近期重读《格雷厄姆精选集》（The Rediscovered Benjamin Graham），感觉对当下的A股也颇具指导意义（书中有些地方的翻译让人费解，不知道原文是否就如此，但好在整体上基本不影响理解，是本值得多次阅读的好书）。
一、市场先生的情绪
格雷厄姆1932年发表在《福布斯》的文章中说：哥伦比亚大学商学院的一项研究表明，在600家纽约证券交易所的制造业上市公司中，超过200家（近1/3）的股价都低于净速动资产价值，超过50家的股价低于公司现金与可交易证券的价值。
这种情况意味着什么？……正如纽约证券交易所主席所说：“这时候美国人民都被吓跑了。”换句话说，敢买股票的没钱，有钱的不敢买。
当前A股：今年上半年，证券交易印花税509亿元，同比下降54%；截至今年6月份，A股有持仓的投资者数量不足5000万户，而已开立A股账户的自然人投资者约为2亿人。
这意味着不足四分之一的投资者还有持仓，其余四分之三的人已经清仓了。从投资者的情绪来看，与几乎百年前的美国是不是很类似？
二、投资者的恐慌与贪婪
格雷厄姆1974年发表在《巴伦周刊》的文章中说：此处我想简单介绍一下我们管理格雷厄姆——纽曼基金时采用的方法，也就是购买价格低于其营运资本价值的股票……一本名叫《价值线》（Value Line）的出版刊物列出了100只具有这种机会的非金融公司股票，同时在《标准普尔每月股市指南》中至少有两倍于这个数目的股票，其目前的价格低于营运资本的价值。
格雷厄姆1974年发表在《金融分析师》的文章中说：美联储于1948年发布了一份公众对股票态度的报告，当时道琼斯指数只有165点，市场整体市盈率只有7倍，同时AAA级债券的收益率只有2.82%。尽管如此，在受调查的人中有90%不愿意购买股票（一半认为股票风险太大，另一半则对股票不熟悉）。那正是股票要开始史无前例的上涨之前的一刻，之后道琼斯指数一路飙涨，从165点涨到1973年的1050点。
1974年，在1530只纽约证券交易所上市的股票中，有63只（占总数的4%）市盈率高于20倍，其中24只高于30倍；500多只（超过1/3）市盈率低于7倍，其中约150只（总数的1%）低于5倍。
在1974年，大众的情绪如同1948年一样，不过大众对于金融的态度向来没法作为投资参考。
股票的未来大约仍将会跟从前一样，尤其是当价格水平合理时，股票仍会是令人满意的投资。这么说可能有人会反对，毕竟把这个说法作为一种结论太粗糙和肤浅，没有把诸如通货膨胀、高利率、能源危机和生态污染等新问题考虑进去。诚然，这些对股票未来价值不利的因素应该作为今天投资策略的决定因素之一，但如果你就此认为以后不管价格水平有多低都不再购买股票，那么这依旧是荒唐可笑的。
三、机会成本
同样是在格雷厄姆1974年10月发表于《金融分析师》的文章中说：我认股票的每股盈利与股价比应该和债券收益率有关：假设债券收益率是4.4%，而拥有1美元盈利的股票价值则为17美元（有约三分之一的安全边际）。如今AAA级债券的收益率已高达8.5%，那么拥有1美元盈利股票的价值只能是8.8美元（跟债券收益率倒数一样，变为原来的52%）。也就意味着，在目前的债券收益率水平下，当前道琼斯指数的合理市盈率是9倍左右，如果盈利处于1973年创纪录的86美元的水平，那么当前道琼斯指数的价值应该为775点。（1974年10月该指数最低到达585点）
当前A股：沪深300市盈率约为11.6倍，收益率约为8.6%；上证50市盈率约为10.2倍，收益率约为9.8%。近期发行的30年国债票面利率约为2.6%；大部分银行5年定期存款利率为1.8%；活期存款利率为0.15%。
这意味着如果利率不继续下跌（可能会下跌，但是空间已经不大了），按照格雷厄姆所说的4/3倍的计算方法，A股的合理市盈率应该在29倍左右；即使按照两倍于国债的利率计算，合理市盈率也应该在19倍左右。留有足够安全边际的情况下，15倍市盈率总是妥当的。
即使按美联储当前5.25%的基准利率（暂且不管短期内是否会降息）乘以4/3倍计算，合理市盈率也约为14倍。
由此可计算以目前市场价格投资，即使企业整体的盈利水平不上涨（我们已经是第二大经济体，但GDP增速仍居第四，是美国的两倍多），可获得的收益空间至少也能达到20%以上，虽然不算多但似乎也不能算少。
而对于那些长期股息分红收益率达到5%以上市盈率又在14倍以下的公司，安全边际岂不是更足？
四、是否足够低？
1955年，格雷厄姆在参议院银行和货币委员会上作证时说：“（1954年底道指404点）股价看上去很高，本身确实也很高，但实际并没有表面上看起来的那么高。”（没找到书中的英文原文，看到过巴菲特转述的原文是：The market looks high, it is high, but it’s not as high as it looks.）
当前A股：近期看了一大半的《CM手册》，概览了大部分的个股数据，或许可以仿照上述名言评价当前的A股：当前的股价看上去很低，本身确实也很低，但实际并没有表面上看起来的那么低。