| 发布于: | 雪球 | 回复：13 | 喜欢：0 |
区别很多，比如恒瑞业务中几乎没有拉低估值的医药流通、医疗服务等业务；恒瑞的仿制药业务少于复药，创新药业务占比更高，当然，医药流通、医疗服务、仿制药也是有业务协同价值的，只是给的估值不会高；再比如恒瑞的毛利率更高、负债率更低；另外就是恒瑞这边的投资者更乐观，而投资者对复药这边更悲观，偏见更多，当然，有这种偏见才能出现这种投资机会……不管怎么样，复药的医药工业板块的PS只有2倍，而恒瑞是12倍；市研率这块，恒瑞大概45倍，复药11倍，所以经过综合测算，目前恒瑞整体估值仍然比复药高估3-4倍……但是呢我认为复药市值超越恒瑞只是时间问题，从营收这块就能看出来，复药仅制药工业这块的营收就在300亿左右，而恒瑞全部营收才200亿出头，而恒瑞也开始做医院业务了；目前复药研发投入已与恒瑞相差无几，未来三年复药在研发投入上超越恒瑞是大概率事件，而且将会越拉越大，因为未来复药医药工业板块的营收增速会超过恒瑞，会有更多的资源投入研发；而且恒瑞的超高毛利率是特定时期的一种畸形产物，这种超高毛利率也将无法维持，毛利率降到80以下是必然的，甚至降到70以下也是可能的，这将拉低恒瑞的估值水平；再比如负债这块，很多人对恒瑞的低负债赞不绝口，而对复药50%的负债却颇多诟病，这是对企业的误解，做企业维持合理的负债率是可以最大化获益的，而不是负债越低越好，纵观世界药企都是差不多的负债率，没有恒瑞这么低的负债率；再看国际化以及未来的种子医药创投这块，复药做的也是明显更领先。另外，有一点值得引起注意，恒瑞营收最近几年明显下降，研发资本化比例提升，而估值下降很少；复药的营收一直在增长（即使把抗疫产品营收去掉，复药营收这几年仍然是增长的），而估值却下降很多，这里面就潜藏着风险与机会……所以未来五年复药市值超越恒瑞也是必然的，这里面一方面是恒瑞估值的下降，另一方面来自于复药估值的提升……
是的，多元化投资和多元化业务运营的难度完全是天壤之别，我之前讲过老郭想学巴菲特，但是巴菲特只是多元化投资，而不是多元化运营；另外就是巴菲特的资金来源是保险浮存金，而不是借贷，虽然老郭也有保险公司，但其主要运营资金依然来源于借贷……但不管怎么说，现在这个估值无论投资复国还是复药都是非常好的一笔投资……
郭老板是个有眼光，有能力的人，缺点是集团层面的多元化发展及投资超出了他的能力，带来隐患，毕竟一个人精力是有限的，能量再大也是有边界的。之前唯一担心的就是复药受到母公司拖累。看到他最近明确表态今后只会聚焦发展生物医药、文旅，放心不少。不过在我看来，文旅除非轻资产运营，否则最好也不要过多投入，专心发展发展复药，全身心投入生物医药产业，把复药打造成植根中国的MNC，也足够成就他了。