最近卸载了Office，用上了$金山办公(SH688111)$ 的WPS，这加深了我对公司的理解。
从用户的角度之前觉得可能金山低端，还有点抄袭。正如我早年对腾讯的印象。
但为了体验AI，双十一充了一年的超级会员。目前看AI功能还很一般，如果目前的AI功能收费的话，估计渗透率会很低。
但是我发现WPS的一站式办公解决能力很惊艳，什么PDF软件，扫描软件，甚至美图秀秀好像都用不着了，而Office这块比微软做的更符合中国人的口味。
即便如此，让我理解金山100多倍的PE，还是有困难。但作为科创板的第二大权重股，指数都跌了50%了，他还能维持200%的上市后涨幅，这说明大家对金山的看好是非常坚决的。
后来我理解了第一个逻辑：资金没有把金山看做一个做软件的，他们把金山看做一个互联网公司，他们看重的是金山手里黏性极强的3亿月活用户。只要这3亿用户在，早晚会找到收费的办法。早期的互联网，就是这个逻辑，估值满天飞。
慢慢的我又发现了第二个逻辑：早期我不认为Office这种东西是应该收费的，包括微软也是买电脑送Windows送Office，收费只能在B端。从金山的早年也是如此，他花了很大的资本开支研发的这套软件，微软这么个强敌在，他在C端收不到费。但这两年随着各类增值服务的出现，C端客户付费的意愿越来越强。对于用户而言，花一点小钱提升自己的生产力，这很划算。这就说明金山的故事在慢慢落地，飞在天上的估值似乎有点看见下面追上来的业绩了。
AI是第三个逻辑：微软做了一件好事，他从一开始就告诉大家，AI很好，但很贵，我需要收费。正如我，是为了体验AI才充值的WPS超级会员。这就导致AI不仅本身可以收费，他还可以吸引新用户。特别是微软的Copilot如果在国内不能很快落地的话。这将出现收入、毛利的增长双击，即天上的估值不仅看到了下面的业绩，而且他发现这个业绩正在快速的加速，这将支持估值飞得更高。
下面，属于展望和想象了。
我们知道互联网讲入口很重要。腾讯霸占了社交，百度霸占了搜索，现在来看国内AI第一还是百度，毕竟他手里有这么多数据。
但是，AIGC可能会改变这个入口，未来我们有什么问题，不会再打开网站去搜索，只需要问一下你的AI助理即可，这个过程可能在你写材料做PPT的时候自然而然的在WPS上进行即可。所以百度现在急于推出AI助理的应用，但我相信效果不会好。如果我手机里有了WPS，为什么我还要下个文心一言呢？就像百度搜索的APP，如果有浏览器APP在，为什么还要装个搜索APP？
最微妙的场景出现了，金山自己说是不做大模型，而是和百度以及其他大模型合作。这在未来必然有一场恶战，就像腾讯和移动一样。你腾讯作为我移动的入口，你把我的钱赚走了，没人打电话发短信了，我怎么办？但只要客户的电脑上还装着WPS的Word，他还要在这里工作，WPS就很难被取代。百度，毕竟也不是移动。
所以金山这一招，很妙。这些大模型公司砸了这么多资本开支，最后发现自己只不过是一个修路架桥的，只能收个过路费，收不到个性化服务的快递费。
从业绩上，东吴证券有个测算是到2027年，1亿付费用户每年250元，300亿收入150亿利润；
我认为这个可能性还是不小的，而且，可能会提前到2026年甚至2025年。