目前，国内二类疫苗正处于红利释放期，算是一个难得的“朝阳”行业。
疫苗行业具有“技术、资金和政策”三大壁垒，并且产品研发周期极长，竞争格局通常不会快速恶化。这是我重点关注疫苗行业的原因。
财报是我们跟踪观察一家企业的最佳材料。大部分疫苗企业已经披露半年报，接下来我会对“A+H”疫苗公司半年报逐个梳理，跟大家一起学习交流。
今天，来看一下瑞科生物。首先来说结论，瑞科最大的看点在于“佐剂平台+mRNA技术平台”。两大技术平台，使其具备持续产出具有竞争力的疫苗品类。
而通过其管线来看，“HPV疫苗、新冠疫苗、带状疱疹疫苗”三个重磅品类产品将会是其价值增长催化剂。
如果瑞科产品逻辑能够逐步兑现，可能会是一个不容忽视的疫苗新星。
下面是我总结的信息要点。
一、“佐剂平台+mRNA技术平台”两大战略制高点布局
“佐剂”是疫苗领域不可或缺的核心技术，这一点我之前谈过。我关注瑞科生物很重要的一个原因，就是瑞科是国内为数不多的拥有新佐剂自主研发能力的企业。
目前，公司已经实现规模化生产的新佐剂包括BFA01、BFA03、BFA04，分别对标葛兰素史克的AS01、AS03、AS04。
这是瑞科最大的确定性所在。因为结合新佐剂，公司开发相应的重组蛋白疫苗会有性能优势。
例如新冠疫苗ReCOV在应用了BFA03佐剂之后，免疫原性非常不错；BFA01则用在了带状疱疹疫苗REC610上，潜力同样十足。
在佐剂之外，瑞科也布局了mRNA技术，并且成功实现了冻干技术的突破，可及性大幅提高。目前，公司的二代mRNA新冠疫苗R520A（冻干型）已获批临床。
同时布局新型佐剂和mRNA两大疫苗领域的战略制高点，充分说明了瑞科生物这家biotech的“野心”。
并且，这家充满“野心”的公司，也有足够的资金实力一直走下去。
可以看到，瑞科生物过去花钱一直比较节制且高效，在多个核心临床产品进入三期临床的情况下，仅研发费用同步增长，而公司行政开支同比减少近1000万元，说明公司控费能力极强。
得益于此，截至今年6月末，公司账上现金储备依然高达近人民币15亿元，具有较高的安全垫，可以从容的开展后续研发工作，具备较大的跃迁可能。
二、研发管线覆盖多个潜力品类
1）HPV疫苗组合拳
管线方面，公司最值得关注的是HPV疫苗组合拳。
目前，全球HPV疫苗需求旺盛，市场规模较为可观。根据行业共识，预计2030年国内HPV疫苗市场能达690亿。（从去年批签发量来看，我认为这个数字可能是被低估的）
瑞科在HPV疫苗领域共布局了5条管线，分别是9价HPV疫苗REC603、两款亚型不同的2价苗REC601（16／18）和REC602（6/11），和第二代重组4价HPV疫苗REC604a和第二代重组9价HPV疫苗REC604b。
公司组合拳布局的逻辑是：9价疫苗率先攻占国内市场，2价疫苗面向东南亚等目前HPV疫苗覆盖率较低的发展中国家；第二代重组4、9价HPV疫苗REC604b具有少接种一针的优势，逐步实现对原有产品的替代，并打入发达国家市场。
当前，公司有望率先进入商业化阶段的是9价HPV疫苗REC603，有以下几个看点：
1、市场缺口大。目前国内已获批的9价HPV疫苗仅有一款，产能完全不够用。就拿贵阳近期摇号情况来说，中签率依然很低。发达省市的摇号难度更大。
2、进度领先。REC603主效力三期试验完成所有受试者给药，正在开展随访工作。公司预计在2025年达到临床终点。按照这个节奏，可能是第一个撞线的国产9价HPV疫苗。
3、覆盖面广。8月份，公司已完成REC603的小年龄组免疫桥接研究的全部受试者入组和首剂接种工作，率先完成覆盖9—45岁的女性年龄群体的9价苗。现在默沙东9价疫苗有着严格的年龄限制（9—26岁），REC603覆盖面广将会让更多小姐姐受益。
4、性能得到验证。根据此前的临床数据来看，REC603具有免疫原性好、安全性高等特点。
2）新冠疫苗组合拳
在HPV疫苗之外，瑞科还构建了新冠疫苗组合拳，包括重组蛋白疫苗ReCOV和冻干mRNA疫苗R520A。
我认为未来新冠疫苗会变成自费接种、大号流感疫苗的可能，因为各国财政都扛不住每年接种一剂的压力。（后续我会专门写一篇文章讨论）
在这一逻辑下，一款性能突出的新冠疫苗依然值得关注。这是我为什么也会有重点篇幅介绍瑞科新冠疫苗组合拳的原因。
就进度来看，ReCOV已在菲律宾、阿联酋开展国际II/III期临床研究，与mRNA疫苗的比对研究已完成全部受试者入组及研究疫苗接种，有望在今年进入商业化阶段。ReCOV主要有以下几个看点：
1、确定性高。ReCOV应用的佐剂BFA03对标葛兰素史克的AS03。AS03的战斗力已经在多款新冠疫苗上得到了验证，我认为这是ReCOV最大的确定性所在。
2、免疫原性优势。正如上文所说，ReCOV应用了新佐剂，加上其抗原设计非常有特点，所以免疫原性非常突出。根据公司此前发布的研究结果，ReCOV中和抗体滴度超过辉瑞和莫德纳的mRNA疫苗。
3、广谱优势。根据公司披露信息，因为抗原设计优势，多项临床前研究结果表明，ReCOV疫苗对Omicron和Delta等多种VOC突变株均具有良好的交叉中和作用。这意味着，ReCOV可能会是加强针“首选”。这是我对ReCOV最大的期待所在。
4、可及性优势。重组蛋白疫苗一大优势是稳定性高，ReCOV疫苗可在室温下保持稳定至少六个月，而在标准冷链条件下预期可保持稳定至少24个月。这将会给其带来可及性优势。
ReCOV之外，冻干mRNA疫苗R520A已经进入临床阶段。未来我会根据临床数据，再进行跟踪分析。
3）重组带状疱疹疫苗
在HPV疫苗疫苗和新冠疫苗之外，瑞科还有一款重组带状疱疹疫苗REC610让我比较感兴趣。
葛兰素史克Shingrix的销售额充分说明了一点（上半年14.29亿英镑）：带状疱疹疫苗是老年人的HPV疫苗。
目前，我国虽已有Shingrix和减毒活疫苗获批上市，但国产重组带状疱疹疫苗依然是一片荒漠。而从有效性来看，减毒活疫苗明显跟不上节奏，重组蛋白带状疱疹疫苗才是最佳选择。
REC610让人期待的点在于，与新冠一样——REC610性能确定性高。
其应用对标葛兰素史克新佐剂AS01的BFA01。在临床前重组带状疱疹疫苗药效评价中，REC610获得和Shingrix相当的药效。这意味着REC610若能成功上市，将会是确定性极高的国产替代品种。
进度方面，公司预计2024年能够完成三期临床，并申请上市。
三、总结
对于疫苗企业来说，能否在行业立足的最核心因素是技术实力。瑞科布局了”佐剂平台+mRNA技术平台“两大战略制高点，并且佐剂平台实力已被充分证明，表明其已具备脱颖而出的可能性。
而短期看，瑞科生物管线的商业化进展，将是其价值增长催化剂。粗略判断，公司产品商业化顺序应该是：新冠疫苗、重组带状疱疹疫苗、HPV疫苗。
当然，这些产品的研发和商业化进展最终结果如何，还有待时间给出答案，我会一直继续跟踪观察。