$风华高科(SZ000636)$ 谈一下风华的几个新情况：
1.4月26号开始一期工程里面的一号工厂设备搬迁招标，工期为15天。所以可以佐证最新调研纪要里面的进度表，即5月份搬迁设备，6月拉通产线，产能爬坡期为两三个月，在第三季完全投产50亿产能。这50亿是基站MLCC，因为给华为的部分要求的0失效，当然也不是完全的0失效，大约是二百万个可以失效一个这样的最高的民用级别，军工的那几个钽电容才是完全的0失效，这种的定制型号MLCC在价格上比常规型号贵20%左右。广东四建的公号显示，作为一期的工程承包商在做最后扫尾，但是应该在设备完全搬迁完毕验收以后，才结算工程款。
2.二期和三期的进度表实际上低于原来披露的进度表，并且二期的设备目前没有完全到货。所以如果从宽计量，即使在930完成了施工节点，目前这两个大楼都接近封顶（类似四建的一期在1月22号就完成了施工节点），公司目前所披露的2022年全年的二三期产能交替爬坡是比较可靠的，即年底才开始拉通二期产线，全年为爬坡进行时，主要产能在2022年下半年投放。我仍然强调原来的观点，因为今年上半年是第三期，也是技术难度最大的部分的研发工作，所以要对研发经费的高投入有心理预期。以大家关注 的首季报为例，我预测的主营容阻净利润可能在2.31亿左右，加上1500万的政府补贴（20年是特殊的疫情情况，达到了4000万，18年和19年首季就是1500万水平），上年首季研发费用为2700万，则本年首季研发费用高于1个亿的情况下，也有可能不会达到预增条件1.875亿，这个可以看一下后面的季报情况再调整。
3.价格方面的要素：前面提到过去年第4季的电阻毛利率是下降了约两个点，主要原因可能是基板率先在第三季提价。目前最新的调研证实，电阻已经于3月份提价，当时的产业报道显示为向渠道提价15%；电容部分，广发证券的MLCC电话会议显示已向渠道商电话通知提价，时间是在第二季发调价通知函，目前不知道幅度，但如果从公司扶植渠道商的表态看，应该也是低于主流产商提价幅度的。目前风华的电阻渠道比重为50%，电容约30%。从渠道商来看执行的是分级体制，即月销售金额在1000万以上的为一级经销商（没几个，20年的第5大客户就是1.2亿的销售额了，也有资料的说法是800万），然后是二级经销商，三级经销商。总体上，一级的价格比二级低10%，三级经销商的规模比较小，基本上是有了客户订单以后向一二级询价再报价的方式，能够有库存的主要是一二级经销商，有时也参与屯货，例如在19年第3季的低点，个别的一级经销商可能会下一年库存的订单。目前产商的库存大约是一个月这样，渠道的水位应该也不高，因为是配货的，春节前在1.5个月左右，电阻比电容更低，只有30天。在整个的行业上行周期里面，毛利率都是顺向提升的，只不过因为上下游之间的情况不一样，季度间的分布可能不一样，我不太担心部分网友提到的在上行周期毛利率反而折损的情况，至少前两轮的向上周期的成本传导都很顺利，这个本身是相对垄断性的行业。终端产商这边的政策应该是类似的，包括国巨也是如此，上规模的产商会有销售折扣，没有量的保证就会降级。如果从国产替代的角度来看，这种相对保守的价格策略主要是为了抢占市场和维护终端的长期关系。但是体现出来的就是，价格弹性会比原来市场预期的要小。
4.科技树或者说产品结构的优化。 最新的纪要显示的产品结构为：通讯 20%，工控 10%，汽车 10%，电脑周边 10%，家电 25%，手机 25%。未来汽车的占比会与提升，我们现在也在给车厂及 Tier1 供应商做验证。对应一下19年的产品结构为：家电25-28%、消费电子、手机终端大概15%，控制10%，照明14%，即毛利率最低的照明和家电在下降，19年的时候合计是40%，目前合计只有25%了。这个因为里面主要是议价能力强的大型终端比如美的、格力、京东方，每年这些旧的品规常态还得下跌5%以满足大客户降低成本的要求。手机方面应该主要是0201规格 ，首次提到了01005规格的良率问题，这个其实是用在高端手机上，目前还不能够大批量生产。
MLCC 这个行业 目前是属于在元器件里平均良率不算高的，是 80%——85%，不 是只要买设备扩产大家都能做出来能赚钱的产业。主要是材料设 备和工艺这几方面，打个比方大家都知道小型化是 MLCC 的发展 趋势，也是日本人做的最好的，IPHONE 旗舰机都是用的大量的 01005，01005 的尺寸比普通的 0201 的尺寸，从直径上看可能小 二分之一，从体积上小八分之一，但是日本做这种小尺寸的，不 仅更小，而且单颗 MLCC 的层数可能更多，比如说村田可能大概 能做到 600——800 层的 MLCC，但国内做 0201 只能做到 300— —400 层。所以你可以理解成这里面的差距绝对不是二分之一或 者八分之一，它是更大的指数级的难度增加。这种特别高端的产 品的追赶还是需要时间的，国内的公司处在全球第三梯队，到全 球第二梯队的跨度相对来说没有那么大
然后可以看到已经量产01005MLCC的微容，是获得了小米、OPPO的战略投资，产能大约是30亿。公司目前是量产了01005的电阻。002138是量产了01005的电感，也是高毛利的主力品种。01005和车载比重的提升，会优化整个的毛利率水平，但是时间上就不确定，取决于研发进度。
从台商的角度来说，目前国巨和华科，包括三星电机，基本上也只是去扩产定制性的MLCC和车载MLCC，公司未来的策略也是如此的，包括说目前的基站MLCC、01005和车载，这个产能结构的比重，比单纯的产能投放意义要更重大。但是从短期来看，如果认为其研发费用的投放效率低于同业比如300408，就意味着要保持一个比较高的投入水平，不可能说又要马儿跑，又要它不吃草，这个认知和大家诟病的国企效率是反向的，只能够说研发体系的激励机制搭建起来，然后愿意砸钱下去，加上终端的配合共同研发，还是能够搞出东西来的，这个主要看方向是否正确 ，而不是期待说短期的报表能够有多好看，因为明确了产能弹性和价格弹性都会比市场预期的要小一些。
目前华为在车载方向上的投入也非常大，因为车载芯片的代工基本是28至55NM级别的，可以完全国产化，然后他也只做技术解决方案的平台而不是直接造车，这样美国就无法去限制他进入这个大的市场，这种情形对于进军车载MLCC的公司来说是比较有利的一个开局，他是想打造一个车载的容阻感的整体技术解决方案，所谓的5A黄金线大项目。这也可以解释说，为何它原来的15亿电感都只开了10亿，然后再扩产10亿，还有一个十四五规划要扩产74亿，因为常规的0201电感，按照002138的调研来说，今年是要降价5至10%的空间，如果没有突破01005电感，是完全无法支持这么大倍数的产能扩张。
5.关于招聘，似乎今年的招聘是一个常态，并不是说那么顺利，所以5000人的规划可能是保留有一部分的余量。我看太阳诱电的东莞工厂也在招人，待遇和公司这边差不多。另外公司比较有趣的一点是和职业技术学院之类的联合招定向的代培生数百人，其实也算是工人的一种，就是定向到风华工作，能够获得工资和大专文凭，时间为三年，有提供一定的晋升通道。
总体上就是这些新的情况，首季报出来以后再调整我的一些分析视角，至于市场如何去认知企业的基本面，是见仁见智的事情。