样的退出方式，不排除子公司单独上市的可能性，这能够有效调动核心员工积极性的。
此外，如果我们仔细阅读《草案》会发现，这不仅是一种对于员工的激励，还能够有效降低海康威视创新业务发展的风险。在总则第四条中提到，目前公司已经投资并且在持续亏损，需要进一步投入的业务可以视为创新业务，较成熟的和有竞争优势的业务不视为创新业务，并且在A计划中有明确提及跟投有强制性，将创新业务子公司管理层和母公司利益绑在了同一条船上，弹簧压得更低才能跳得更高，这也是海康威视未来发展的最大助力。
盈利预测
从上市至今，海康威视一直保持着令人叹为观止的增长能力，连续五年保持40%以上的净利润增长速度，这样的高速增长到底能保持多久一直以来是投资者关注的焦点。首先，从上文产业背景分析来看，中国安防市场远远还未达到天花板。其次，从以下表格数据可以看到，海康威视销售费用占总营收比率从2010年的12.89%下降到了2013年的8.63%，此后至今保持一个较为稳定的水平，但是净利润和总营收同比增长仍然维持高速，这说明海康威视的营收增长并不是靠着大量的销售费用投入，抢占对手市场份额产生。而且保守的销售费用支出是海康威视未来的杀手锏之一，待到行业黄昏到来之时，必能与对手血战到底。
再看海康威视近年来的毛利润和净利率变化情况，其毛利润从2010年的54.64%下降到了2015年前三季度的41.68%，净利率从2012年最高的29.62%下降到了2015年前三季度的22.61%，下降十分明显，也许这是海康威视虽然保持营收高增长但是估值不高的主要原因之一，投资者可能认为海康威视无法维持目前高利润率的现状。但对比同业公司，可以发现这是行业普遍现象（下文将有更详细的对比分析），这说明了视频监控行业确实有竞争加剧的迹象，但是即便如此，海康威视的毛利率和净利率仍然远超行业平均，说明了其强大的品牌溢价和成本控制能力。
综上所述，预计将来海康卫视将从过去五年的高速增长向中高速增长转变，巨大的行业上升空间是其增长的保障，强大的品牌价值和企业运营能力是杀出重围的利剑，不断延伸的创新业务则是其飞翔的翅膀，笔者给出未来3年海康威视30%-40%的总营收增长能力和22%的净利率空间。
财务分析（2015年前三季度）
取A股上市公司大华股份、英飞拓、大立科技和汉邦高科四家视频监控同业竞争公司作为对比标的。
偿债能力方面，海康威视在同行业公司当中并不突出，而且资产负债率和有息负债率都较高。而2010年时海康威视的资产负债率仅为13.85%，远低于2015年三季报中的32.68%，第一个原因是短期借款的增加所致，在2011年还未出现短期借款，但是到了2015年第三季度短期借款高达9.34亿元，较年初也要增长157.79%。第二个原因是应付账款的增加，2015年第三季度33.74亿元，同比增长60%，这从某种程度上说明海康威视对于上游供应商的议价能力提升，占款运营。第三个原因，长期借款从2015年年初的2.45亿元激增至11.85亿元。不过虽然长期和短期借款增加都十分明显，但是财务费用却是-0.97亿元，所以海康威视加杠杆运营并没有给它带来任何偿债压力。
周转能力方面，应收款周转天数、存货周转率和总资产周转率都优于同行业公司。但是值得注意的是，应收款周转天数相较于2011年仍然有明显上升，海康威视由于资金回笼能力的减弱对其现金流的管理存在了一定不利影响。以下表格为海康威视自2011年以来现金比率的变动情况，由2011年较之流动负债3.54倍的现金资产下降到了2015年第三季度的0.97倍，所以可见现金流的匮乏这也是海康威视加大债务杠杆的原因之一，值得投资者引起重视。由于目前海康威视的客户当中政府机关占了较大的比例，近年来地方财政的紧缩，债务的上升也是影响海康威视现金回笼的重要原因，并且可以预见的是，短期之内较难得到改观。
获利能力方面，海康威视的毛利率为41.26%，和英飞拓相接近，次于大立科技的46.02%。如果分产品看，海康威视的前后端产品和中心控制设备毛利为49.37%，大华股份的前后端产品和远程图像监控毛利为40.95%，英飞拓的监控器材毛利为41.85%，大立科技的DVR产品毛利为-16.89%（虽然红外热像仪产品有着高达46.19%的毛利，但是没有可比性），汉邦高科的前后端产品和监控系统毛利为35.37%。所以说虽然整体的毛利看似海康威视并不占优，但是实际上分产品看来，海康威视仍然有较强的品牌溢价。虽然5家视频监控公司的毛利润都比较高，但是海康威视22.60%的净利率却远高于另外四家，表现出了其公司治理的高效性和企业规模优势，以下为五家企业的三费占总营收比率情况，也能说明海康威视经营效率之高。
最后，仅前三个季度其净资产收益率就达到了23.61%，体现了海康威视对股东投入资本利用的高效。
公司估值
公司虽然属于高科技行业，不过公司规模成熟，现金流量稳定，所以采用FCFF估值法。由于从2010年至今营运资本比率上升较为明显，所以在估值模型中取2014年的37.3%来取代笔者惯用的前五年平均，资本支出比率取过去五年以及2015年第三季度的平均5.1%。根据上文结论，海康威视所处行业拥有着巨大的上升空间，政府项目拥有国企背景的背书，虽然是国企但是仍然重视创新业务的发展，拥有杰出的企业运营能力，海康威视在3-5年内仍然能够维持30%-40%的中高速增长，在模型中假设2016年至2018年总营收维持35%的增长，2019年至2021年20%，此后维持10%，取2025年永续增长率3.6%（通货膨胀+1%），未来10年CAGR为19.3%（过去8年为49.2%）。近三年以来，海康威视的毛利率从2012年的49.20%下滑到了2015年第三季度的41.68%，由于毛利率的下降是行业普遍现象，即使海康威视有着强大的品牌溢价也不足以使其毛利率逆流而上，所以推测其未来的EBITDA Margin将会低于目前的27.02%，取假设值23%，即对应19.87%的净利率。海康威视作为一个成熟的科技公司，笔者给出10%的折现率，即对应股价44.23元/股。
另外附上非常乐观、乐观、保守和最差这四种情境下的估值假设以及结果作为参考。第一个表格中数值代表的是营业总收入增长率和EBITDA margin在四种情境下的假设变化。
总结
也许大部分人的眼里国企就是迂腐、臃肿的代名词，创新和成长都与它无关，但是海康威视却是一个异类，上市以来一直以让人目瞪口呆的速度成长扩张，并且业务不断推陈出新。有偏见者认为海康威视国内市场开拓是凭借国企背景的背书，那么其国外营收2012年32.51%，2013年107.52%，2014年74.88%，2015年上半年58.73%的增长却是其硬实力最好的佐证。
我们可以认定的是，不管是私企还是国企，海康威视的管理团队才是其最优秀的基因，助力着这个中国企业成长为全球安防巨人，威视天下。
$海康威视(SZ002415)$ $大华股份(SZ002236)$ $英飞拓(SZ002528)$ $大立科技(SZ002214)$ $汉邦高科(SZ300449)$ $格力电器(SZ000651)$ $长城汽车(SH601633)$ $海天味业(SH603288)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $老板电器(SZ002508)$ @今日话题 @旁观者-木鱼 @闲来一坐s话投资 @最后遇到你 @知古鉴今 @唐朝 @黄建平 @释老毛 @不明真相的群众