#雪球星计划# 这两年我们遇到了各种各样的困境，疫情，战争，通胀，各种行业的突然覆灭，整个经济增长结构也发生了前所未有的变化，另外某些公司以过去不曾想到的原因和方式下跌，同时市场也发生了正向投资一直持续并且出现从未有过的高估，另一方面逆向投资持续的陷入困境和逆向，并不是逆向投资失效，而是事实就是困境持续的时间太长。这种阶段性时间对于逆向投资是比较难熬，同时也是机会，但也是危机，在处于时代大变化和乱序状态的时候，逆向投资的要求明显高了非常非常多，过去我们认为的逆向投资股票跌多了可能是一种保护，所以可以不看清所有盲点抄底就可以反转，但是在这种乱序阶段，逆向投资甚至要更具前瞻性，需要看清大部分的盲点，因为看不清负面盲点可能会成为被时代淘汰的投资者，看不到正面的盲点可能逆向对于成长端的思考还不够，虽然不至于在“低估”的时候陷入陷阱，但是同时也可能陷入长期没有成长的境地。
另一个角度看逆向投资的难度变高，是因为逆向投资的人群越来越广，可以看到有一种内卷化的趋势，去听现在的路演基本上分为两派，一部分是追求极致的成长，不看估值，另外一部分是追求极度的静态低估，逆向。而目前大部分还是第二类，所以我们可以看到某些行业在受到剧烈的外部冲击的时候股价根本没跌甚至还创下新高，某种程度上就是因为逆向投资的内卷化，我预判你的预判，而且因为这些负面因素能反转的逻辑过于显眼，所以这部分逆向的内卷化更加严重，所以有很多本来可以等待下跌拿到超额的机会直接提前修正变成没有下跌了。
虽然难度变高了，但是逆向投资依然是必备的一条路径，长期持有最伟大的公司在历史上长期复合收益率是15-20%，前提是合理的估值，同时刚好你选到的是伟大的公司这两个前提，但是这两个条件都极其苛刻，假设在“伟大公司”未被充分认知的时候逆向，那么即使我们看错，这个不是伟大的公司，我们依然保留的修正观点权利，但是如果在高估值的时候，买入我们假设的“伟大公司”，未来验证后发现不是，那么我们的权利直接被剥夺，还会得到杀估值和杀业绩的双杀，反过来我们逆向验证正确，看错不会亏到无法翻身，看对还能获得超过15-20%的复利回报，所以逆向应该是保护自己和获得超额的较好路径，这么做的人少是因为市场本身就会强化某些人性和情绪上的认知，股价一直涨就会强化这是伟大公司的认知，股价下跌就会认为没有价值，人性永远是最需要跨过去的一个门槛。
逆向投资中联结最紧密的一环其实就是安全边际，我不知道真正安全边际的定义是什么，个人理解就是即使上班堵车也不会迟到。我认为的安全边际，在自身上不去做看不清看不懂的东西保证自身认知的接近清晰，在标的端是寻找某些具有坚不可摧壁垒的，管理层优秀的，遇到短期困境，同时未来长期的成长性并未得到共识企业，同时在仓位上进行合理的分配保护，根据优秀程度和价格维度进行动态调整。
买入长期成长性已经被定价，成为确定值的企业，那只是为别人的前瞻性眼光捐了一笔款，买入长期成长性已经消失的，静态看起来低估的，那是为过去这家企业长期成长的结果发了发了一笔奖金。
逆向投资机会出现的时机有时候是系统性下跌，有时候是企业遇到短期困境，有时候是企业的长期前景遇到负面共识，系统性下跌抄底起来最容易，只需要控制情绪就可以赚钱，企业遇到短期困境可以抄底的情况是困境可以逆转，同时长期看成长性依然很顺畅，这种难度也不难，但是这种机会在这个时代越来越少，更多情况下现在出现的是短期困境可以逆转，但是长期成长性看不清或者有些乏力。最后一种是长期前景遇到负面共识，比如市场认为长期的前景是处于萎缩状态，或者超长周期大向下拐点，这种情况很可能出现业绩增长，但是估值下滑程度超出业绩增长，这种时候对于正面盲点的思考，也就是打破这个负面共识的因素就不能只是短期的业绩增长，或者一些不够提升规模的二次曲线开发，必须是从行业端出发看到企业的产品应用场景扩容可能性，或者行业空间没有想象的这么小，不然可能是一次失败的逆向。我们可以看到很多长期估值越来越低的企业，某些企业虽然市场空间大，但是没有集中度提升的趋势，看不到任何有打破未来负面共识的方式，所以为什么我们要选择超级成长股，这其实本质是和市场对于企业未来的观点进行交换，对于未来的逆向和前瞻性思考，而最优质的超级成长股会不停的带来正面的共识，再举个例子，假设在新能源汽车时代的到来，你投资了一家燃油车配件公司，同时它已经占据了非常高的市场份额，也没有开发任何新的产品，现在的PE是12，我们的观点是明后年汽车行业能复苏，燃油车市场消亡没有这么快，那么可能明后年业绩增长了，企业的PE反而变成8，因为市场的长期共识是无法被修改，无法证伪，无法改变市场对其评价。这样我们本身的买入观点就不够强大。所以需要更强的观点，比如外部混动，企业内部市场份额不高，另外开拓了许多体量足够超出现在规模的新曲线，才能去尝试交换观点，当然这个变化和交换的时间阶段，自身要有所估计，用来判断当初的观点是否验证。
所以逆向投资，本身还是顺势，顺未来的大势，只不过大家没看到的“顺”罢了，“低估”本身并不代表着逆向，好公司本身也不代表着价值，只有看到市场看不到的隐性点，才是逆向，负面的隐性点就像一个得了查不出病的病人，我们没有看到，抄底发现下面有18层，一般出现在我们认为的静态低估上，正面的隐性点是我们打破长期负面共识的关键，但是也要足够强劲。
在这个混沌也不怎么容易的时间段里，从长远的大势来看，我们的经济还会向上，从上市一些具有成长性的企业来看，他们依然在这困难的时间里研发新产品，为未来复苏或者年复一年的成长默默埋头做了准备，作为投资者的我们能做的就是重新审视自己标的逆向的逻辑，给予企业和市场一些耐心和信心。
真正的底是负面因素完全消除，市场长期评价错误，企业具备中期业绩，长期增长储备，诚实的管理层，坚不可摧的壁垒，综合构成的。