这几天看了些誉衡的报告以及其他网友的分析文章。对该公司有了个大致的了解，现把总结的信息记录下，非常希望能与同样关心此股的网友交流！

       誉衡药业有两块毛利率相差很大的业务，大家感兴趣的就是高毛利的医药制造。但公司上市以后，毛利率和股价一样一直下跌，说明高毛利业务占比持续下降，收入的增长主要来自不挣钱的药品代理业务。但这种情况在12年出现了转折，上半年毛利率有了明显回升，这是不是预示着誉衡的拐点将至？所以有必要先分析下这份半年报。

      誉衡药业的半年报特点鲜明收入和费用双增。分析后不难得出这种主要变化来自母公司，所以后面的分析以母公司报表为对象。上市公司的分类数据也挺坑爹的，中报披露医药制造和医药销售的分类数据，年报就按产品剂型分类了，弄的有很多人大呼看不懂。其实赚钱的医药制造这部分资产全在母公司，因此可以用母公司的收入和毛利替代医药制造的数据进行。大家可以对比公布了的分类数据和当年的母公司收入毛利，二者相差无几。

       先来看看费用的情况。雪球网友userfiled在博文中贴出了公司在互动平台给出的解释“销售费用增加4,184.16万元，增长187.69%，销售费用同比大幅度增加的主要原因是①因公司销售模式的调整，增加2,893.72万元；②正常销售渠道费用增长为1,290.44万元，其中：公司于2011年4季度开始支付头孢米诺钠的技术使用费，该项销售费用较去年同期增加581.91万元；本期销售人员职工薪酬增长，同比增长468.63万元看（现金流量表和应付工资)；管理费用增加2,402.73万元，增长75.98%。管理费用同比大幅度增加的主要原因是①企业合并范围变化，增加了新花城、嘉孕投资公司，导致管理费用较上期增加344.09万元。②正常生产经营中管理费用增加2,058.64万元，主要原因为：A:科研投入加大，导致科研费用增加601.07万；B:房产税及土地使用税增加207.68万；C:职工费用增加145.16万元；D：中介服务费增加344.52万元；E：租赁费用增加187.66万元”。

       所列增加的费用中，销售模式的调整增加2893.72万元并未做进步一步的分项解释，在半年度报告中也未对销售模式的调整有说明，这就让人很费解了。那么就有必要弄清楚公司原来的销售模式是什么。招股说明书中对自有产品的销售有如下描述：“本公司销售终端为医院，全国医院数量众多，在单品种药品的采购上呈现出数量小、采购频率高的特点，若本公司直接向其销售产品，在货物配送、收款及客户服务等方面存在较大困难，成本也很高。公司产品销售主要通过经销商间接向医院销售，…，公司与经销商签订经销协议委托经销商分销药品，经销商按与公司协议的价格向公司结算货款”。之前的销售模式是通过经销商分销。难道现在改为自建渠道，直接向医院销售？有网友猜测是高开票冲费用导致的。那么所谓的模式的转变就是费用由经销商开变为公司开，这和原来的模式有什么本质不同呢？有没有对药品销售懂行的童鞋，介绍下这方面的情况。

      再看收入。对于收入的增长，半年报的解释是销量增加、部分产品单价提升。由于没有公布销售明细，不知道是哪种产品销量增加，哪种产品单价上升。这其中可能有头孢米诺的贡献，但由于上市时间短，我认为大幅放量的可能性很低。而老产品鹿瓜多肽的增速已明显放缓。11年年报公布鹿瓜多肽销售额是19791.5W和09年相比，两年只增长约14%，加之产能限制，新产能在报告其并未达产，大幅放量的可能性也不大。现在就剩下吉他西滨了，我认为放量的可能就是它。上市以来吉西他滨的销量一直徘徊不前，其中最大的原因是和礼来的专利权纠纷未了结。终于在10年的年报公告了高院最终裁定礼来败诉，并不能再以同样的理由上诉，专利纠纷彻底解决。经过一年的培育，放量应该是可期的。

      总之，半年报给我的感觉是公司经营状况最坏的时期已经度过了，自产药品募投的产能在四季度陆续投入使用和、孢米诺在12年正式投产。今年全国独家代理了几个前景非常好的药，手里还握有两个待批的一类新药，前景看好。不过以后公司的高费用估计是个常态，若真是高开票导致的费用高，这部分费用是没办法降的。后面陆续有包括美迪替尼等药物进入临床，科研费用也是笔不小的开支。

      誉衡的软肋在于没有研发，只能靠买药品维持成长性。不考虑超募资金并购带来的业绩弹性，誉衡现有的产品梯度还是不错的：鹿瓜多肽和吉西他滨产新增产能的投产、头孢米诺的放量，加上最近独家代理了几个潜力品种，能支撑公司至少2年的高增长。两个一类新药批准的时间不确定，那就保守点估计，2年后银杏内酯B能出来，5年后秦龙苦素出来。公司5-7年内的高增长是有保证的。之后就要看美迪替尼的进展了，但那时基数也大了，对增速的预期就要看当时的市场环境了。

     但这个公司也会做些让人看不懂的事情，如收购蒲公英药业、账上有大把现金还要发公司债补充流动现金。要是公司能好好运用超募资金，多买几个像银杏内酯B这样的、有潜力成为重磅药的品种，长线发展可期。如果只买些类似蒲公英药业这种资产，那长线就基本没戏了，等手头这几个品种上市了也就差不多了。总而言之就现有产品而言，誉衡在未来5-8年的发展是有保证的，但这种没有研发靠买药发展的企业，长线发展变数太多。